7月A股：“信心”比“黄金”更重要

　　决定7月行情的“胜负手”，在于明确“政策底”，坚定国家对“改革牛”态度不容置疑。

　　6月中旬至7月中旬，市场连续四周大幅调整，更于7月8日早盘上证综指最低跌至3421.53点，自前期高点最大回撤幅度达33.9%，创业板指跌幅更是高达42.9%。7月9日，连续大跌的中国股市终于全线飘红，沪指大涨5.7%，深成指涨幅4.25%，7月能否否极泰来，实现反转？

　　6月股市大幅回调

　　股指的上涨运行在6月份出现了突然的方向调转，这种调转主要源自之前持续快速的上涨，市场累积了很高的风险，风险的集中释放造成了短期的快速下跌。截至7月6日，14个交易日上证综指、深圳成指、沪深300、中小板指、创业板指分别下跌28.6%、32.3%、27.2%、32.7%、33.2%。个股调整更加惨烈，市场信心遭受重创。在当前极强的市场向下惯性影响下，市场面临的恐慌和强行平仓压力依然十分巨大。监管当局打出救市牌，7月4日21家券商宣布1200亿购买蓝筹ETF，IPO暂停，同时证监会公告通过证金公司筹集资金稳定市场，并由央行提供流动性支持。然而，短期市场仍然只能靠自我的出清能力，在等待国家救市的同时自救是当前市场重要的力量。

　　从宏观层面看，资本市场的急速下跌引发的连续爆仓并螺旋式蔓延已经威胁到金融稳定，如果市场恐慌进一步蔓延，股票市场可能将丧失流动性和自我出清能力，从而引发更大危机。中央已经数次表态，不能发生区域性系统性金融风险是中央的底线。

　　平安证券分析师魏伟认为市场仍然具有自我出清能力，在极度恐慌之下市场过于关注政策和信息，但实际上，对于市场有利的基本面因素已经开始显现，时间将是卖空最大的敌人。第一，下半年中国宏观经济增长能够保持平稳，经济转型继续推进；第二，货币政策维持宽松，下半年维持普遍降准，定向操作力度加大；第三，暴跌带来了部分上市公司投资价值的显现。

　　市场需要全力自救的依然在创业板和中小板，6月30日和7月3日能够支撑市场向上走的仍然是成长股，成长股不稳，即使依靠救市的援军堵住大盘蓝筹的下跌空间，市场依然难以稳定。就如7月的第一周银行板块上涨4.7%，但对于整体市场的颓势毫无作用。

　　经济初步企稳宏观有所改善

　　已公布的5月经济数据亮点有两个：第一是房地产市场逐步回暖，销售面积和销售额的继续强势回暖，分别上涨15%和24%；第二是6月中国采购经理人指数（PMI）为50.2%，与5月持平，继续高于荣枯线，说明制造业持续小幅扩张。

　　但这种企稳并不稳固：首先，从这两个亮点数据本身看，对于地产数据，地产投资端增速为5.1%，好转幅度微弱，说明地产销售端向投资端的传导依然较为困难，主要亦是受到行业库存量较大的影响；同时，房地产竣工面积同比继续下跌，建造周期的拉长是房市库存增长放缓；再次，对于PMI，其回升斜率低于预期，从分项指标看，生产指数仍为52.9，新订单与新出口订单指数分别下滑0.5和0.7，虽然仍保持在荣枯线上，但仍表明内外需求增长并不那么乐观。

　　齐鲁证券罗文波对记者表示，从宏观角度来看，货币总量的放松是经济能否企稳的关键。以社会融资数据为基准，绝对量数据从2015年3月份开始，连续三个月同比少增。三个月移动平均的社会融资同比数据已经回落到-20%。从货币政策领先实体经济的角度来看，倘若货币政策保持目前的力度与节奏，未来两个季度实体经济仍难实质性企稳回升。本轮牛市的核心驱动力--金融机构贷款增速与固定资产投资资金来源剪刀差依旧维持在本轮周期的最高点。参考1999-2001年牛市的拐点是在固定资产投资资金来源增速与贷款增速剪刀差收敛到零以后才出现逆转。罗文波认为，本轮牛市整体宏观环境没有发生改变。

　　从6月份银行间利率走势来看，无论是货币政策的放长收短还是季节性，都在银行间市场留下了烙印。6月份银行间面临季节考核导致资金利率尤其是7天期限拆解利率回升到2014年年中的位置，接近十年期国债的位置，这显然不是管理层想要的结果。7月6日央行继之前重启逆回购、降息降准后，又再度逆回购操作，除稳定市场外，对6月政策一定程度的“纠偏”也是重要原因。7月，在6月份季节银行半年度考核“扰动”过后，尤其在目前降息降准及央行持续逆回购之后，银行间的流动性将重新回到低价格与相对宽裕水平。

　　7月关键在“人心”

　　尽管监管层对配资检查进一步趋严，是本轮市场快速调整的诱因，但在6月宏观变量没有发生大的改变的大环境下，市场在短时间内连续快速下跌近30%的确值得推敲。最重要的是，本轮牛市是在中国经济转型期，建立在预期和资金基础上，而非业绩。连续不计成本的非理性杀跌，极易对投资者造成恐慌，而一旦杀跌，本轮牛市中两融、伞形信托、配资等高杠杆的应用又极易形成“杀跌-杠杆平仓-杀跌”的负向“多米诺循环”。造成“一切支撑位都不构成支撑”的情况。因此，某些关键点位，特别是被普遍认为是“牛熊转换线”的4000点和120日均线，这些关键点位被突破后，引发了单边大幅下挫，弥漫着悲观的情绪。

　　决定7月行情的“胜负手”，在于要明确“政策底”，坚定国家对“改革牛”态度不容置疑。尽管“人心”“情绪”这些因素极难判断，但魏伟仍旧不同意部分市场人士认为“市场估值已达到目标位，政府和市场诉求开始分化”“政府对股市态度开始出现不确定性”的观点，他认为在当前注册制、国企改革顶层设计方案、战略性新兴板、养老金入市、“一带一路”等关键战略均正处于推进的关键期，“改革牛”对于全局意义重大。因此，我们看到了72小时的“黄金救援”--“降息降准+配资自查结束+养老金入市草案公布+央行持续逆回购+印花税下调、IPO放缓、汇金、险资出手传闻”，也看到了证监会的“三道金牌”。多部委强力稳定市场组合拳密集出击，出手的力度与密度相对前几轮牛市暴跌后，政府的做法不同。

　　市场需要重回估值和基本面，从估值的角度来看，7倍PE（市盈率）的银行，19倍PE的家电，21倍PE的建筑建材，22倍PE的房地产，25倍PE的汽车已经具有短期的配置价值。高估值的成长股需要对公司的业绩和业务拓展展做出研究判断，虽然整体估值仍有下行空间，但可选公司已经越来越多。

　　风格判断及行业的投资建议，由于市场急速调整下对投资者的“风险教育”、高风险偏好的配资投资者的“灰飞烟灭”、中报披露期的到来以及养老金入市的预期，场内风险偏好将有所降低，风格将更偏价值与确定性。魏伟建议关注：“买了安心类”，关注低估值、流动性好的蓝筹以及业绩增速稳健的二线蓝筹，超配电力、银行、家电、航空、白酒等行业；“跌出来的机会”：部分前期跌幅达到30%～40%，成长性确定的优质成长股龙头，也迎来中期布局时间点。

　　文|《小康·财智》记者 吴洁