蔡晓铭：指数仍运行在新的“四年周期”中 新一轮循环上升浪自1849点崛起

　　从技术层面分析，我们的主要看法包括：①A股仍处在四年上行周期中，自2013年6月开始的新周期将延续至2017年中期；②1849点可以明确为中长期低点，新一轮循环上升浪自1849点崛起，此后有明确的子浪划分。

　　对于近期兴起的行情，以及2015年行情走向的判断，我们的观点是相当明确的，即可概括为“新牛市新机遇”。

　　我们认为，自2014年初以来的行情，无论小盘股行情还是大盘股行情，皆难以从宏观层面找到经济增长推动的依据，企业盈利层面的观察也不足以支撑行情的发展。市场背后深层次的力量事实上源自于对新一届政府的预期，源自于对改革推进的预期。

　　从技术层面分析，我们的主要看法包括：①A股仍处在四年上行周期中，自2013年6月开始的新周期将延续至2017年中期；②1849点可以明确为中长期低点，新一轮循环上升浪自1849点崛起，此后有明确的子浪划分。

　　依凭上述的判断，《股市动态分析》周刊在过去的一年多时间里为投资者指明了相当多的投资机会，并提供了充分的判断依据。2015年我们重点寻找具有确定性盈利机会的板块和个股。

　　2014年市场给我们的启示

　　每年年末对市场进行全面的回顾，有助于我们把握市场方向变化。我们将2014年市场分为上半年和下半年进行分析，两个“半场”具有明确特征。

　　上半年以概念股和小盘股行情为主，涨幅居前的基本是创业板、中小板股票。而到了下半年，市场风格转向，部分券商股、大蓝筹股，进入了下半年涨幅排名前20。

　　全年涨幅居前的仍然是小盘股和概念股，个中原因是这些股票累计涨幅巨大，下半年兴起的券商股和大蓝筹股，虽然阶段涨幅大，但在整体涨幅上依然无法与之比拟。但全年跌幅排名靠前的股票，也是小盘股和概念股为主，并且这些股票是2011-2013年投资者比较熟悉的、涨幅居前的牛股。

　　综合起来看，我们可以得到的启示是，曾经的“熊市中的牛股”逐渐变成了“牛市中的熊股”，投资者应该注意防范此前过分炒高的小盘概念股和伪成长股。同时应该积极在“熊市中的熊股”中继续发掘机会，这些股票在市场转向后会有不错的表现。

　　A股仍运行在四年上行周期中

　　2013年末的报告会上，我们曾指出：①上证指数有一个大致是四年为周期的波动规律，每个“四年周期”的开始和结束，对应的是具有较强参考意义的高点和低点。新一轮四年周期，是从2013年6月开始。②1849点就是中长期低点，然后进入新一轮循环上升。

　　时间过去一年后，我们再来看去年的判断，可以得到市场走势的印证。我们依然处于从2013年6月开启的新四年周期，并且这个周期是个上行周期，1849点后市场逐渐回暖上行。到目前来看，周期划分可以得到验证，而这个周期从2013年6月开始，持续的时间或延伸到2017年的中期，“新牛市新机遇”具备技术层面的周期依据。

　　另外，在2013年末我们指出1849点是周期低点，是大C浪的终结。其中重要的依据是，从3478点到1849点的走势，可以明确的进行abcde五个子浪的划分，因此大C浪虽然没有低于1664点，但却以延伸浪（时间换空间）的方式终结于1849点。

　　从此后的走势来看，这个判断也是可以得到印证的，市场并未有低于1849点的点位出现。

　　从1849点后到目前阶段的走势，依然可以有比较明晰的子浪结构划分。即从1849点到2013年12月4日的2260点，为新一轮循环上升浪的第1子浪；从2260点到2014年7月11日的最低2033点，为第2子浪；从2033点到目前超过3100点的上行，为第3子浪。

　　并且可以看到的是，第2子浪构成了一个“三重底”的结构，2014年1月20日的1984点、2014年3月12日的1974点，以及2014年5月21日的1991点，为“三重底”的低点，均短暂跌破2000点，但未能跌破1849点。

　　而从2033点到超过3100点的上行，是一个强势上行的第3子浪。目前点位上，或存在区间震荡、短暂上行的可能，但更大的概率上会出现第4子浪的调整。然而整体来说，从波浪划分+四年周期的角度看，整个行情还远没有走完。

　　一年多来《股市动态分析》提示了诸多机会

　　在过去的一年多时间里，依据上述周期划分、波浪划分，以及对板块和个股的进一步分析，《股市动态分析》为投资者提示了诸多的机会。

　　首先是在2014年3月21日第11期，我们指出“短期寻底，中期反转，长期走牛”，这是2000点附近市场恐慌情绪浓烈之际，所作出的一个理性判断。单从指数涨幅来看，自这一大势判断作出后，到目前为止上证指数涨幅一度超过55%。

