华安基金贺涛：市场总是在波动中创造机会

　　投资者：请问您觉得股市何时会好？对于最近股市一直下跌，有何想法？

　　贺涛：最近股市下跌反映了市场对明年经济、企业盈利状况、流动性改善、大小非解禁、股票供给等诸多因素的担心，加上成交量一直低迷，2000点整数关口失守，市场恐慌情绪上升。个人认为首先，“底”是无法预测的，只有回过头来看才能知道，短期看市场风险仍在释放中，但长期问题短期化叠加恐慌，很容易超“跌”。其次，目前小股票估值高可能存在补跌空间，但大股票估值已与国际接轨，估值已经较低。最后，对于明年宏观经济，从GDP增速来看那虽不会很快进入复苏，但也不会比目前水平更差。行业景气和企业盈利态势会呈现分化。市场总是在波动中创造机会。

　　投资者：请问股市下跌，这对于可转债而言，是否意味着负面影响？两者的联动性是怎么样的？

　　贺涛：可转债的理论价=纯债价值+内嵌期权价值。当可转债对应正股股价在转股价格附近时，可转债内嵌的期权是有价值，可转债价格会随正股股价同向波动，但幅度一般小于股票。当正股股价远远高于转股价格时，持有人有强制赎回预期，转债价格波动会加大，涨跌幅度与正股相当。当正股股价远低于转股价时，转债价格相对于正股波动开始钝化，这时转债的纯债价值（债底）开始起作用，且可转债一般有可回售条款，回售价一般比债底高，也为可转债价格起托底作用。

　　投资者：请问可转债如何操作？

　　贺涛：可转债赋予持有人转股的权利，具有股债双性。一般来说，当股票下跌，可转债内含的期权价值缩水也会同向下跌，但由于有债底的保护，可转债跌幅会远小于股票，甚至股票下跌而转债不跌。而股票上涨，可转债的期权价值提升将跟随上涨。因此可转债被誉为“进可攻、退可守”，从经验来看，一般可转债市场“债性”较强的时候（抗跌、绝对价格低、到期收益率高），是布局配置的好时期。

　　投资者：临近年底，债市是不是也有资金面的压力，也要调整？最佳投资时点是在明年年初吗？

　　贺涛：年底是传统的资金紧张时点，回购和shibor利率都会有所走高。相应的短期限的债券收益率也会随之上行。而影响中长期债券的因素有很多，除资金面外，还有经济增长预期、通胀预期等。就今年年底资金面来判断，由于欧美日货币政策量化宽松，热钱重新回流新兴市场，外汇占款回升，且从四季度央行货币政策取向来看，要比三季度有所放松，表现在回购市场利率有较大回落，因此年底资金紧张程度，即回购利率飙升的幅度以及资金市场紧张持续的时间，可能会低于预期。

　　投资者：请问股市下跌，可转债目前还可以投吗？

　　贺涛：近期股市下跌，而可转债市场相对抗跌。主要是可转债绝对价格不高，转债的“债性”突出。目前可转债“进可攻、退可守”属性较强，投资者结合自己的风险偏好可从中线配置的角度考虑配置。

　　投资者：欧洲发生的债务危机对欧洲的债券基金有多大的影响？如果中国哪一天也发生，持有人该怎么应付？

　　贺涛：欧债危机导致不同国家国债收益率分化，其中德国10年期国债收益率创历史新低，欧洲各国10年期国债收益率创欧元区成立以来新高。随着欧央行不断注入流动性捍卫欧元，市场避险情绪有所减弱，德国国债收益率反弹，而西班牙和意大利国债收益率下落。主权债务危机再次提示中国投资者必须重视信用风险，尽管自银行间债券市场成立以来目前尚未有真正意义上的违约发生。但随着市场化进程加速，叠加经济结构调整经济增速放缓，信用债（包括准政府信用的城投债）违约概率加大。华安基金一直以来重视信用风险研究，较早建立了内部评级体系，稳健操作，其目的就是为持有人创造可持续的回报。