2015年中国经济展望

　　对于即将到来的2015年，其整体经济发展如何，资本市场又将有哪些变化？对于中小企业的发展，尤其是融资又有哪些影响呢？让我们且听首席经济学家的分析。

　　一般而言，现在大多数的经济观察家对于现在经济的情况，以及2015年经济走势的判断都是比较谨慎，比较负面的。大家认为经济存在着下降的压力，比如说经济结构的转型非常困难，以及房地产市场面临着深度调整、金融风险的持续的暴露。在各种负面因素的影响下，过去几年整个经济增长率一直在波动下行。

　　所有这些对经济相对比较谨慎的看法，我个人都同意，但同时我个人认为，如果近距离观察经济数据，在整个经济增长率不断下行，整个需求看上去非常弱的背景下，中国经济也正在经历一些非常积极地变化，从这些变化的内容来看，我们认为，整个经济在非常内在的层面上，在很多方面已经开始好起来，让我们用数据来说明。

　　我们看几个方面的内容，第一个方面看过去三年多的经济增长率，一个非常清楚的事实是，不管用什么样的口径和指标，在过去接近4年的时间里，整个经济增长率总体来讲都是底部越来越深，而且经济增长率经历一轮又一轮的减速，从工业增长率来看，增长率是09年以来的最低水平。从一般道理来讲，在经济增长率日渐下沉的背景下，企业面对的基本问题就是需求越来越弱，也就是说，企业产品的价格越来越低，企业的盈利越来越差--我们看同期中国工业品的价格，短期之内经历了很多反反复复上下的波动，但是工业品价格波动最深的底部出现在2012年年中，2013年以来，工业品价格波动的底部已经在明显地抬升了。

　　今年8月份的这一轮经济下沉，把经济增速打到了2009年以来的最低水平，单从价格底部来看，这比2012年、2013年高的多。当然，我们还可以从另外一个层面去看经济的变化，就是看企业的盈利--从上市公司的数据来看，从去年四季度以来，甚至有的看法是从去年三季度以来，企业的盈利总体进入一个上行的过程。企业盈利的改善，不仅仅在上市公司层面上能够看到，在国有企业在工业企业层面上，从利润率、毛利率这些指标来度量，也同样非常明显。

　　从披露更多的数据来看，实际上利润率的改善更大程度上来自于毛利率的改善，毛利率的改善，并不来自销售收入的上升，实际上经济增速的下降，显然表明销售收入在下降。毛利率的改善在销售收入下降的背景下，企业的成本下降更快，并且具有比较明显的可持续性。

　　因此，从企业盈利改善的角度来讲，我们也许可以理解为什么今年A股市场表现不错，因为这反映了对企业继续改善的预期。这些因素合并在一起，告诉我们经济正在发生一些深层次的变化，这种深层次的变化，就是逼迫企业进行供应链调整，比如控制成本、改善管理，比如说削减投资，将更多的投资集中在技术进步、新的产品研发这个领域。所有这些，在经营困难和需求下降的条件下都构成了企业供应链的调整，但是价格底部的抬升和盈利的改善，发生在需求减速的背景下，表明企业供应链的调整，在过去一年多的时间里面，已经取得了实实在在的成效。

　　而且从这些数据来看，我们倾向于相信供应链的调整在未来一段时间不仅还将继续，而且会沿着过去一两年看到的趋势发挥作用，这样的条件下，除非需求出现非常意外大幅度地下降，否则企业盈利改善的趋势就很可能维持，而在企业盈利能够维持的条件下，无论是对资本市场而言，还是对经济最终需求的恢复而言，都会提供一个非常积极的动力。

　　关于房地产市场，我们观察过去十几年中尽管房地产市场的销售增长率在短期之内的波动非常大，但是如果我们把这种波动以3到4年为周期，分解为一轮一轮的周期，我们可以看到这一增长率是在不断下降的，而且每一轮周期都下降5个百分点到7个百分点，从现在的情况来看，这一下降的过程应该没有结束，我个人的看法是，从2015年到2020年房地产销售可维持的增速，也许就在2%、3%的水平上。

　　第二个，我们同样去对比新开工的情况，我们会发现，新开工的情况与销售的情况保持一致。不过在金融危机前后，中国商品房销售面积的平均增速大概为13%，但是商品房新开工面积的增速高达21%，这意味着在商品房的领域，出现了严重的存货积累，所以整个的市场已经确定已经进入了一个去存货的过程，从这一意义上来讲，房地产对整个经济在未来比较长的时间之内，拖累作用都不会很快消失。

　　但是尽管如此，从销售面积的情况来看，如果我们合理地认为未来房地产长期可维持的销售面积不会明显地低于零的水平。房地产新开工和投资的情况在明年2季度以后出现一定程度的好转，至少不继续对经济形成很大的拖累，这种前景还是可以预期和指望的。

　　当然在消费，在整个产业结构的一些其他层面上，我们依旧看到一些比较积极的变化，尽管从总量数据上来看，整个经济趋势面临着下降的压力。但是从经济深层次运行的结果来看，我们相信整个经济运行的质量在明显地改善，供应链的调整在取得成效，企业的盈利已经开始出现比较明显的回升，并且企业明显的回升在股票市场得到很好的确认，我们看到房地产市场在短周期的波动，销售的增速开始触底，同时在产业调整的其他层面上，我们看到积极的发展，这些发展，我个人的看法，都表明过去几年的经济增长率的下降，正在接近底部水平，即便现在不是底部水平，很可能正在接近底部水平，整个经济很可能即将或者很快引入一个新的相对更好一些的增长的过程和发展阶段，而这些变化，在股票市场上，看起来已经得到了一部分的确认。

　　文/高善文 安信证券首席经济学家