约翰·博格的新忠告

　　如果约翰·博格（John C.Bogle）开口说话，整个华尔街都会聆听。

　　简单地说，博格先生在基金界的地位与巴菲特在股票界的地位差不多，他是美国《财富》杂志评出的20世纪四大“投资巨匠”之一。

　　这位基金教父在今年4月初接受CNBC的采访时认为，股票市场未来十年的表现会超越债券市场。但是，他非常担忧现在美国的财政政策，并且倾向于认为美股还会经历两次50%的下跌。

　　基金教父

　　约翰·博格是投资界的传奇，他的杰作是创立了先锋共同基金公司（Vanguard Group），然后几乎凭借一己之力让其成为全球最大的和最受尊敬的基金公司。先锋公司在成立之初的资金只有1100多万美元，但现在的规模已经接近万亿美元，是美国的超级基金集团。

　　先说博格先生与共同基金的故事。他1929年出生于美国的新泽西州，比巴菲特大一岁。实际上，他与共同基金的缘分始于他的大学时代。上世纪50年代初他毕业于普林斯顿大学，学的是经济学。可是在大学期间，约翰·博格却被共同基金所吸引，以至于研究论文都是做的有关基金的选题。

　　后来博格的基金论文被他的普林斯顿校友，同样是基金业的先驱者沃特·摩根看中，于是摩根就把他招入了自己的惠灵顿基金（WellingtonManagement）。博格在这家公司工作了23年，学到了很多投资管理与基金方面的经验，当然为他创立先锋也打下了坚实的基础。

　　1974年，绝对是一个美国的基金史上值得铭记的年份。那一年，经济学泰斗保罗·萨缪尔森写下名篇《对批评的挑战》，提出“被动的指数可以比绝大多数积极的基金管理人业绩更优秀”的观点；那一年，芝加哥的美国联邦银行根据标准普尔500股票指数设立了一个公共信托基金；同样是在那一年，约翰·博格成立先锋，而且定下公司的发展方向就是指数基金。

　　“投资界的良心”

　　事后看来，当时博格的决定极具超前意识，而指数基金也是他成功地改变基金业的最核心的武器。但这一切，并非一帆风顺。因为，博格在1976年设立第一只指数基金——先锋500，但是15年后指数基金真正取得大发展。

　　上世纪70年代和80年代，约翰·博格的投资哲学就已经是倡导抓住市场的回报，通过投资涵盖宽泛的指数基金来获得回报，这些基金没有费用和佣金，具有低成本、低换手、被动管理的特点。他坚持向个人投资者推荐指数投资是最好的策略。

　　但是，那个时候市场并不欣赏这种简单的投资理念，强烈地偏好主动管理，甚至称指数基金是一件“博格的荒唐事”。直到美股从1987年开始长牛，而时间也证明指数投资的优势之后，博格的指数基金哲学才开始走向成功。

　　后来，就连美国的超级股票交易者吉姆·克莱默（Jim Cramer）都给了博格投资方式最大的恭维，他表示“经过一辈子的选股后，我不得不承认博格关于指数投资的观点，让我更想加入他而不是击败他”。

　　博格用他推崇的低成本的指数基金投资，为数百万的投资者，特别是个人投资者带来很好的收益。巴菲特一向把指数基金作为上乘的投资选择，他说，博格以他独一无二的投资理念在基金业中掀起了一场运动，最终使得美国的投资者得到了更好的服务。

　　传记作者罗伯特·斯雷特是这样描述博格的，“他总是富于革新、打破习俗，永不妥协地致力于他的创业理念，永远把投资者的利益放到首位。为了实践低成本、以客户为导向的基金投资，他总在建设性地批判这个行业。”

　　博格先生还是先锋旗下的博格金融市场研究中心的主管，他坚持写了很多发自肺腑的有关投资的文章，而且还做过很多次的演讲。因此，他还有一个称号是“投资界的良心”。

　　既然，“良心”再次开口说话了，作为投资者的我们，还是好好听听吧！

　　“我们还会经历两次50%的大跌”

