嘉实陈勤：只是结构性风险

　　5月6日，大盘再下跌4%，悲观情绪再一次笼罩A股市场。

　　自从4月16日股指期货上市交易以来，市场连续五周下跌，上证综指、沪深300遭遇了今年内最大跌幅，市场人心涣散，悲观情绪继续蔓延，虽然基金在一季度有所减仓，但净值依旧大幅缩水，在这种情况下，公募基金经理如何看待市场？为此，《投资者报》记者专访了以价值投资为核心理念的嘉实价值优势拟任基金经理陈勤。

　　陈勤认为，市场出现阶段性调整，但整体来看调整空间有限。虽然近期下跌幅度较大，但市场也存在局部结构和个股活跃的现象，这正说明今年结构性机会大于系统性机会，如果市场有调整，每次调整正好是发现价值并买入的机会。

　　短期风险来自于结构

　　《投资者报》：最近市场持续下调，你怎么看？

　　陈勤：受融资、加息等利空因素影响，A股近期箱体震荡，但难以趋势性看空股票市场，宏观基本面虽不支持指数持续性上升，但也会对指数有一定支撑作用。

　　4月15日，地产调控政策力度超出了市场的预期，在信贷政策配合下，市场可能出现阶段性的调整，但整体来看调整空间有限。具体到投资上，我对短期市场持相对谨慎的态度，尽可能回避面临调控的部分强周期类行业，而选择具有一定安全边际的股票。

　　目前，A股的证券化率已经达到97%左右，未来随着证券化率不断提高，估值中枢可能不断下滑，短期来看，市场融资压力较大，未来估值可能受到压制，但市场一致预期2010年上市公司盈利在31%左右，自下而上的看，这个盈利预期基本稳定。

　　《投资者报》：当前的估值如何看待？

　　陈勤：目前A股估值合理，但上行空间受流动性影响较大。沪深300指数2010年市盈率为16倍，低于历史上19倍的平均值；股债收益率对比显示，当前股票的吸引力仍然大于债券；A~H股溢价水平是13%，也远低于30%的历史平均水平，这些因素表明，目前A股依然存在一定的吸引力。

　　《投资者报》：当前市场的风险在哪里？

　　陈勤：短期风险是结构性的，而非系统性风险。

　　中小板和创业板的动态估值都在40倍以上，成长股股价也即将接近历史高点，中小板综合指数目前达到6000点，距离历史最高点6500点不到10%；中小盘股相对大盘股的超额收益达到40%，接近历史最高点46%，超涨时间达到5个月，追平历史记录。

　　种种迹象表明，中小盘股有回归均值的要求，但在调整的过程中，结构分化将越来越明显，对于行业增长空间巨大又有业绩增长保证的绩优中小盘股来说，调整空间有限。但从全年来看，中小盘相对大盘的超额收益是存在的。

　　今年，A股投资策略应把握结构性机会，这需要有较强的投研支持，所以，善于挖掘结构和个股机会的专业投资机构，能为持有人取得较好的收益。

　　《投资者报》：哪些结构性机会将是你关注的重点？

　　陈勤：在政策调控预期和流动性趋紧背景下，资金将在局部寻求突破性机会，全年来看，相对于权重股，中小盘可能会有超额收益；围绕政策重心的调整，尤其关注“城镇化+新兴产业”双轮驱动。

　　相对价值投资的超额收益

　　《投资者报》：今年以来，有两股“价值投资派”，一派是重仓估值较低的大盘蓝筹股，另一派是重仓未来具备成长性但估值很高的中小盘股，前者整体业绩差，后者业绩好，你怎么看待价值投资？

　　陈勤：在这次市场震荡和恐慌过程中，一些中长期看有价值的品种，可能由于非基本面的因素，造成短期内价值和价格之间脱离，从而形成价值投资机会，把握住这些投资机会就可以带来一定的投资回报。

　　我强调相对价值投资机会，这存在于价格与价值之间的差异、基本面、市场预期等因素的改善，因此，相对价值投资适用范围广泛，在各种市场、各种行业都能挖掘出价值型投资机会。

　　《投资者报》：怎么理解相对价值投资？

　　陈勤：相对价值投资策略是利用市场中短期的无效性，以前瞻性视角精选投资标的，在市场价格最终反映投资价值的过程中取得收益。

　　相对价值投资者信奉市场中短期无效，长期有效。长期来看，价格会向真实价值回归，因此，不能放过任何短期、中期和长期的机会。

　　相比较而言，我追求长期稳定的投资业绩，希望做恒星而不是流星。作为主动型基金，我采取的是积极管理的方式。我相信长周期是由无数的短、中周期组成的，如果能在短、中期较好地捕捉到较多的投资机会，那么将周期拉长，累计起来的效益也会较好，从而积小胜为大胜。