不能简单认定中国货币超发

　　对于中国M2对GDP的比比较高的原因，可以归结为以下几项：第一，居民储蓄率比较高；第二，资本市场不够发达，间接融资比例比较高；第三，金融效率比较低。所以，不能轻易地得出央行货币超发的事实，但是我们也不能掉以轻心。

　　中国是否存在货币超发是目前大家都比较关心的一个问题，最主要的一个根据就是，中国现在的M2对GDP的比是世界第一。如果单从数据上看，根据央行最新数字，注入的流动性是25万亿，相当于差不多4万亿美元，居全球之首。从这个意义上讲，中国的货币政策应该说是世界上最宽松的。

　　中国的M2对GDP的比例确实非常高，而且越来越高，现在已经是世界第一，达180%以上。亚洲金融危机爆发点恰恰和泰国M2对GDP的比最高点对应，对于这样的时间点我们应该抱有极大关注，应该小心。

　　但是我不认为从这里就能简单得出一个结论--央行货币超发了，因为实际问题比这复杂得多。大家为什么认为它超发了呢？这里面有个问题，人们往往忽视了货币作为价值贮存手段的特殊功能，只是把货币作为一种流通手段，流通手段的货币越多，可能就会追逐商品，产生通货膨胀。但不要忘记，货币还有一个重要手段就是贮存手段。在中国的特定情况下，M2中有相当大的一块货币起到的是价值贮存手段的功能，并不追逐商品，或者并不直接造成通胀压力。如果没有储蓄和投资这样一种关系，如果没有储蓄者把钱放在银行里，中国在流通中的货币就不会这么大。

　　使问题进一步复杂化的是什么呢？如果在一个发达国家，储蓄者对他的钱，一方面可以存入银行，一方面可以进入资本市场，他可以直接买东西。当他把钱用来进入资本市场买东西的时候，他在银行中的储蓄存款就会相对减少，相对于资本市场发达的国家来讲，资本市场不太发达的国家储蓄存款就会多一些。因此，不能简单的因为中国M2对GDP的比比较高就说央行货币超发。央行货币是否超发，理论上讲有一个非常重要的标准，就是看是否存在通货膨胀。如果通货膨胀并不严重，就很难说是货币超发。当然，由于资产泡沫问题，这个问题进一步复杂化了，很难简单解释清楚。

　　不过，对于中国M2对GDP的比比较高的原因，人们可以归结为以下几项：第一，居民储蓄率比较高；第二，资本市场不够发达，间接融资比例比较高；第三，金融效率比较低。所有这些原因加在一起就造成了中国的M2对GDP的比比较高。所以一方面我觉得不能轻易地得出央行货币超发的事实，但是我们也不能掉以轻心，这里确实存在问题，对这个问题应该一分为二。

　　就今年前半年来讲，我觉得，中国的货币环境可能是偏宽松了。央行制定的M2增长速度是13%，但是在实际执行过程中显著地超过了13%，是百分之十五点多。我们过去一直希望能够控制M2的增长速度，把它作为货币政策的中间目标。随着中国资本市场的发展，似乎这个问题变得越来越复杂了。因为M2在很大问题上是内生变量，社会融资总额也是内生变量，所以我感觉中央银行似乎应该尽可能地创造条件，加强、加速我们的市场化改革，使得我们以后能够把基准利息率作为货币政策的中间目标。这样的一种调控方式可能对中国经济发展更为有利。

　　总之，为了配合结构的调整，在今后一段时间内，货币政策应该处于偏紧的状态，而且宏观审慎管理应该进一步加强。在2013年和未来一两年内，中国金融业实际上应该处于调整期和改革期，不是过去的高速发展期，金融形势有可能有所恶化。但总的来说，我不认同中国马上就面临危机的观点，中国至少还有一两口气可以喘，但是我们不能再拖下去了。这次我们还是有机会把问题解决的，对于形势不应该过度的悲观。

　　（注：本文由本刊记者刘彦华在对作者采访基础上整理而成，仅代表作者个人观点）

　　文|余永定

　　余永定

　　原央行货币政策委员会委员、社科院学部委员

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