买空卖空的风险

　　今年1月8日据中国证监会网站披露，国务院日前已原则同意开展证券公司融资融券业务试点并推出股指期货品种，各大媒体纷纷转载了这一消息，这意味着“买空卖空”在中国将成为可能。

　　相信在美国或者中国香港等地开过股票账户的人对于融资融券并不陌生，融资融券在其他市场已经是非常成熟的投资工具。香港股市一般把“融资”叫作“做股票孖展”。“孖展”，是英文“Margin”的谐音，源于“MarginTrading”，指信用交易，其实就是利用抵押金进行杠杆交易。而融券在香港股市称为“借货”。

　　美国的“MarginTrading”是通过借股票或借钱并利用杠杆放大作用来炒股。在美国，投资者开户时，要决定除了现金账户之外是否还要多开“Margin”账户。如果只开现金账户，那么所有证券资金均在其个人账户中。

　　开了“Margin”账户的客户（在申请股票账户时，必须签署额外文件，获得批准后才能够获得融资或者融券资格）则可以向证券公司融资，但客户的股票也同时抵押给证券公司，证券公司甚至有权将股票再进行抵押融资。由于融资融券都是高风险杠杆业务，所以该业务的利率要比平常按揭贷款利率高4～5个百分点不等。

　　中国通常所说的融资融券业务，主要是指券商为投资者提供融资融券交易。融资是借钱买证券；而融券是借证券卖出，之后再以证券形式归还，即卖空。证监会早在2006年6月30日和8月21日曾相继发布了《证券公司融资融券试点管理办法》和《融资融券交易试点实施细则》，但直到今年才正式宣布启动融资融券试点。

　　一般情况下业内认为融券卖空有更高的风险，因为如果卖空股票后该股大涨时又无法平仓的话，损失是无上限的。但卖空可以给投资者带来资金用于继续买入其他证券，所以卖空可以提高投资组合的分散度。另外股价高估的情况比低估更加普遍，股票价格对于好坏消息的反应也不对称，所以有时对于买空卖空的风险对比非常难以评估。

　　从成本上来说，在美国向经纪商借入股票进行卖空，需要交付大约卖空股票股价的0.5%（年）作为租借费用，在中国融资融券业务实施初期，要求融券的券必须到账户上，所以这一成本相对比例将更高，另外在中国其他成本也会相对较高。

　　从宏观层面来看，买空卖空的风险和收益主要取决于市场波动率和投资分散度。就国内市场2008年和2009年的表现来看，A股市场的波动性明显较高，总体卖空风险会较大。另外投资分散度越高，卖空风险越低。投资分散度主要取决于卖空的市场容量，据统计，美国股票市场卖空的总额不到标准普尔500指数市值的2%，所以中国市场必须从一开始对卖空总额做出一定限制。

　　据说美国证券交易委员会（SEC）目前正考虑对卖空进一步限制，将在股价百分比跌幅达到一定比例后生效，即只有当最新售价高于上次成交价时才能卖空。去年4月SEC还曾考虑过其他卖空限制规定，例如只有在买家最高出价高于前次出价的情况下，才允许做空并要求在股价跌幅过大时遏制卖空。目前建议的被动出价测试仅允许在高于全国最高买价的情况下进行卖空，且禁止投资者以该买价执行卖空。投资者只能在高于该价格的水准上挂出卖空单，事实上即为“提价”卖空。

　　融资融券对于中国证券业是一个标志性的事件，券商盈利模式将发生重大变化。目前随着券商营业部的逐步放开，经纪业务利润平均化要求盈利模式发生深刻变化。证监会依据“试点先行、逐步推开”的原则，来择优选择优质证券公司进行融资融券业务的首批试点，这将会给国内证券业发展带来深远巨大的影响和推动作用。

　　（作者为投资咨询专家，负责电信等领域战略规划）