A股或爆发“趋势追随者”大撤离

　　从9月21日至今的这一个多月中，A股市场先涨后跌，上证综指从一月前的2320点回落到了最近一个交易日的2302点（在10月中旬，股市基本单边下行）。而债券收益率则在央行再次下调正回购利率后进一步走低，10年期国债收益率一个月的降幅超过20个基点。

　　展望未来一个月，经济增长势头还将继续疲弱。尤其值得注意的是，9月国内投资到位资金的增速进一步下滑，表明实体经济面临的融资瓶颈仍然严峻。由于“融资难”问题未能得到实质性解决，而外需前景也并不稳固，未来一个月国内经济增长应该会继续偏弱，难有太明显的改善。

　　国内稳增长政策力度在未来一个月还将加大。政府要实现今年“7.5%左右”GDP增长目标的决心仍然很强。而要实现这一增长目标，今年3季度经济增长下滑的态势需要在4季度得到扭转。从今年9月以来，房屋按揭贷款放松、正回购利率下调、基建项目加速上马这些政策信号就是稳增长力度加大的明证。

　　这一政策态势在未来一个月还将延续。

　　货币政策进一步放松的概率仍然很大。

　　目前，稳增长仍然面临着“融资难”这个关键的瓶颈。截至今年9月，尽管投资增长已经大幅放缓，但其增速仍然比同期投资到位资金的增长高出约4个百分点。这意味着资金约束之下，投资增长在未来还很可能会进一步放缓。更加严重的是，尽管今年9月银行信贷投放超过市场预期，但同期投资到位资金中的贷款部分却大幅减速。

　　债券收益率虽然已经大幅度下降，但债市的牛市仍然没到终点。在过去两个月中，长期债券收益率已经因为两次正回购利率的下调、以及经济和通胀数字的走弱而大幅下降。而9月份经济增速也有小幅回升。这让人担心债市牛市是否已经临近终点。因为就在今年7月，债券收益率就曾在货币政策的收紧之下明显上扬。

　　不过，当前的宏观态势与今年7月有本质不同。目前货币政策仍然需要进一步放松来“稳增长”，而不是像今年7月那样可以转向“控货币”。所以，尽管近两月债券收益率下降的幅度已经很可观，笔者仍然对债市未来的前景持乐观态度。

　　展望未来一个月，股市将面临来自疲弱经济基本面，以及资金离场的双重压力，向下的概率大于向上。另一方面，从股市融资融券业务的“融资买入量”数据来看，近几月股市的上涨很大程度上来自于“增量资金”的推动。而这些增量资金大多为“趋势追随者”。近两周股市的走弱已经开始破坏过去几个月股市的上涨趋势。这有可能引发“趋势追随者”们的撤离，进而加强股市下行的压力。

　　近期，股市融资买入额已经从高位回落，股市资金净流出量也大幅攀升，均表明资金离场的风险正在逐步显现。在这双重压力之下，未来一个月的股市前景仍不乐观。

　　徐高

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