中概股回归潮涌

　　编者按：

　　从今年5-6月份开始，中概股掀起了一阵回归A股的热潮。

　　10月初，巨人网络（GA，已退市）公告借壳世纪游轮（002258）上市。11月16日，分众传媒（FMCN，已退市）借壳七喜股份（002027）也已获得证监会有条件通过。两家中概股先后成功回归，无疑进一步提振了中概股回归大军的信心。

　　而更吸引住投资者眼球的，无疑是借壳之后两只股票的表现。数据显示，世纪游轮自11月11日复牌以来截至12月4日已实现连续19个涨停板。股价较停牌前的31.65元相比上涨幅度高达4.56倍。七喜控股自9月2日复牌以后连续7天涨停，股价由停牌前的13.68元迅速飙升最高至62.34元。

　　从市值增长的情况来看，资料显示，截至12月4日，巨人网络市值已高达1193亿元，与其退市前166亿元人民币市值相比，市值增长幅度高达618.67%。而分众传媒的市值规模更是增长了1286.23%。

　　对于目前已经完成私有化的个股，下一步的工作便是寻找壳资源。而借壳成功后，连涨“大戏”有望再次上演，值得期待。

　　值得注意的是，中概股多来自于医疗、传媒、信息技术等极具成长性的新兴产业。与A股对应的行业相比存在着巨大的估值差异，使得中概股回归后将极大受益于“估值洼地”的逐渐填平，这也是中概股回归的主要动力。

　　而另一方面，新兴产业正是当前A股市场的热点所在，未来无疑将不断受到追捧。中概股的回归促进了相关行业的整合与完善，这无论使对于整个产业还是中概股本身都是极大的利好。可见，即使错过了借壳上市初期的爆炒，投资者依然能有机会享受到中概股回归带来的巨大机会。

　　中概股回归热潮再起

　　资料显示，今年5-6月份，随着A股股市的大涨，中概股掀起了一阵回归A股的热潮。虽然在后面的市场回调过程中，中概股的回归进程有所沉寂，但随着当前市场的逐渐企稳以及IPO的重启，中概股回归再度呈现回暖迹象。

　　数据来源：中金公司研究部

　　从目前中概股回归的路径来看，多数中概股均是通过私有化退市方式登上A股舞台。我们对中金公司等研究机构提供的研报资料以及公开市场信息进行搜集整理后发现，今年以来，总共有32家中概股公司先后收到了私有化要约。其中6月份收到私有化要约的公司就多达14家，占比近一半。

　　32家公司中，完美世界（PWRD）、久邦数码（GOMO）和中国手游（CMGE）已经成功完成私有化，从美股市场退市。值得注意的是，中国手游从5月18日受到私有化要约，到8月10日退市，前后仅仅用了85天，可谓创下中概股回归速度之最。

　　此外，部分公司的进展也相当顺利。如迈瑞（MR）目前已经达成最终的并购协议，资料显示，公司预计将在2016年一季度完成私有化。而奇虎360（QIHU）近期也有消息传出，公司或在数周内达成最终私有化协议。

　　回归热潮下众多公司私有化的顺利进行，让一些在美股市场刚刚上市不久的中概股开始蠢蠢欲动。陌陌（MOMO）于2014年12月12日在美国上市，而今年6月23日，公司就收到了私有化要约，前后不过半年时间。上市半年便着急“闪退”到底缘何？有专业人士指出，虽然估值、业绩等多种因素起到了一定的推动作用，但也不能忽视奇虎360私有化所带来的影响。作为继BAT之后的又一互联网龙头，360的回归无疑起到了一个标杆作用，中概股私有化逐渐成为主流。

　　然而，在多数公司努力加速回归进程的同时，有的中概股公司却在回归之路上举步维艰，而因为私有化价格过低而遭遇投资者的抗议成为了最主要的“路障”之一。早在6月10日受到私有化要约的人人（RENN），如今过去了近半年也毫无进展。资料显示，人人的要约方案刚一公布，就受到了投资者的控诉。他们称，人人公司的风投投资价值为每股4.51美元，报表上有形资产价值每股1.20美元，而人人公司自身的运营资产价值为每股1.01美元。因此，该公司的合理股价为6.72美元。而4.20美元的要约价格显然严重偏低。

