股市反弹短期难有数据支撑

  • 来源:小康
  • 关键字:股市,经济,债务
  • 发布时间:2012-10-29 16:08

  今天中国的产能利用率已经跌到60%,期望短期内政府的财政刺激把现有的产能利用率从60%提高到90%,这在逻辑上基本是不可想象的。

  中国股市持续低迷,但从未来看,股市的反弹肯定会有。这种反弹的出现,我把它归结为估值理论的分母效应。也就是说从分子上,从企业的盈利上,从净资产收益率上,我们中短期可能看不到希望,找不到支撑的理由。但是,如果大家信心开始改善,对未来的领导、对未来中国经济的转型、改革开始表现出越来越强的信心的话,这个市场投资者的风险偏好就会上升,这种风险偏好的上升所带动的分母效应,会推动我们这个市场出现一个比较强的反弹。

  为什么在中短期我们从数据上找不到支撑这个市场上涨的理由?简单讲就是国家目前进入了总需求明确的衰退期。这个过程很正常,在西方国家比较长的经济史上,我们看到过很多次,而且这种衰退,它不是人的意志能够转移的,也不是政府的短期政策能够改变的。所以无论是从市场的层面还是经济的层面,未来中国的主要方向应该是减少权力的干预,权力一定要退出。

  今天中国面临的问题,不仅仅是一个去库存的问题。我们知道,产能利用率决定企业的净资产收益率,只有产能利用率接近90%的时候,这个企业在市场上才具备一定的溢价能力,它的净资产收益率、利润率才能改善。但是,今天中国的产能利用率已经跌到60%,期望短期内政府的财政刺激,把中国现有的产能利用率从60%提高到90%,这得下多大的订单!这在逻辑上基本是不可想象的。

  另外,产能是实体层面的问题,在金融层面的影射就是债务的概念。现在,从政府、企业、家庭和银行四个部门来看,它的债务实际上已经很高,都不具备扩张的能力。

  其中,企业部门现在的债务可能是这几个部门中最严重的,今年中期的时候,我们全部工业企业的应收账款达7.83万亿,这是一个很高的量。而且企业之间还存在着广泛的互保联保。最近一段时间香港H股市场,境外资金阻击民生银行就跟这个有很大的关系。民生银行最近几年业务扩展得最厉害、最闪亮的方面就是贸易链融资,很大的基础就是依托于这个产业的担保量。

  另外,银行部门的坏账率虽然在银监会报表中反映的是不到1%,但实际上大家心里都有一杆秤,银行实际上潜在的不良贷款应该是很沉重的,资本金也是虚高的。中央银行公布的其他存款型公司的资产负债表中,我们整个银行体系大概是125万亿的资产,其中,60万亿贷款,我们把剩下的一半扣除14%冻结在央行的准备金,再扣掉银行持有的政府债券和持有的央行债权,剩下大概30-40万亿,这是通过我们的影子银行体系放出去的信用,这部分资产形成实际上和贷款没有什么区别,但我们对它所收的风险权重却非常低,同业资产4个月以上的风险权重才计20%,4个月以下风险权重是零,但如果这笔资产是一个企业贷款的话,它的风险权重就是100%。

  在债务的影响下,未来经济底部很可能是一个比较长时间的底部。但我个人认为,十八大召开以后,我们的政策基调很有可能发生变化,对经济增长速度的短线要求可能会逐步淡化,政策逐步转向改革和转型。从短线上讲,这可以明显改善中国股市的风险偏好,带动市场摆脱跌跌不休的下降通道,出现明显的反弹。

  (注:本文由本刊记者刘彦华在对作者采访基础上整理而成,仅代表作者个人观点)

  刘煜辉

  中国社科院金融所金融重点实验室主任

  文|刘煜辉

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