　　另外，在2014年2月14日第6期，我们分析了《市盈率陷阱》，提出“存银行不如买银行股；买房子不如买房地产股；投资白酒业不如买白酒股”。在下半年的蓝筹股行情中，这些板块的个股提供了相当丰厚的回报。

　　另外，我们在2013年10月19日第42期杂志中，以封面文章形式推荐贵州茅台，以技术分析的方法可以判断：贵州茅台的A浪超级调整完成，B浪大反弹正待上演。在本刊作出上述判断后，贵州茅台略微下探创出阶段低位，此后一路向上，迄今为止，这只当时身处低位的股票从最低点已有超过80%的涨幅。

　　我们在2013年6月29日第26期杂志上刊登文章（《中国西电：GE入股获批或存在操作机会》和《抄底通用电气 七折买中国西电》等），当时市场极度低迷，中国西电股价跌破3元，为上市以来新低。自本刊力荐中国西电，迄今为止该只股票涨幅超过150%。

　　2015年寻找确定性投资机会

　　站在目前的时点来看，2015年的投资方向相对难以把握，原因有二。其一是以创业板为代表的小盘股估值过高，其中蕴藏的风险不容易把控；其二是短期来看，券商、银行及大蓝筹股行情兴起，却又面临短线涨幅较大的阶段压力。

　　整体而言，我们判断2015年有两个方向上具有较为确定的投资机会。一是国企改革方向，二是银行股的估值提升行情。

　　首先看国企改革。从2013年底以来，政策暖风频频吹向国企改革：六家中央直属集团成为改革试点单位，担当重启新一轮国企改革的标杆重任，成为继股权分置改革后资本市场迎来的顶层改革政策--改组国有资本投资公司、推进混合所有制经济、规范董事会制度以及试行纪检组制度。

　　制度下的潜台词是推论国有经济引入民营经济后所有制改革红利的释放，并希冀产权市场化带来企业经营效率提升。也可以说，是在上述“改革”的政策预期支撑下，市场开始逐渐回暖、上行。

　　我们预计2015年，国企改革的暖风将继续吹拂证券市场，成为羊年证券市场最有看点的主题投资机会之一。

　　可以具体去关注三个比较重要的时间点：

　　（1）两会召开和国企改革总体方案的出台。从目前事态发展的进程看，我们判断，关于国企改革的顶层制度安排可能晚于两会的召开。三月初将是重要的事件窗口。

　　（2）第二批国企改革试点企业的名单公布。预计在发改委出台国企发展混合所有制意见和财政部设立投资运营公司并制定股权激励计划之后。这既是对第一批试点方案的总结，也能直接用于指导第二批试点企业。

　　（3）第一批试点企业具体实施方案阶段。同属国资委下的其他上市公司可能获得市场追加，其他入围试点也将增大市场的想象空间。

　　银行股估值提升行情未完

　　另外一个确定性机会是银行股的估值提升，银行股虽然短期有相当幅度的上涨，但其实整体估值并不高，原来是4-5倍的市盈率，阶段涨起来后从估值角度看也不算高。

　　我们重点推荐中国银行和招商银行。

　　中国银行（601988）和其它银行不同的地方在于它有很多海外业务，随着中国主导的海外基建项目扩张，海外人民币贷款需求将大幅上升，我们看好中国银行将成为中国海外业务扩张的主要受益者（包括贷款、结算、贸易金融等）。而且因为存在可转债的因素，它的阶段涨幅偏低一些，短期看可转债是股价的压制因素，但也提供了相对偏低的买入机会。

　　值得重点强调的是，中国银行与其它银行股不一样的地方还在于，它本身还有“券商股”概念，中国银行通过中银国际控股有限公司持有中银国际37.14%的股权，为控股方。

　　此外，从PB的角度看，目前银行股PB最低的也是中国银行，其股价当前仍基本与每股净资产相当。

　　招商银行（600036）如果从5-6年的一个时间跨度来看，它的股价涨幅是远远低于兴业银行、浦发银行、民生银行这些股份制商业银行的，但是招商银行的经营管理能力不差，资产质量也不差。它很大一个问题是过去几年在扩张速度上，太过于保守。新的管理层上台后，已经在改变这种保守的做法，但反应到报表上也需要时间，后面预计有业绩上的赶超，反映到股价上会有不错的表现。

　　投资者还可以重点关注，现阶段安邦财险通过安邦财产保险股份有限公司-传统产品账户购买招商银行的股票，持股比例已经占招商银行总股本的10%。而第一大股东“招商局轮船股份有限公司”持股比例也仅为12.54%。若安邦进一步增持，则招商局方面想要保有第一大股东地位，也需要有相应的增持举措，控制权的竞争或成为招商银行股价的催化剂。

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