　　此外，当当网（DANG）也遭遇了同样的苦恼。其中一名投资者甚至在网上发表了公开信，直接指责要约方通过私有化套利。

　　麻雀变凤凰 中概股享新兴产业盛宴

　　中金公司分析师曾在研究报告中指出：潜在更有可能成功回归A股市场的公司需要买足以下一些条件：1）公司市值较小，便于私有化退市；2）股权相对集中，便于高效的执行公司战略；3）外资股东支持；4）公司稀缺性和行业成长性，以保证回归A股能够收到资本市场的关注和追捧；5）A股所属行业和对应公司有充分的估值溢价，这也是中概股公司回归A股市场的初衷和动力所在。

　　我们对今年以来收到私有化要约公司的相关指标进行统计（对于已经退市的公司，我们以其退市前一天的股价等作为标准进行统计），这32家公司整体情况与上述特点基本相符（表2）。

　　市值偏低。数据显示，32家公司中，除了中国手游、奇虎360、合一集团和完美世界以外，其余公司的市值均不足50亿美元。其中，中国信息技术、瑞安汽车零部件公司和麦考林三家公司的市值不足100万美元。

　　股权集中。我们对各中概股公司前三大股东的持股比例进行统计看到，32家公司中，前三大股东合计持股比例超过40%的公司有22家。其中，已经退市的久邦数码前三大股东合计持股比例达到86.97%。而海王星辰、麦考林和中国脐带血库三家公司前三大股东的持股比例也分别达到79.52%、71.84%和70.52%。

　　所属行业极具成长性。数据显示，32家公司中，有16家来自于信息技术行业，占据了全部公司的一半。以互联网为主导的信息技术产业是近几年来最为热门的话题。随着“互联网+”概念的不断扩展，未来信息技术的应用范围也将不断扩大，而智能制造、智慧城市等领域不断拓展，也给信息产业带来了发展的黄金时期。

　　此外，有4家公司来自于医疗保健行业。资料显示，2015年以来，国家医疗政策频出，在养老、重大疾病保险等方面的保障不断完善；分级诊疗制度的实施也极大地推动了基层医疗机构的发展。中概股中的医疗保健相关个股若能顺利回归在A股上市，将极大地受益于国内医疗政策红利，推动其二级市场表现不断提升。

　　值得注意的是，上述收到私有化要约的公司中，不少属于稀缺标的，在丰富A股标的类型的同时，也将受益于稀缺的特性更容易获得市场的青睐。例如，中国脐带血库（CO）被誉为干细胞概念第一股，是中国首家及规模最大的脐带血运营商，也是唯一在中国拥有多项拍照的脐带血库运营商。而目前已经退市的中国手游，可谓是最为纯正的移动游戏标的，在当前手游市场大洗牌的形势下，中国手游成功加入A股市场无疑给予了投资者更多的期待。

　　我们认为，中概股的回归促进了相关行业的整合与完善，这无论使对于整个产业还是中概股本身都是极大的利好，后续二级市场表现值得期待。

　　估值优势。中概股公司与A股对应行业公司之间的估值差，是促使中概股回归的最重要的动力。而中概股公司若能顺利回归，或将极大地受益于“估值洼地”的逐步填平。

　　考虑到所收集数据的完整性和权威性，选择了市净率指标来进行中概股公司与A股对应行业的估值比较。数据显示，除了当当网和奇虎360两家公司的市净率高于A股对应Wind行业平均水平外，其余公司的市净率均远远低于这一水平。其中，作为中概股回归中的主力军，信息技术类公司的估值差表现的最为明显。具体来看，A股Wind行业中信息技术行业的市净率平均水平为7.19倍，而久邦数码、人人、空中网、完美世界等中概股公司的市盈率不足2倍。

