上周，主要宏观经济数据陆续披露，虽然三季度经济同比增长7.4%，创出14个季度来的新低，但总体上9月份的数据表现强于预期，显示经济有触底回稳的迹象，受此影响，18日几大经济运行指标公布后，债市有所承压，当日和次日的银行间市场现券走势持续偏弱，卖盘涌现，中长期利率债表现则更明显一些。
但是，虽然经济呈现出探底迹象，四季度GDP增速有望企稳，可若无政策支持力度的加码，四季度GDP增速的反弹幅度也料偏弱，加之利率债已自夏季调整至今，我们认为，利率市场风险可控。
首先，虽然9月出口同比增速好于预期，但鉴于欧美经济仍面临相当的不确定性，出口增速难有超预期表现。美联储推出开放式QE3后，经济数据出现了积极变化，但其财政悬崖问题仍悬而未决，经济数据能否持续向好仍存疑问。欧洲方面更是如此，希腊、西班牙和建立统一的欧洲银行业监管等问题都尚待解决，经济难改疲弱态势。不可否认，9月出口超预期与西方圣诞订单的拉动有关，未来外贸形势难言持续好转。
其次，9月份的名义消费和实际消费的增速分别达到14.2%和13.2%，均较前值出现一定幅度的上行。但本次中秋-国庆“黄金周”开始于9月30日，9月消费数据可能受到了黄金周假期错位的扰动。
按照黄金周零售额数据估算，假设黄金周每天零售额相当，大致可估算出9月30日一天的零售额要比同期正常时期高出大约400亿元，约占9月社会消费品零售总额的2%。从消费品种类来看，除食品饮料外常用消费品零售增速略有下降，除汽车外耐用消费品零售增速回升。总体来看，9月份消费增速的上行幅度可能难以复制，未来消费增长总体料保持平稳。
最后，投资方面，1~9月固定资产投资累计同比增速较前月小幅增长，企稳的主要原因是铁路和道路等基础建设投资增速出现回升，且房地产开发投资增速趋稳。我们观察到，房地产开发资金中贷款累计同比增速在8月份有所企稳。因此，投资将是支撑四季度经济增速企稳的主要力量。
总体来看，除非出现项目审批和信贷增速的超预期增长，否则可预见的经济增速反弹力度不会乐观。由于央行迟迟未下调法定存款准备金率，资金利率未见实质性下行，且受主要央行推出新一轮定量宽松政策影响，使得银行间市场债券利率自7月初开始震荡上行，目前已经回到今年4月份的高点附近，利率市场已经具备了一定的抗风险能力。在弱复苏背景下，总体风险相对可控。
(作者为中信银行资金资本市场部分析师)
官佳莹/文
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