“化解地方债”

　　3月8日，中国财政部发言人称，国务院已批准财政部1万亿元人民币地方存量债务置换额度，允许地方把一部分到期高成本债务转换成地方政府债券。这1万亿额度的债务置换是解决地方政府债务问题、稳定经济增长的开始。中央的思路是加强监管，对存量债务实现内部结构大调整——短债变长债。将地方面临的迫在眉睫的债务压力，周期延长，允许地方进行债务置换。

　　据审计署公布的数据，截至2013年6月30日，地方债总额达到17.9万亿元。2015年到期需要偿还18578亿元，1万亿元的总债券额度占2015年到期地方政府负有偿还责任的债务的53.8%。财政部副部长朱光耀表示，中国的债务问题将用几年时间解决，由此可以推出，今年这1万亿的债务额度仅仅是开始。

　　根据财政部的计算，1万亿债务置换，将使地方政府一年减轻利息负担400亿~500亿人民币。从长期看，债务置换存量额度不断增加，形成一定规模效应后，地方政府债务结构将不断优化，利息支出压力将显著减轻，有助于从整体上改善金融系统流动性。

　　此前市场预测判断，先期的1万亿额度应可由市场自己消化。但是最近置换债券的发行遇到了阻力——银行并不愿意买这些债券。问题关键处在定价上。地方债的市场化定价机制，还远未形成。此前各省区地方政府虽然推出了总额约1.6万亿元的PPP项目，但是截至今年3月份，真正签约的大约为2100亿元。而且地方财力下降，使得财政资金对PPP项目的前期引导和财政补贴不足，也降低财政资金对民间资本的带动效应。

　　在宏观经济下行的大背景下，政府财政约束收紧将成为基本趋势，短期内难以改变。也正因为如此，高层希望加快地方债置换和发债进程就是为了提前预防因地方政府债务违约引发局部性金融风险，从而触发系统性金融风险。4月1日召开的国务院常务会议决定，社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券，并将企业债和地方政府债券投资比例从10%提高到20%。财政部也透露，置换银行贷款的部分将定向发行给当初的贷款银行，所谓“谁家的孩子谁抱走”。

　　“谁家的孩子谁抱走”，在风险面前可能并非上策，政策调整必须有提前量。专家提醒，对于一些地方财政已经急剧恶化的地方，若为防止经济下滑，进一步采取扩张性财政政策，继续不切实际地大干快上新项目，可能出现财政危机并进一步恶化当地经济，从而带来巨大的社会问题。

　　而市场对地方债和PPP项目并不买账，表明地方政府可采取的手段已十分有限。最后，所有的问题都需要央妈来解决。但央行虽然给政策性银行注资，但似乎主要不是用来买地方债。央行需要既通过降准降息引导市场利率走低，降低地方政府的融资成本，同时还要更直接的方式促进银行购买地方政府债。目前看来，别无他法。

　　但是，这其中忽略了一个重要问题——地方政府的信息足够透明吗？地方政府有自己的资产负债表吗？如果这些都没有，那么市场拿什么对这些地方政府的债券风险进行评估？没有风险评估，市场如何对这些债券进行差异化的定价？没有差异化的定价，最后改变的不过是债券期限，道德风险没有解除，只不过发生了转移，价格体系仍然是混乱的。

　　因此，要打破中国债务的刚性兑付怪圈，关键还是要厘清目前扭曲的风险定价体系。

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