　　若从具体公司角度来分析，这种估值差也表现的尤为明显。中金公司所提供的研报资料显示，房地产行业公司易居中国2015年的预测市盈率为23.80倍，市净率为0.91倍，而与之业务模式相似的A股上市公司世联行（002285）2015年预测市盈率达到了59.80倍，市净率水平也高达16.51倍。

　　分众传媒成功回归市值翻13倍

　　从目前的情况来看，中概股完成私有化以后，往往会选择通过IPO或者借壳的方式在登上A股舞台。

　　资料显示，虽然IPO上市较为直截了当，且股权结构清晰，但其所需要的时间最长，要求较高。相比之下，借壳上市的有点事审批时间周期相对较短，尽管选择壳资源需要时间，仍被众多中概股公司所青睐。

　　10月初，巨人网络（GA，已退市）公告借壳世纪游轮（002558）上市。11月16日，分众传媒（FMCN，已退市）借壳七喜控股（002027）也已获得证监会有条件通过。两家中概股先后成功回归，无疑让中概股回归大军入驻A股信心爆棚。

　　回顾这两家公司的私有化历程，我们依然可以看到估值差异所带来的中概股回归的巨大动力。具体来看，巨人网络主要从事网络娱乐的研发、运营及销售。公司于2014年7月21日退市，在退市之前，公司的市盈率约为14.68倍（2013年底统计数据），而在同一时期，A股网络游戏龙头企业中青宝（300052）的市盈率已达到209.08倍，另一相似A股上司公司掌趣科技（300315）的市盈率也达到了164.87倍。

　　而作为“第一传媒股”的分众传媒于2013年5月24日退市，以2012年底的市盈率计算，该股退市前的市盈率约为17.08倍，而同一时期A股传媒行业的平均市盈率约为27.83倍。

　　近一两年来，新兴产业得到了空前发展，而巨人网络和分众传媒所属的信息技术和传媒产业极大地受益于这一趋势，估值得到进一步提升。最新Wind数据显示，目前信息技术产业的市盈率约为93.16倍，而传媒产业也达到了83.20倍。

　　估值差无疑给两只股票回归后的市场表现带来了实质性利好。数据显示，世纪游轮自11月11日复牌以来截至12月2日的连续19个涨停板让人眼红，股价较停牌前的31.65元相比上涨幅度高达4.56倍，成功跻身百元股行列。七喜控股自9月2日复牌以后连续7天涨停，股价由停牌前的13.68元迅速飙升最高至62.34元。

　　从市值增长的情况来看，资料显示，按照巨人网络上市后的总股本6.78亿股和世纪游轮12月4日收盘价175.98元计算，市值已高达1193亿元。而在巨人网络退市前，其市值约合为的166亿元人民币，市值增长幅度高达618.67%，

　　此外，分众传媒借壳上市后总股本为45.5亿股，按照七喜控股12月4日收盘价50.27元计算，分众传媒的总市值已达2287亿元，与分众传媒退市前约165亿元的总市值相比，市值规模增长了1286.23%。

　　值得注意的是，上述两家中概股公司尽管最终实现了成功回归，但是从私有化退市到最终借壳也经历了漫长的时间。其中，分众传媒在成功借壳七喜控股之前也有过借壳宏达新材（002211）失败的经历。可见，与壳资源公司之间的双向选择与沟通也是回归A股成败的关键。而目前越来越多的公司成功完成了私有化，在欢庆胜利的同时，殊不知前方还有一场硬战要打。

　　不过，中概股回归大军中也有一些幸运儿。例如学大教育（XUE，已退市）此次采取了由上市公司收购直接退市的方式，一步实现了转板上市的目的。因此，尽管学大教育的私有化进程仍在继续，但银润投资（000526）早已向其抛出了橄榄枝，回归A股成为板上钉钉的事。有消息称，如果顺利，银润投资收购学大教育可能在明年上半年完成。

　　然而，回归路途虽然坎坷，但成功回归后，多场连涨“大戏”即将上演，值得投资者期待。

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