天坛生物：疫苗概念股朦胧受益

　　受H7N9禽流感疫情影响，医药板块近期一枝独秀，天坛生物、鲁抗医药、海王生物、莱茵生物等疫苗概念股均一度逆势大涨。但此后，多家公司出面澄清自己与禽流感疫苗开发及生产无关，但天坛生物(600161)近期并未就此作出任何表态，使得市场仍对其充满期待。

　　宏源证券医药行业分析师卫雯清日前表示，此次禽流感疫情催化相关医药股上涨，炒作因素偏多，实质利好较少。分行业和品种来看，治疗药物相关企业无实质利好，疫苗企业潜在利好具有不确定性。

　　但是，天坛生物的不确定性或许要小一些，在不断变种的禽流感面前，生物疫苗行业和其公司的研发实力几乎就是利好的来源。

　　公司2012年年报业绩超出市场预期，实现营业收入150235.12万元，同比增长7.74%；实现营业利润41964.99万元，同比增长26.39%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润27845.24万元，同比增长24.54%，折合EPS为0.59元。

　　公司业务增长主要来自疫苗业务的增长提速和费用的下降。疫苗业务同比增长24.46%，麻腮风疫苗和水痘疫苗是主要推动力。同时公司费用率控制良好，三项费用同比均有所下降，这也使得业绩增速高于收入增速。

　　目前，麻腮风三联疫苗已经列入一类疫苗，对传统的麻腮风疫苗和麻疹疫苗有望逐步替代，国内只有天坛生物和上海生物制品所生产竞争较小，未来仍有望保持较快增长。

　　其中，公司预防制品实现销售收入91383.48万元，同比增长25.51%，其中祈键生物在激烈的竞争环境中实现约12%的收入增长，本部疫苗业务实现30%以上的增幅，超越市场预期。血制品由于恢复产品文号、采浆成本上升，导致收入下行10%以上，利润下行20%左右，也超越市场预期。

　　公司还获得了重组乙肝疫苗20μg/1.0ml和10μg/0.5ml两个规格的新产品文号，获得液体OPV疫苗文号，治疗性产品β-干扰素则正在申报中，这些新产品的获批将为公司后续发展带来动力，但是由于产品价格和竞争环境没有显著改善，还需进一步跟踪观察。

　　安信证券医药分析师吴永强表示，公司面临短期的成长压力。一是产能转移带来较大的折旧摊销费用，特别是2013年疫苗业务面临两线作战的管理压力；二是血制品业务由于新建浆站投入加大，采浆成本会持续上升。但是，吴永强认为，公司与其他可比公司相比，市值明显低估，存在市值修复的预期，对长期发展仍然看好。

　　但也有分析师对天坛生物未来经营产生疑问。

　　信达证券医药分析师李惜浣认为，公司净利润大幅增长主要由于费用大幅减少及营业外收入增加所致。2012年公司疫苗收入同比增长约25%，但应收账款同比增长约46%。此外血液制品收入出现回落。受困于原料血浆的限制及采浆成本的上升，公司2012年血液制品收入增速同比下滑约13%，毛利率下降6.61个百分点。同时，公司在北京大兴亦庄基地的项目持续投入，财务压力巨大。

　　李惜浣强调，天坛生物存在的风险因素，包括应收款项过多构成回款风险，以及现金流枯竭风险。而吴永强认为，公司的风险因素包括天坛生物整体搬迁可能会对生产造成影响，以及中生集团整合过程中的诸多不确定性。

　　中信建投证券分析师张明芳预计，公司2013～2015年净利润分别同比增长25%、18%和12%，分别实现EPS0.68元、0.80元、0.89元，目前股价对应2013年预测PE27倍，考虑到控股股东H股上市对其业绩增速的要求提高、市场预期的提升，给予短期增持评级。

　　长期来看，公司血制品业务若与华兰生物和上海莱士等龙头相比，其血浆综合利用度、吨血浆销售收入和吨血浆利润都有改善和提升空间。中长期来看，公司业绩增速和核心竞争力的加强，仍有待管理层经营激励机制的转变。■

　　《投资者报》记者 蔡臻欣

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