新板块推出 创业板估值承压

　　推进多层次资本市场建设是推行供给端改革的有效举措。中国目前在工商注册登记的民营企业共有1000多万家，在各类市场上市的企业近4万家，其中A股一板二板市场有近2800家，新三板4000多家，各类区域性股权交易市场还有3万多家。目前绝大部分民营企业的融资渠道仍为债权融资，多层次资本市场建设仍将积极推进。

　　有消息指出，从现有信息来看，科创板很可能于年内推出，而战略新兴板和新三板创新层则将于明年上半年伴随注册制的实施而推出。

　　新板块致力于高新产业上市从产业布局来看，新的三大板块都将致力于高新技术产业方向的企业挂牌上市。

　　具体来看，科创板的产业将聚焦于“新技术、新产业、新业态、新模式”的科技创新型企业，主要包括三大战略产业方向：一是新型显示、机器人、自主再制造等20个从制造到智造的重点方向；二是网络视听、大数据、云平台等14个制造服务融合的先进方向；三是互联网金融、信用服务等9个新型服务业态。

　　战略新兴板的产业归属为《“十二五”构架战略性新兴产业发展规划》、《中国制造2025》中明确鼓励、扶持范畴的产业，主要包括节能环保产业、新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造产业、新能源产业、新材料产业、新能源汽车产业。

　　新三板创新层准入企业没有明确的产业导向，但也将以创新型企业为主。战略新兴板首批挂牌企业分为三类：一是主板排队公司，目前主板排队企业共有309家，新兴板将优先中挑选；二是具备创新性的“新兴企业”，如蚂蚁金服、爱奇艺、同程等；三是回归的中概股，目前有超过1200家中国企业在境外上市（包括BAT），总市值达2.5万亿美元，其中，有包括盛大网络在内的近30家企业已经完成退市，有包括奇虎360、陌陌、人人网、如家在内近20家企业发出了私有化要约，这些中概股未来都有可能在A股上市。

　　新板块推出创业板估值承压随对于新板块的推出，我们认为这将对市场特别是创业板的整体估值构成较大压力。

　　一方面，新板块的推出将大幅度增加新兴产业领域的投资标的供给。目前创业板企业数量为500家，而光是新三板创新层的企业就有600家左右，且大多集中在上文所述的各类高新技术产业，这将使得新产业投资标的成倍增加。

　　另一方面，由于科创板的投资者准入标准要低于新三板，这将吸引大量的个人投资者进入科创板，从而对创业板构成资金分流。随着投资门槛降低，未来可投资新板块的个人投资者将呈数十倍上升，目前符合新三板投资门槛的个人投资者仅有14万人，未来有可能增加到数百万人，这将对A股现有市场的资金构成流出压力。

　　此外，数据显示，目前创业板市值约为5万亿，而新三板创新层企业数量与创业板数量相当，但市值不到1万亿，而创新层的财务标准整体高于创业板，因此一旦分层制度实施，创业板面临价值重估的压力。

　　西南证券 朱斌

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