PE“梦断”新三板

　　“梦里不知身是客，一晌贪欢。”梦醒时分，“流水落花春去也，天上人间。”

　　这或许正是最近PE的心路写照，曾唾手可及的新三板融资梦，转瞬成空，一眼万年。

　　去年底，证监会明确表态，全国中小企业股份转让系统主要为创新型、创业型、成长型中小微企业直接融资服务。2015年以来，在全国股转系统挂牌的私募基金管理机构频繁融资，融资金额和投向引起社会广泛关注和质疑。因此，迫切需要加强对此类私募基金管理机构的监管，暂停私募基金管理机构在全国股转系统挂牌和融资，并对前期融资的使用情况开展调研。

　　何以乾坤陡转？！

　　正在各路PE巨头喜见融资新渠道，“磨刀霍霍”杀向新三板时，证监会一纸号令，偃旗息鼓，刀剑入鞘，马放南山。

　　叫停

　　新三板成了新沃土。

　　清科观察1月11日发布的报告显示，截至2015年12月底，新三板挂牌公司通过3018次定向增发累计募集资金1432.17亿元，包括九鼎集团、中科招商在内的十余家PE机构的募集金额超过350亿元，占总融资规模的24.7%，其平均募集金额更是高达20.81亿元人民币。

　　其中，九鼎集团最近一次增发就募集100亿元，3轮定增总计募集资金157.87亿元。

　　如火如荼时，证监会出手了。

　　先是证监会新闻发言人表态，全国中小企业股份转让系统主要为创新型、创业型、成长型中小微企业直接融资服务。随后，2015年12月25日，证监会副主席方星海在国新办召开的新闻吹风会上确认了暂停私募股权基金（PE）在新三板挂牌及融资的这一市场传言，表示不仅暂停了挂牌，同时还暂停了融资。

　　更进一步的是，证监会的检查范围扩大到所有行业。

　　2015年12月29日，证监会开始对挂牌公司融资的使用情况展开调查，部分新三板企业已从券商处收到《关于证监局抽查部分挂牌公司的重要通知》。

　　业内传言，通知内容提及：“证监会及其辖属证监局自2015年12月25日-2016年1月25日对挂牌公司进行专项现场检查，筛选公司标准为：曾经股票发行金额1亿元以上的公司。”

　　对此，市场普遍认为，新三板作为国家为中小微、特别是创新创业型企业提供融资的新渠道，是连接中小企业与投资者的重要平台。而大量资金通过高估值的挂牌PE机构流入二级市场，与新三板“扶持实体经济”的战略定位相背离，成为了监管机构叫停PE机构挂牌的重要原因。

　　股转系统数据显示，目前仍有20多家在审申请挂牌的投资机构，包括君联资本、中信资本、华软资本、朱雀投资、申毅投资和隆领投资等在内的私募机构已经在股转公司发布了转让书，进入了冲刺阶段，如今挂牌进程已戛然而止。

　　其中，据不完全统计，正在审查中的私募股权投资机构处于“反馈意见回复审查”阶段的有12家公司，处于“落实反馈意见”阶段的有4家公司，处于“待出具反馈意见”阶段的有5家公司。

　　不满

　　PE遭到“封杀”的原因就是PE“爱上”新三板的原因。

　　显然PE“爱上”新三板后的种种表现着实触及了证监会的底线：“频繁融资”、“融资金额和投向”及PE机构估值过高，这三大新三板存在的潜在风险让证监会“忍痛割爱”。

　　在过去的一年，用“万马奔腾”形容PE如何“踏破”新三板或许有些夸张，倒也惟妙惟肖。

　　PE机构在新三板的大手笔融资颇受市场关注。

　　如最早登陆新三板的九鼎投资，2014年4月挂牌时采用“挂牌即定增”的模式募集资金35.37亿元，又于同年8月进行规模为22.5亿元的第二次增资。2015年5月，其宣布以每股15—25元向不超过35家投资者发行5亿元新股，募集资金75亿—125亿元，2015年11月2日发布公告称完成这笔规模为100亿元的资金募集。

　　另一家挂牌较早的PE中科招商，2014年挂牌时通过定增募集近50亿元后，2015上半年又进行三轮定增，融资规模达90.37亿元。2015年9月初，中科招商再次发布公告，表示将在条件成熟时以27元/股的价格启动再融资，融资规模不超过300亿元。就在市场为之哗然时，2015年11月3日，该公司再次发布公告，称将发行合计90亿元的公司债券。

　　据统计，2015年以来，已挂牌的12家PE机构累计完成的发行融资额高达309亿元，占2015年前11个月新三板发行融资总额1107.89亿元的27%。

　　当然，2015年新三板市场迎来爆发式增长，截至12月22日，新三板挂牌公司达4936家，总股本为2833.50亿股，其中无限售股本为978.01亿股，总市值达23714.75亿元。

　　显而易见的是，已挂牌的PE几乎成为新三板的“主角”，甚至被称为新三板“大盘股”，无论是市值、估值、成交额，PE机构都占据优势。

　　但这一市场格局，似乎与新三板输血实体经济、培育中小企业的定位并不相符。

　　同时，PE估值遥遥领先于其他新三板公司。

　　比如，浙商创投的静态市盈率为311.21倍，硅谷天堂、同创伟业、九鼎集团分别为306.38倍、295.56倍、293.65倍，中科招商为198.63倍。

　　媒体报道，截至今年1月12日，市值排名前15的新三板挂牌企业中，PE机构（九鼎集团、硅谷天堂、中科招商、信中利、浙商创投、天图投资、同创伟业）占7席，市值达2489.82亿元，占新三板总市值的15.54%。

　　清科观察认为，如此之高的估值，使得挂牌PE机构定向增发的市盈率高达百倍，给投资者和新三板市场带来巨大的风险隐患。

　　显然，在管理层看来，大量PE进入新三板，导致资金聚集，给正常投资带来干扰，影响现有市场游戏规则，不利于市场健康发展。

　　此外，股权基金融资后，把资金大量从新三板撤出，投向上交所、深交所的上市公司，使得中小企业好不容易有的一个融资市场面临挑战，这让新三板市场各方都不满。

　　文/文晖

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