掘金央企并购:哪五大行业机会多

  • 来源:投资者报
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  • 发布时间:2009-05-22 10:40
  20年前,迈克·米尔肯因有关证券欺诈的98条罪状被起诉。

  迈克·米尔肯,公认的高收益(垃圾)债券之王,J.P. 摩根之后华尔街最重要的金融家。《华尔街日报》曾评价米尔肯“是最伟大的金融思想家”。

  正是他给20世纪80年代的高科技企业发展提供了融资渠道,促进了诸如CNN、MCI等当时的小企业成长起来与大企业竞争;也正是他在美国第四波并购高潮中呼风唤雨,他所提供、掌控的资金使他成为杠杆收购的王者。

  1988年底,亨利·克莱斯收购雷诺烟草公司,收购价高达250亿美元,其中99.94%的资金是靠米尔肯发行垃圾债券筹得的。米尔肯还曾经宣称,如果需要,他可以筹集到购买通用电气公司的资金。

  最终迈克·米尔肯被定罪,从华尔街消声匿迹, 但是并购依然是金融业、企业经营、产业升级、宏观经济中的恒久话题。

  在美国企业发展历史上,先后有六波并购高潮。各个时期,企业并购都带着同时期工业文明和经济发展的烙印,有着鲜明的特点。而并购浪潮的历史,也展现了企业竞争力成长的途径。

  我们还注意到,美国的并购浪潮往往随着牛市的结束而退潮。现在美国的经济危机影响还未结束,整体资金环境不佳。之前积极进行收购的美国银行和富国银行现在都需要政府援手,可以预见最新的并购高潮将在2009年告一段落。

  虽然预计美国的并购潮将退,中国却正将迎来一波并购高潮。

  央企将在并购中胜出

  央企加速重整组合、十大产业振兴计划、并购贷款的放开、傲然升起的海外并购兴趣和政策指向,无疑会带来一轮并购的高潮。

  中美两国国情截然不同,经济发展水平、法律环境、金融管制、企业管理、科技水平等各种情况都不同。美国的企业并购已经经过了六轮发展,已相当成熟。

  而中国的企业并购总体还处于相对初级的阶段。国内并购还是以横向并购为主,近些年发展迅猛的海外并购则以纵向并购为主,多是工业企业收购资源能源类资产。同时一些混合多元化集团也开始崭露头角。据笔者了解,有的央企旗下有业务广泛的几十家乃至更多的子公司,从工业向房地产领域发展,并进入金融领域。

  从企业发展的角度看,有规模未必胜出,但是没规模必然失败。从企业自身出发,兼并收购的冲动很强。

  一个木桶,能装多少水取决于最短的那块木板,而制约企业收购意愿的最短的木板往往是资金、政策。国内的金融市场发育还在起步阶段,各种管制约束金融业对并购的资金支持。此前的德隆系正是倒在资金链断裂之下。

  这样分析,国有企业,尤其是大的央企无疑会在并购中胜出。无论在资金、政策导向和与政府的亲近程度上,他们似乎都有着先天的优势。

  行业和投资机会

  此前,温总理指出,我们应对金融危机远远不止4万亿投资计划,其他政策将在年内不断出台。“4万亿,那只是我们四项内容的一个,就是政府对于民生工程和基础设施的投入。我们还有十大产业振兴规划、有科技支撑、有社会保障,这是一体的。”

  国家也确定了十大产业调整振兴规划,这十大重要行业在确保国家产业、金融、社会就业和保障民生等方面发挥着不可替代的作用。从经济总量看,2009年,十行业的工业增加值占全部工业增加值的比重接近80%,占GDP的比重三分之一。

  这十大产业升级、重整组合必然对行业布局产生长远的影响。尤其在央企加速整合的大背景下,这些行业的并购机会必然增多。

  其中资金密集型行业钢铁、汽车、船舶、石化、电子信息等的并购会更加激烈。十大产业之外的能源、金融、水泥、房地产等高投入型行业的并购也会非常的剧烈。

  例如排头的钢铁产业,2008年我国钢铁产业集中度明显提高,产钢量最多的10家企业集团粗钢产量占全国总产量的42.5%,相比2003年的37%,5年增加了5个百分点。

  但是与国外相比,中国钢铁业的集中度还是偏低。日本新日铁和日本JFE钢铁株式会社两家企业的钢产量占该国的56%;韩国浦项的钢产量占该国的64%;英国最大钢厂钢产量占该国的89.43%,法国最大钢厂钢产量占该国的85.64%;在集中度相对低的美国,前三家钢铁公司的产能占美国总产能的60%。

  行业集中度过低,同样是中国汽车产业的一个致命问题。按照国际公认的产业垄断和竞争类型的划分,汽车制造业应该属于高度寡占型,其CR4(前4大企业集中度)应大于75%,CR10(前10大企业集中度)应大于90%。

  而据中国汽车工业协会的统计,目前中国有110多家汽车整车厂,上汽、一汽、东风、长安前四大厂家的产销量只占全国汽车产销总量的37.5%,而前十大汽车厂家的产销量只占八成左右。

  之前《投资者报》报道过的水泥行业大战15亿吨产能,也面临相同的行业问题。同质的技术水平、管理能力,使得规模成为胜败的关键。规模大战就是产能大战,同时也将是一场并购大战。

  比如3月宝钢收购了宁波钢铁;4月中材集团也表示,2009年公司资本性开支将达110亿元,其中一半以上用于并购重组,在洽谈的水泥项目产能已超过5000万吨。

  据《投资者报》整理的2009年1至4月中国企业境内并购不完全统计数据,也显示了同样的趋势(见表2)。

  对于投资者,热点的并购行业和企业都是值得关注的目标。

  一般在市场发达的国家,被收购方往往溢价,而收购方股价未必会涨,因为收购后重整能否成功,概率远低于50%。但是国内发生的并购,政府主导的元素很大,对强势的国有大企业收购方往往更有利,央企尤其值得关注。

  申银万国认为,根据国资委的目标,军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等行业的央企要发展成为世界一流的大公司,一定会涉及到行业资产整合和整体上市,利用资本市场做大做强。目前,在这七大行业中,电力、煤炭、民航和航运是不符合国资委的标准,军工行业缺乏世界一流企业,所以这五大行业未来重组的力度会比较大。同时,申银万国认为,装备制造、汽车、钢铁和有色同样不符合国家主导和创建世界级企业的标准,未来重组力度也会比较大。
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