　　C：我们一直在猜测，什么时候个人投资者才会重回股市。但是，你现在告诉他们未来有可能还会下跌50%，那你怎么劝导他们来投资呢？

　　JB：规劝投资者去做什么，其实是非常困难的。我只是告诉他们，就像我以前说过很多遍的那句话——保持航线。现在不是让你把钱投入到股市上，而是让你做个一辈子的规划，你要有规律地投资，你要把钱一部分投到股票上，另一部分投到债券上。

　　我想，如果在航行中用一个能保证你安全的锚来对抗逆风，那么面对下跌的时候你就会心安得多。因此在下跌市中，一个平衡型的基金将会起到保护你的作用，而且能帮助你远离行为上的错误。所以，选择平衡的投资，然后忘掉其他的噪音。长期来看，那些噪音只不过是一些傻瓜讲的故事，它们响亮而急躁，但是毫无意义。

　　C：你认为，从现在的市场状况看，我们（美股）正处在一个下跌的边缘吗？

　　JB：尽管我的观点是这样的，但是没人能够准确地预测股市，至少我从来没有遇见过这样的人。

　　C：是否可以这样说，个人投资似乎在选择进入股市的时机上总是踩不着点？

　　JB：从正常的周期来看，事情的确如此。你不要以为这次会有所不同，个人投资者在2009年2月份的低点时，抽出了大量的钱，而这次所有的市场都上涨了100%之后，他们又回来了。在成功的投资中，这是十分反直觉的。如果所有的基金投资者都开始涌向股市，那对市场来说不是什么好事，所以当道指重回14000点的时候，我会适当地保持一份冷静。

　　C：作为一个经历过很多市场涨跌的投资者，你是否会担心我们（美股）这次恢复得太快了，股指上涨得有些过了头？

　　JB：不，一点也不。这次复苏，我们实际上花了四年的时间。从历史上来看，这也是股市从大崩溃倒恢复要经历的正常时间。也就是说，没有必要担心今天或者明天的股市表现如何，真正需要寻找的是十年的机会，不过这点需要很大的勇气和胆识。但是，我相信你在下一个十年持有股票会有很好的收益。

　　我们可以这样来算一笔账：现在的分红收益率是多少？大约在2%左右吧。而未来十年每年的盈利增长会倾向于达到多少呢？这个数字应该和名义经济增长差不多，比如5%左右（这个预测可能稍微有点高）。因此，下一个十年股市会有7%的基础投资回报率，换句话说就是你的投资将会翻番。

　　C：那么，你担心美国政府吗？你担心目前政府缺乏纪律的财政状况吗？

　　JB：当然，我会担心。可是这又会让事情有什么不同呢？我非常担心美国的财政状况，但现实是我们总是会担心些什么。就像唐·拉姆斯菲尔德所说的那样，这个世界上有两种人，一种是知道我们不知道的人，一种是不知道我们不知道的人，而前者将会带领我们穿越这些时光。解决现在问题的方法是，让经济增长来对抗赤字，如果经济增长程度足够，这就不是问题，但我现在不能告诉你这一定会发生。我也觉得我们必须要在社保和医疗政策上做一些长期的改变。目前的情况是，华盛顿需要更多的勇气，但你知道这并不容易。

　　C：最后一个问题，当人们讨论为什么市场会到现在这种局面（美股创新高）的时候，你认为美联储与此的联系更大呢？还是实际经济基本面的改善？

　　JB：我得说是美联储造成的。资金如此廉价，并且充斥经济这么长时间，这和本世纪初的状况，甚至是上世纪1900年代末期一样，极端的低利率，持续的创造大量廉价资金，将会给市场带来最糟糕的参与者——也就是投机者和那些担保抵押责任。在高利率的情况下，这些投机者很难生存，但是低利率正是他们的温床。我们的市场，现在存在有太多的短期投机，而长期投资则十分不足。■

　　（本文作者系本报编辑，采访部分为编译整理）

　　By李剑