牛市2.0之券商股雄起

　　回顾前两周笔者的主要观点是坚决把握进攻性机会和本次市场上涨的主流——券商股。而券商作为上一次牛市的经典案例，仍然有值得借鉴的地方。

　　从牛市启动点来看，其他行业都会有表现的机会，但券商是唯一直接受益于系统性机会的板块。

　　过去一周，为了降低企业融资成本，降息预期在进一步强化。上周央行重新调低了SLF——作为目前重要的引导市场利率的基准利率，央行通过调低SLF的利率上限，从而进一步引导市场利率下行。

　　显然，市场认可的降息与减税的政策仍将有进一步发力的空间，所以，改革牛市还有望演绎牛市第二阶段。尽管杠杆牛已经逐步消退，但水牛和改革牛还在。只是牛市上涨的节奏慢一些，所以统称慢牛行情。

　　如果把去年1849点至5178点看作是牛市的第一阶段，那么，现在从2850点开启的就是牛市第二阶段。其中的逻辑主要是改革还将深化，过去以来的经济发展模式已经逐步转变为供给侧改革。上周本栏已经就供给侧改革对股市带来的新驱动力进行了分析，本周无需赘述。

　　从过去1年的牛市逻辑来看，降息、降准与减税是牛市投资者回报提升的主要动力。只有通过降息和减税，才能改善企业经营业绩，企业经营业绩改善，才会进一步提供投资回报率，股价才会上涨，分红才会增加，投资者的收益才能提高，这是投资的硬道理。

　　从个人能力圈角度而言，证券行业的发展最为熟悉，所以券商行业成为笔者重点研究的对象。从牛市的经历来看，证券行业最为受益。有人会觉得这是老生常谈，正是因为经验之谈，才更有价值。这对券商股的投资而言，更是如此。每轮牛市券商的收益不会是最高的，但绝对超越大盘。

　　首先，券商的整体影响力逐步壮大，上市24家券商已经具备一定的影响力，一旦集体上涨，会拉动整个市场人气。现在的券商股已经基本有了2007年银行股的影响力，一旦整体上涨，对市场人气的带动就是显著的。

　　其次，券商整体估值并不贵，整体市盈率18.44倍，市净率2.62倍。如果未来IPO启动，加上牛市预期强化，成交量放大，经纪、投行、自营及资管收入均会受此大增，所以，在牛市阶段，券商业绩增长并不是简单的加法，而是乘法效应。业绩的乘法和估值的乘法，带来戴维斯双击，就也是券商股在牛市大受欢迎的原因。

　　最后，从本轮资金的布局来看，券商由于市值普遍没有银行股规模大，无论是相比国际投行龙头还是国内银行业龙头而言，中国券商股市值成长空间更好；同时，券商股不失资金流动性的优势，所以最适合大资金配置。

　　当然，其他题材股也不乏资金参与，市场多种策略都可以百花齐放，关键是找准自己的能力圈。在把握安全边际的角度下，实现盈利的复利增长。

　　胡语文

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