飞凯材料：成长优秀的光固材料龙头

　　本周，中金公司首次覆盖并推荐了飞凯材料（300398），理由有三个：一是公司在光纤光缆紫外线固化涂覆材料方面市场规模庞大，技术研发实力雄厚，无论是规模还是技术都具备竞争优势，成长前景可期；二是公司有望借助在光固化材料方面的成功经验，向更高端的品种PCB湿膜光刻胶领域拓展，开拓新的利润增长极；再者就是2016年一季度高纯度氧化铝材料项目即将量产，市场需求也有望同时爆发，供需两旺。

　　中金公司指出，公司作为国内最大的光纤光缆紫外线固化涂覆材料供应商，市占率高达60%，其总部虽然位于上海，但在安徽安庆市、广东惠州均建有大规模生产基地，并在天津、成都、杭州、深圳，以及美国旧金山、亚特兰大等地设有办事机构，形成了以上海为中心覆盖国内外的庞大销售网络。2014年公司总收入为4亿元，其中紫外固化光纤涂覆材料就贡献了3.5亿元的收入，营收占比高达88%，是公司最主要的利润来源。虽然目前该业务市占率较高，但受益于国内“宽带中国”战略以及进口替代效应，未来光固材料业务在国内的市占率有望上升至70%。

　　在保证主业稳定增长的同时，飞凯也积极向更高端的PCB湿膜光刻胶领域拓展。数据显示，2014年全球光刻胶及其辅助化学品的销售额达65亿美元，到2020年将达到87亿美元。目前中国的销售额在11亿美元以上，占比约18%，随着半导体制造国产化率不断提升，到2020年中国有望达到35亿美元，占比提升至40%左右，市场成长空间广阔。此外，过往光刻胶市场被外企垄断，但随着国内厂商近年来积极向该领域进军，预计未来国产光胶市场将由当前的5%提升至30%。

　　另外，公司年产1000吨的高纯氧化铝项目已于今年9月进行试生产，预计明年一季度可正式投产贡献收入。那么什么是高纯氧化铝？其市场需求又如何？据中金公司描述，高纯氧化铝是指纯度在99.9%以上的氧化铝，可用于蓝宝石晶体、锂电池涂层等。单从下游产品蓝宝石的需求角度看，随着LED产业链下游需求的不断扩大，蓝宝石市场呈现快速增长趋势，据统计，2015年全球2英寸蓝宝石衬底约15275万片/年，而通常每2万片蓝宝石衬底需要500公斤高纯氧化铝，若考虑磨损，需求量则达到1.1万吨。值得注意的是，公司生产的氧化铝纯度可达到最高的5N级，若按每吨7万元计算，明年产能打满后可增加收入约7000万元，相当于2014年收入的18%，增量颇为可观。

　　业绩方面，中金公司给予飞凯材料2015-2016年EPS分别为1.09元和1.41元，对应65倍和50倍的PE。

　　二级市场上，公司股价在上涨至85元压力位时出现回调，但在120日均线处获得支撑，长期看公司成长性优异，投资者可积极布局。

　　周少鹏

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