金融混业经营推动5浪（iii）上升

　　中国应付经济下行压力的措施之一是债务置换（相当于减债），财政部部长楼继伟指今年到期债务基本上被置换，债务成本自10厘下降至3.5厘，估计节省利息开支2000亿元人民币。根据估计，2014年底地方政府债务比率为86%，此数字并不算离谱，风险可控。另一方面，今年中央经济工作会议提出提高财赤比率。此前通常参考1991年《欧洲联盟条约》的规定，欧盟各成员国的财赤比率不能超过3%。11月份财政部副部长朱光耀首次质疑财赤比率红线3%的合理性。中国要减税，必须先提高财赤比率。

　　2015年估计中国全国财赤1.62万亿，财赤比率约为2.3%，瑞银估计2016年中国减税7400亿，以此计算2016年财赤达2.3万亿。但估计今年中国GDP68万亿出头，即使以70万亿计算，3%的财赤比率红线是2.1万亿，因此，要落实减税推动经济增长，3%的红线必须被突破。过去一年多，中国多次减息降准，但显然未能令经济走出低谷。中国式的量化宽松有别于其他国家——多管齐下，只可惜步调缓慢且措施不够有力，被2008年“4万亿”的阴影所笼罩，挤牙膏式的宽松令经济调整期延长。

　　巨人网络借壳世纪游轮，复牌后股价连续20个升停板，最高价见231.10元；分众传媒借壳七喜控股，复牌后股价最高升3.5倍。面对如此诱惑，一众在美国上市的中概股铁定要回归A股。市场传闻奇虎360的周鸿祎等组成的财团计划贷款34亿美元将360私有化，贷款由牵头行及账簿管理人工商银行包销。A股中信国安则公告以4亿美元参与360私有化。电广传媒之前亦曾公告3亿元间接参与360的私有化。看来人人都对此肥肉虎视眈眈，当人人期望过高之时，便是出事之日。360预期1年半内完成A股上市，或许股市早已见顶。正如当万科股权之争而停牌再醒悟而去追逐其他举牌概念，早已是鱼尾矣。

　　12月23日国务院召开常务会议，会议确定5条内容，其中之一是研究证券、基金及期货经营机构交叉持牌，稳步推进符合条件的金融机构在风险隔离基础上申请证券业务牌照。金融业混业经营是必然之路。最初总是分业经营，但随着经济发展，混业经营成为趋势，到达顶峰时，一家金融机构可以做任何业务，包括银行保险证券甚至信托等。目前中信集团、光大集团、平安集团几乎拥有全金融牌照，招商局集团、四大资产管理公司亦拥有四块以上的金融牌照，五大国有银行亦直接或间接涉足证券、信托等行业。

　　1929年至1932年华尔街股市崩盘的原因便是美国金融体系的混业经营达致顶峰，商业银行与投资银行混合双打，导致股市投机活动泛滥，引发股市崩溃及大量商业银行倒闭。后来美国政府决定将商业银行及投资银行业务严格划分开，最著名的法案乃1933年出台的《哥腊斯-史地高法案》（Glass-SteagallAct，亦称《1933年银行法》）。直至1999年通过《金融服务现代化法案》，废除《哥腊斯-史地高法案》有关条款，结束美国金融业长达65年的分业经营历史。

　　混业经营的顶峰股市见顶，分业经营立法见底，65年后再度取消分业经营，次年股市见顶。可以预见，中国股市长期而言，伴随着金融业逐步走向混业经营，指数会以大震荡的形式创新高。正如以往一样，中国每隔几年便出现一个股市顶部，但同时每隔几年又出现底部，不过底部与顶部都是逐渐抬高，直至混业经营的顶峰，届时情形便如1929年美股。

　　过去三年全球最大的IPO市场是美国两大交易所，2014年阿里巴巴在美国上市，集资250亿美元，当时折合约1535亿元人民币，占美国IPO总额的28%。不过今年风水轮流转，香港股市成为全球最大的IPO市场，但集资总额只及阿里巴巴一家公司的集资额，而美国两大交易所今年IPO额则大跌73%。美股今年虽然是红盘，但只是少数股票上升（例如上周文章中提及的FANG），其余股票走势不佳，因此IPO融资额在缺乏阿里巴巴这类大型股上市情况下自然大幅萎缩。本来大陆股市一片火红，但证监会6月份查禁配资，导致股灾，令IPO陷入停顿境况。相信2016年IPO额度仍然不会有很大进步，特别是授权注册制试验下，一切以稳为主。

　　美国波浪大师Robert Prechter的公司分析师认为上证指数2014年5月结束水平三角形的循环浪IV，此后展开循环浪V上升。其中至今年6月见顶完成V浪（1）的子浪1，而跌至8月底或9月中结束子浪2，目前正展开子浪3。若这样的划分成立则恭喜各位，可以关掉电脑睡觉去矣。目前上海股市整体市盈率约18倍，高不算高，低不算低，要让第3浪成立，似乎估值方面并无准确信号。笔者认为，上海股市已经无法正确反映中国经济变化，因为新经济在国民经济中所占低位愈来愈重，必须以全部A股作为分析主体，例如使用国证A股指数做分析对象。

　　笔者同时认为，2013年6月结束浪（4）的可能性较大——之所以不使用循环浪IV标识，是因为中国股市波浪尚未达到如此高之级别，只是高级浪而非循环浪级。2013年6月之后展开高级浪（5），其中今年6月见顶的是结束（5）浪3，6月高位跌至9月是（5）浪4，目前正进入（5）浪5上升。细分（5）浪5，其中9月15日升至11月17日为5浪（i），11月17日至11月30日一个扩张平台为5浪（ii），目前正徐徐展开5浪（iii）。中小型股估值严重高企，正是第5浪的写照，对此投资者必须有清醒的认识，不要等到升破6月份的高位时大呼3浪3来临。

　　卧龙

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