3月：股市高估值风险有待释放

　　“从实际运行来看，高点3406点回落止跌，选择了较为温和的时间堆积方式，很有可能未来数月，指数在3000-3400点区间维持震荡。”

　　作为政策市的中国股市，关注“两会行情”的情愫由来已久。每年“两会”期间针对股市的提案议案都会主导大盘的走向，而“两会”代表热议的话题则往往成为股市的热点。那么今年的“两会”会给我们的股市带来什么样的变化，又蕴藏了哪些投资机会呢？

　　2月大盘先抑后扬

　　由于春节假期因素，2月份交易天数较少，且场内成交明显缩量，大盘整体呈现出先抑后扬的走势。经过了1月份的高位震荡反复后，大盘2月初继续承压，由于受到IPO、银行业黑天鹅事件等负面因素影响，蓝筹股表现疲弱，拖累大盘表现。不过，随后央行意外进行了全面降准并持续加大逆回购规模，向市场补充流动性，大盘企稳回升。最终大盘在2月份呈现先抑后扬的走势。央行意外全面降准后的2月5日当天，大盘更高开低走，收出长阴；不过随后在60日均线附近得到支撑，并于春节前走出了7连阳；虽然节后并未开门红，但最后两个交易日再度攀升，指数收复3300点。最终上证指数月K线上涨3.11%。

　　从分类指数看：全部呈现上涨，市场做多势头保持。创业板指当月上涨14.72%，连续两个月涨幅居首，市场追逐成长股的热情再度燃起；比较而言，上50指涨幅落后，当月上涨2.86%。深市强于沪市，市场关注点由主板转到创业板、由蓝筹股转向成长股，由于上50指依然呈现上涨，因此关注点虽有所转移，但之前介入其中的资金并未明显撤退。

　　从行业指数看：绝大多数行业实现上涨。涨幅居前的行业是：计算机（18.31%）、传媒（14.83%）、通信（14.35%）；银行与煤炭行业呈现下跌，分别为-1.87%、-1.06%。计算机、传媒两个行业连续两个月涨幅居前，银行业连续两个月下跌。可见，市场热点转向创业板行业，传统消费行业表现平平，市场明显在大蓝筹与成长股间两头博弈。

　　从市场资金流向看(Wind数据)：资金净流出继续呈现减少。由于2014年底资金出现异常变化，目前虽然呈现减少，但仍处历史均值之上，因此不好判断，只能说资金进出活跃，净流出有所减少表明资金逢高出逃减弱，由此市场运行的波动可能减弱，进入相对平稳的运行阶段。

　　从行业资金流向看（Wind数据）：所有行业资金均呈净流出状态。资金净流出明显减少的行业是：建筑装饰、非银金融、有色金属；资金净流出明显增加的行业是：家电、传媒、农林牧渔、计算机，逢高减仓迹象明显。

　　宏观形势忧中带喜

　　由于今年春节在2月中旬，时间比较晚，光看1月份的数据，可能会出现失真。综合1-2月份的数据，才能比较准确地判断经济形势，但就已经公布的数据看，经济下行的压力还比较大。

　　尽管信贷保持稳健积极，但表外融资大幅下降，社会融资总量增加2.05万亿元，同比少增5394亿元。1月人民币信贷增加1.47万亿元，企业中长贷6121亿元保持高位；银行表外融资再度收缩至2806亿元，企业短贷有所增加；债券和股权融资规模稳步增长。虽然信贷稳中偏强，但1月M2增速再度放缓至10.8%，超市场预期。社会融资总量的下降，意味着实体经济获得的金融支持力度下降，预计投资增速也将受到影响。

　　从消费看，CPI弱于预期，消费需求并不旺盛。2015年1月份，CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%。1月份CPI同比上涨幅度大幅回落，翘尾下降到较低水平。1月份环比仍上涨，环比上涨主要是由于食品价格上涨影响。2月份翘尾影响约为0.3%，食品方面占食品比重较大的猪肉目前看仍然下跌，并且并无扭转迹象，蔬菜价格出现上涨，但是涨幅不如往年。总体看，CPI弱于预期，表明消费需求并不旺盛。

