第5浪：弱水三千 我取一瓢

　　中国股市经过6月至9月的股灾，目前渐渐恢复正常。证监会之前宣布将重启IPO，比预期要快，但其中仍有变数。目前重启的是股灾时暂停的一批新股，大量未过会的新股正在继续排队。沪深证交所亦提高融资保证金比例至100%，意在降低杠杆倍数，担心股市再升或会重现融资风险。

　　股灾之后，各界反思股灾，但我以为多数未能把握要领，将股灾归咎于高杠杆、归咎于监管模式，归咎于恶意做空者，显然是本末倒置。笔者重申，本次股灾的根本原因是股票估值过高（比如创业板市盈率150倍），直接原因是证监会5000点查禁配资，帮凶则是机构投资者只能做空不能做多的期指，其余的都是跑龙套角色，不值一提。

　　倘若5000点大多数股票估值不是过高——不要被蓝筹股的低估值所蒙蔽，除却金融股其实估值相当高，部分股票更是高得离谱——断不会出现股灾，股灾只会出现在估值的高峰期。另外，倘若证监会不是5000点查禁配资，而是3000点（但其时证监会在查两融），则出现股灾的可能性极低。而具中国特色的机构投资者只能做空不能做多的期指则加快股市下跌速度，一些人利用规则漏洞使得股灾愈加惨烈。倘若不反思此三点，未来仍会出现股灾。

　　养老金已经被批准入市，假如下一个股市高潮，市盈率必定又是处于高水平，此时养老金要套保，祭出数万张期指空单，谁能接下？假若届时又是查处什么融资啊、查处违规资金入市啊，更为恐怖的股灾可期。

　　谈及期指，有专家曾撰写长文为期指辩护，称期指与指数的差距较小，很好地体现期货的特性，为投资者提供套保。但现实是期指自从股灾之后，一直与现货市场有较大的差距（多数时候的大幅低水）。中证500期指主力合约过去五周收市价（本周取周五中午收市价）分别是7442点、7468点、7293点、6783点及6908点，而中证500指数同期收市价则是7761点、7567点、7446点、7084点及7138点，期指低水4.1%、1.3%、2.1%、4.2%及3.2%。

　　通常一个月后到期期指低水4%，明年3月到期合约低水超过10%，明年6月合约低水近15%。股灾期间低水情况更严重，而目前股市渐渐恢复正常，但期指仍然大幅低水，可见中证500期指实无存在的必要，又或者必须作重大手术才可继续生存。

　　最新一期《经济学人》杂志的封面报道题为：新兴市场债务危机即将上演。报道指美国楼市泡沫破灭已十年，欧元危机亦六年，如今则轮到新兴市场。因为新兴市场经济增长减速，投资者纷纷抛售相关资产，但是真正的苦日子还在前面。新兴市场的债务与GDP之比已自2009年的150%上升至195%。企业债自2008年不足GDP的50%上升至75%。中国的债务与GDP比值过去四年上升50%。

　　报道预期了大多数新兴市场国家将会有三种结局：一是如韩国、新加坡及中国等，信贷繁荣结束后不会猝死，但留下漫长的后遗症；二是如巴西、马来西亚及土耳其等国，缺乏类似第一种国家的手段及工具，难以救援债务方，亦无法让自己免于资本外逃的冲击；三是如印度、俄罗斯及阿根廷等国，要么将会幸免于难，要么已走过最可怕的日子。事实上，新兴市场的问题，已经远较1998年亚洲金融危机时为轻，只要看看这些国家地区的股市走势便知。

　　根据报道，苹果第三季智能手机利润占整体市场的94%，三星占11%，合共105%，原因是联想、HTC等公司亏损。智能手机已经成为烂大街的产品，苹果手机市场份额14.5%，利润占全行业94%；三星市场占有率24.5%，利润占全行业11%；其余公司只能亏损经营。料未来智能手机行业将出现并购潮，熬不住亏损的只能退出。

　　人民银行决定于11月20日下调分支行常备借贷便利利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。人行称是为加快建设适应市场的利率形成和调控机制，探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用。笔者以为这只是与商业银行争利角力中的稍微让步，正确的做法是立即大幅降低存款准备金率。去年11月15日，笔者写过《MLF放水央行与商行争食》一文，文中写道：

　　“近两个月人行通过MLF向银行分别投放7695亿元，期限3个月，利率为3.5%。此举乃一石二鸟之做法，一来可以引导商业银行降低贷款利率令社会融资成本下降，二来央行可获得利息收入。因为若以减存款准备金率而释放7695亿元，以存款准备金利率1.62厘计算，央行每年少付存款准备金利息124亿元；而通过MLF放水，虽然此存款准备金124亿元利息需要支出，但可以获得MLF放水利息收入269亿元。两者差距是145亿元，换言之央行在放水之余每年可额外利息收入145亿元。因此，此举有与商业银行争食之嫌。”

　　今年瑞典楼价持续上升，引发瑞典社会对楼市泡沫的担忧。如今瑞典首都斯德哥尔摩平均楼价约每平方米6530美元，折合人民币41600元/平方米。地产经纪说，没有300万多瑞典克朗别想找到40平方米以上的房子。按照世界银行最新的数据，瑞典2014年人均年收入是61600美元。但北京昌平区一块住宅用地竟投价高达25亿，折合楼面地价43000元/平方米，以此观之，瑞典楼市谈泡沫简直笑死人。

　　美国利率期货显示，美联储12月份加息的可能性为66%，于是人人都在谈论美国加息将成事实。笔者仍然认为美国今年内不会加息，2016年加息的机会只有50%。道理很简单，美国经济增长基于QE及超低利率而非自然增长，如今QE暂停，若再加息，增长基础当然全无，经济将再次陷入衰退。

　　东方汇理同样认为美联储加息将是“昙花一现”。东方汇理表示美国短期内加息并不会转化为紧缩周期。在全球通缩的压力下，加息只是昙花一现。中期而言，美联储的下一个大动作并非加息，而是减息。一定时间内面对的问题不会是削减QE及加息，而是QE及减息。难得有清醒的市场部门。

　　国证A股指数近日于125日均线关前震荡，此阻力亦来自7月及8月份高点连线。但相信会突破，之后在7、8月份高位附近（约5600-5800点）再次震荡。大市暂时看不到大幅调整的可能性。上周笔者亦提及，大市走势回试10日平均线附近，周一低开后一路走高。中概股首个回归概念股七喜获证监会批准，复牌后股价升四个板；同方国芯800亿巨额定增复牌连续升停板；还有世纪游轮有巨人借壳，亦正在连拉一字板。这些个股表明大市正在第5浪上升之中。个股此起彼落，但投资者必须抱着“弱水三千，我取一瓢”的理念，才不会迷失于市场。

　　卧龙

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