他们也是冠军

  • 来源:投资者报
  • 关键字:冠军
  • 发布时间:2010-10-25 08:59
  它们的销售额或许永远无法和中石油这样的大型央企相匹敌,但这并不妨碍它们在各自的子行业中的领袖地位,它们就是隐形冠军。

  依靠政策垄断,央企们拥有着其他企业无法进入的盈利护城墙。对于隐形冠军而言,行业地位形成于市场竞争,它们的盈利护城墙往往更为坚固。

  《投资者报》数据研究部为投资者筛选出2010年A股市场50家隐形冠军,它们都是各自子行业的领袖企业。

  2009年,《投资者报》筛选出第一期即2009年度A股50只隐形冠军。与去年相比,2010年隐形冠军公司的筛选延续了跳出细分市场行业冠军的标准,有所不同的是,2010年不再关注其二级市场估值,从业务上看更注重贴近生活,即它们的业务更为投资者所了解。

  还需要指出的是,2009年底以来,大量创业板公司和中小板公司上市,使得筛选隐形冠军有了更大的范围,这也是2010年的名单与上年有大幅变化的重要原因之一。

  在新名单中消失的公司,不意味着它们失去了行业领袖地位,而是因为它们已经不符合《投资者报》除“冠军”以外的其他筛选理念。

  子行业领袖

  《投资者报》关注这样一群冠军:它们所在的行业或许无关国计民生,抑或这些行业不为大众所熟知,但依靠数年甚至数十年在行业中竞争形成的领袖地位,它们有足够的资本笑傲群雄。

  规模上,它们并不算大,很多公司今年上半年的销售额不过亿元,它们很多是从小作坊成长而成,在这过程中,它们面临各种困难,但依靠不断改进的战略管理能力、公司治理结构和团队领导力,它们在各自的子行业中形成了卓越的竞争力和领导地位。

  在这50家隐形冠军公司中,有7家为央企,10家为地方国有企业,25家民营企业,还有8家公司为其他所有制形式(比如境外法人控股)等。

  对于民营资本而言,在公司设立之初,资金实力、人员配置以及技术能力都要逊色于国有企业,民营企业只能进入一些规模较小的细分市场,否则会在短时间内被国有资本绞杀。

  纽扣、蜡烛、假发、汽车饰品、饮料包装盒……民营企业选择这些进入门槛低的市场,十年如一日,却形成了无法撼动的领导地位,这就是隐形冠军。

  一年涨幅领先上证50%

  处于垄断地位的央企,尽管受人瞩目,但在资本市场中,它们却鲜受投资者青睐。原因在于,虽然它们是行业冠军,但依靠政策垄断形成的市场地位,决定了它们缺乏规范治理、职业经理人团队、战略管理等诸多方面的企业竞争力。

  从另一个角度看,这些公司从规模上“富可敌国”,投资于它们,意味着将放弃伴随企业成长的股票增值收益,而选择稳健的现金分红收益。

  当然,不是所有的“显形”冠军都是国企,新希望、福耀玻璃等等,它们都是民营企业,它们也都是行业的龙头企业,不过,它们早已声名显赫,在资本市场上,它们正是基金等机构投资者的基本配置品种。实际上,这样的民营“显形”冠军从数量上是少之又少。

  为分析隐形冠军的二级市场表现,《投资者报》将2009年50只隐形冠军公司个股制作成按等额投资权重计算的指数——隐形冠军50指数(以下简称YXGJ50)。

  自2009年9月14日发布第一期50只隐形冠军名单以来,YXGJ50指数至2010年10月20日累计上涨了49.2%,而同期,上证综指下跌了0.8%。

  若计算该指数2009年初至今的表现则更令人惊叹,累计涨幅达到153%,而上证综指的上涨幅度只有65%。

  对于新的隐形冠军50指数的表现,我们依然乐观,原因在于,我们基本理念没有发生变化。优秀的盈利能力和成长性,是它们获得良好市场表现的基因。

  盈利护城河

  尽管只是细分市场的隐形冠军,但它们的行业地位来自竞争,因此在很大程度上,盈利护城河胜于依靠行政垄断的大型央企。这种护城河不是体现在销售额和利税的规模,而在于成长性、利润率及抵御风险的能力。

  《投资者报》将2010年50家隐形冠军与拥有大量“显形”冠军的沪深300公司进行业绩对比,2009年,50家隐形冠军公司的销售额同比增长9%,而沪深300公司仅为3%。2007~2009年来的复合增长率,隐形冠军也领先于沪深300公司。

  再比较利润率,沪深300公司2009年的平均销售毛利率27%,2010年上半年平均为27.9%,而隐形冠军公司的平均销售毛利率在2009年和2010上半年分别达到了32.6%和33.4%。

  需要指出的是,沪深300公司包括了目前A股市场的所有金融类上市公司,而银行、证券和保险等金融公司有别于制造业公司,依靠金融牌照享有巨大的暴利获取能力,在盈利能力上远胜于其他所有制造业公司,因此,隐形冠军公司能在与沪深300公司的盈利对比中胜出,实际上体现出的优势已经非常明显。

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