维力医疗：披着医疗器械外衣的代工厂

　　之所以关注维力医疗（603309），是被“医疗”俩字吸引进来的。一看到医疗器械的股票，笔者心里就兴奋，认认真真地把维力医疗的招股说明书以及券商关于公司的研究报告看了一遍，结果却是大失所望。

　　这完全就不是一家所谓具有高门槛、高技术的医疗器械企业，仅仅就是一家OEM/ODM企业，基本没什么关注的价值。但是由于顶着医疗的光环，这样一个既没业绩也没想象力的企业，目前的市值竟然蹿升到80多亿，市盈率高达100多倍，实在让人匪夷所思。

　　称不上是医用导管的主要生产商维力医疗成立于2004年4月，主要从事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售。主要产品包括气体插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等医用导管。

　　公司网站上的简介更显得其厉害：公司是全球医用导管主要供应商之一，气管插管和留置导尿管的生产和销售在国际和国内名列前茅。公司与百余家国外医疗器械经销商、数十家境内医疗器械出口经销商建立了业务联系，产品销往70多个国家和地区。公司产品已经进入市场份额最大、监管最为严格的北美、欧洲、日本等主流市场。在国内，产品已覆盖全国，进入了超过300家三甲医院。目前公司已取得9项美国FDA（510K）注册、60项欧盟CE产品认证、69项国内医疗器械产品注册证（其中3个III类产品注册证，60个II类产品注册证，6个I类产品注册证）以及21项加拿大产品注册证。

　　公司和券商都把维力医疗吹捧为全球医用导管的主要生产商，但按照公司招股说明书的介绍，公司2014年全年销售额只有5亿元，其中有2.9亿元是为Kardinalhealth等外企OEM/ODM代工生产，公司实际自主品牌销售的金额仅为2亿元左右。

　　按照招股说明书介绍的，全球医用导管市场规模为145亿美元，中国医用导管行业仅进出口总额就达到20亿美元。不过，公司在招股说明书中连市场占比及主要竞争对手销售数据都没有列出，可能有两个原因：一是公司国内占比份额很低，公司不方便列出；二是国内产商遍布，较为分散，缺乏有效的统计数据。无论哪种情况，维力医疗都难以称得上是医用导管的主要生产商。

　　号称高新技术企业，实为代工厂

　　实际上，医用导管行业并非是高技术门槛的行业，技术壁垒并不高，而且竞争激烈。早在2011年底，全国生产气管插管的企业就达110家，维力医疗也仅在广东省具有优势，在其他省市的市场成绩平平。国内医用导管的领军企业是新乡驼人，其董事长王国胜是一个身残志坚的传奇人物，非常让人敬佩。但这家公司还透露出的一点是，公司4000名左右员工中，有500多人为残疾人。残疾职工占比如此之高，也在一定程度上反映该行业技术门槛并不高。

　　这点从维力医疗自身也可以看出来，维力医疗自称为高新技术企业，但并没有在招股书中披露其大专以上学历员工数量比例。根据其披露的员工情况，可以大致测算一下其是否具备高新技术企业的资格。按照其招股说明书透露，截至2014年底，公司有员工1675人，其中本科及硕士以上员工共计140人，占比8.36%，大专及以下员工1535人，占比91.64%。按照高新技术企业认证标准，大专以上学历员工应该达到30%以上。但维力医疗却没有把大专以上学历单独列出，而是归到了大专及以下，打了一个哑谜，使得其是否具备高新技术企业资格存在疑点。

　　但我们还是可以从其他地方进行推测。招股说明书还透露，公司研发人员131人，管理人员84人，按照目前研发人员的学历基准，加上几位高管人员，那么本科及硕士以上学历基本完全被这两部分人员占据。生产员工几乎全部属于大专及以下员工行列。另外，依据公司公布的工资数据，2013年，公司平均工资为3623元/月，其中董事长及高管为42777元/月，经理人员14006元/月，公司一般人员4520元/月，车间工人3102元/月。这里的车间工人就是指最一般的流水线上的员工，这部分员工几乎不太可能学历是大专或以上，如果有，也是极其少数。

　　通过上述工资数据，我们大致可以推动车间工人的比重。假定管理层员工资全部按14006元/月算，管理人员共83人，研发人员、销售人员、财务人员全部按一般员工算，这些人员每月4520元，合计共250人。那么，经过计算，车间工人人数将达到1210人，员工占比达到72%，这还不包括财务、销售人员中未达到大专学历的人员。因此，维力医疗号称高新技术企业，是存在很大问题的。

　　再从公司经营模式上看，公司占比50%以上是通过给外企做OEM和ODM代加工的，这种代加工占据公司业务大半江山的局面，本身也说明公司技术壁垒较低。

　　业绩表面靓丽，大半靠出口退税

　　根据维力医疗招股书披露的数据，其2011、2012、2013年的营业收入分别为3.48亿元、3.87亿元和4.37亿元，2012-2013年分别增长11.20%和12.9%；2011、2012、2013年的净利润分别为4935万元、5526万元、6360万元，2012-2013年分别增长12.28%和16.46%。

　　表面上看，该公司业绩靓丽，但是在维力医疗总销售额中，外销占比超过一半。仔细翻阅公司招股书，可以发现，该公司每年的出口退税数额占其全年净利润的比例也超过一半，其高增长的业绩背后存在严重依赖出口退税。并且这种退税不是靠出口自身产品，而是通过代加工业务来实现的。也就是说，公司确切的主营业务不应该称为医用导管，而是代加工，实实在在就是一个代加工厂。

　　无论怎样，市场有其内在运行的机理。新股及次新股由于上市时间短、流通盘较小，显得稀缺，因而获得很高的溢价。但随着时间的推移，总会存在一个去伪存真的过程。到时，像维力医疗这样的企业，如果没有后续的动作，很难支撑起当前的股价。（作者ID：银才）

　　雪球财经 供稿