　　从出口看，2015年开年进出口量低于预期。2015年1月，我国出口同比减少3.3%；进口同比下降19.9%；单月贸易顺差创出新高600亿美元。另外，1月进出口增速低于预期，也有部分春节因素影响。在国内经济增长动力不足的情况下，未来进口预计依然较弱。

　　预计春节后，居民存款将回流银行，宏观流动性将保持宽松，总量对冲、定向宽松或仍将是央行的主要操作思路。从微观流动性看，节前融资融券余额出现连续下降，这主要是提高资金效率规避市场风险的正常行为，不代表资金从股市中持续撤离。预计春节后，两融余额将重新恢复增长。

　　从改革角度看，2015年是全面深化改革的关键之年，此前市场预期的国企改革、一路一带、京津冀协同、强化环保、军工改革提速等都没出台，如果这些改革不断推出，将给市场带来丰富的投资机会。

　　3月维持上涨概率小

　　从月线连续收阳的情况来看，截至2014年12月，上证指数连续8个月月线收阳。历史上牛市的最强升段是2007年，出现过10个月连阳，此外还有两次为7个月连阳。2015年1月上证指数冲高3406点后回落，月线收阴，结束了月线连阳的运行。国信证券分析师闫莉在接受《小康·财智》记者采访时表示，历史上看，连续数月收阳之后，由于风险累积较高，需要跟随调整释放风险，方式两种：一种是1个月左右的大幅度回落，一般幅度会有20%；一种是通过时间换空间方式，回落幅度10%，时间为几个月。

　　考虑到2014年下半年的行情，存在明显的资金加杠杆操作，同时鉴于月线指标的严重超买，市场并不愿意将风险出清，或是政策预期的存在使得市场在当前位置僵持不落，1月份高点3406点，2月份低点3049点，累积回落幅度10%，闫莉判断，由此未来的运行可能转为数月的震荡，区间范围在3000-3400点，类似2000年8月至2001年2月的走势。

　　东莞证券分析师陈曦在接受《小康·财智》记者采访时表示，总体来看，2月份市场先抑后扬，技术面表现有所回暖。从3月份的市场环境来看，目前经济面依然处于疲弱态势，但央行货币政策持续偏宽松，特别2月底央行再度降息对市场构成刺激。此外，在两会召开的背景下，市场仍有维稳预期，各类政策题材仍有活跃机会。因此，短线大盘或有继续冲高机会，但市场也经过大半年的上涨后，多数板块已集聚了高估值的风险，经济数据持续疲弱等因素并不支持市场出现大幅上涨，前期高点3400点附近的压力较大，预计3月份市场将出现高位震荡反复的格局。操作上要控制好仓位，波段操作，可逢高减仓等待回调后的重新介入机会，同时可关注政策支持的板块轮动机会。预计上证指数核心波动区间3100-3450点。

　　在板块投资方面，银河证券分析师孙建波建议重点关注两会相关主题如环保、国企改革、一路一带、京津冀协同、长江经济带等；货币放松对金融地产以及上游行业的机会，新成长主题如企业互联网、车联网、军工、环保等；关注年报和季报业绩较好的股票，警惕地雷股。

　　在行业配置方面，陈曦建议关注电气设备+TMT+环保+食品饮料等。综合估值、政策、行业前景等因素，在主题投资方面，陈曦建议关注“一带一路”等相关投资机会。他表示，从两会的情况看，“一带一路”成为讨论热点，两会的召开进一步推动“一带一路”战略实施，值得关注。首先，与丝绸之路直接相关的新疆、甘肃、山西、宁夏等地的上市公司有望率先受益；其次，“一带一路”沿线国家中，大部分为基础设施较为落后的欠发达国家，基建需求最为明显，因此具有走出去能力的基建以及设备类龙头公司有望受益，包括交通运输、工程机械、建筑建材、能源建设等。

　　文|《小康·财智》记者 吴洁