不差钱？很差钱？

　　自从二季度GDP跌破8%，中国经济前进步伐确认放缓之后，政府开始转变基调，由“调结构”变成“稳增长”。

　　在这一基调变换的背景下，货币政策也在发生变化——“在下半年加大财政货币政策对实体经济支持”、“进一步加大预调微调力度”。这也让市场对下半年货币政策偏宽松的预期变得强烈。而消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）的持续回落，更让“货币政策存在较大操作空间”说法得到广泛认同。

　　央行货币政策变化的一个后果，就是将增加市场上的流动性。但当前市场上流动性是否缺乏，似乎是一个疑问，“不差钱”和“很差钱”的声音同时存在。

　　如果货币政策持续宽松，加上地方政府的大规模刺激计划亦在蠢蠢欲动地酝酿，2008年的故事是否会再度重演？通货膨胀是否会再度降临？

　　迷局

　　根据央行公布的货币信贷数据，7月末，狭义货币供应量（M1）余额28.31万亿元，同比增长4.6%，但较上月回落0.1个百分点。另外，7月人民币新增贷款5401亿元，同比多增485亿元，但低于市场预期。

　　分析人士表示，这两个指标表现平淡，显示经济运行仍然缺乏活力，实体经济对资金缺乏吸引力。

　　亦有声音称，目前国内不少企业仍然缺钱。中国社科院副院长李扬不久前表示，中国企业的负债占GDP比重已经高达107%，是全世界中最高的。而OECD（经合组织）的测算显示，企业的负债如果占GDP的90%就很危险。同时，各地企业出现资金断裂、老板跑路的消息，不绝于耳。

　　多种声音交错，未免让人疑惑：市场的流动性情况究竟如何？

　　申银万国首席宏观分析师李慧勇对《英才》记者表示，目前信贷市场的流动性偏紧，主要有两方面原因：央行设定的20%高存款准备金率，以及存贷比红线限制，使银行信贷扩张受限。由于前期贷出了大量款项，近期已经有不少银行表示可贷资金量偏少，银行超额准备金率大概在1.5%左右。另一方面，信贷市场目前的实际利率水平偏高，这反应了资金的供需情况并不宽松。

　　平安证券的一份报告显示，部分表征市场利率的长三角票据直贴利率已从6月中旬3.5%的低点，持续反弹至8月中旬的5%左右，这意味着近两个月市场资金面并未改善，甚至有所恶化。

　　华泰证券首席经济学家、中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉对《英才》记者表示，目前来看，一些中小企业和盲目扩张的企业可能缺钱。另外，不少地方政府迫于稳增长的压力，计划推行新的刺激计划，这些项目需要大量资金跟进。

　　“我们看到，在今年5月之前，市场流动性情况相对好一点。但是，自从政府提‘稳增长’之后，各地方政府开始投入基建项目，大量的融资需求上来，流动性局面就发生了改变。”刘煜辉说。

　　预期

　　由于对经济形势的预期并不乐观，进一步降准降息的市场呼声渐起。

　　今年以前，中国央行已经数次下调基准利率与存款准备金率。不过，华泰证券一份报告称，尽管政策当局一再表态进行货币政策微调，但实际执行情况低于预期。近几个月降息、降准时点及幅度，均未达市场预期。当前银行体系内准备金率绝对水平远偏离正常水平（中小银行18%，大银行20%），对应88万亿的存款余额，这也意味着货币当局还有下调准备金率的充足空间。

　　有分析称，如果目前20%存款准备金率降到17%左右，商业银行则可贷资金将增加2.5万亿—3万亿元左右。

　　同时，物价的走低，也可能让货币政策操作空间放大。国家统计局数据显示，今年7月，CPI同比上涨1.8%，回到“1”时代；而PPI则同比下降2.9%，连续5个月负增长，创下2009年11月以来新低。

　　PPI的连续负增长，甚至让一些人士担忧目前已经进入通缩情况。李慧勇认为，中国目前已经进入通货紧缩，并且是深度通缩，工业品价格持续下跌，有效需求不足。主要原因是制造业出口受限，国内需求也不振，产能严重过剩。

　　“有些人认为，现在大宗商品价格上涨，服务业价格上涨，农产品价格上涨，这会导致CPI回升。但是农产品和资源型行业在GDP中所占比重较低，反映的是部分行业的状况。”更能反映中国整体状况的PPI的持续下滑，表明现在通缩形势已经比较严重。李慧勇建议“降息和降准越早越好”。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛则表示，尽管PPI下跌，但中国并未陷入通缩。工业品出厂价格的下跌主要是大宗商品和原材料价格下跌所致，而后者应会在未来数月企稳。大宗商品价格可能会有较大的波动，也可能会在较长一段时期里维持疲弱，但并不会持续下跌。预计中国的CPI通胀率将在食品价格的带动下，在今年四季度再度攀升。

　　有分析师认为，如果出现经济增速非预期性的下滑，不排除央行今年再进行2次降息的可能性。另外下半年存款准备金率可能将降低2-3次。

　　出路

　　每次宽松货币政策的背后，难免有通货膨胀的忧虑。

　　刘煜辉表示，就目前的局势而言，拉动经济的三驾马车中，出口的外部环境短期难以改善，投资方面靠政府拉动是短线行为，只能确保所谓的“GDP增速”，不是可持续发展之道。如果想提升消费量，政府需要进行改革，首先是进行减税，让老百姓增加收入，其次是政府减少开支。

　　“我认为，未来的通胀压力，关键看‘稳增长’的力度多大。”刘煜辉说，“政府的投资项目不能盲目进行，政府管住投资，货币政策才有意义。”

　　复旦大学经济学教授韦森也表示，只有靠启动内需来保增长。但要做到这一点，就要减税，不是结构性减税，而是总量减税，这样才有望真正启动内需。必须让民企税负减下来，活下去，才能创造更多就业机会，来推动经济增长。

　　“不能再像过去那样，总是想着靠政府投资来推动经济增长。”韦森说。

　　文|本刊记者胡刘继