谁导演了大宗商品涨价潮？

　　国内商品市场近期整体出现了反弹趋势，黑色系三大明星品种螺纹钢、焦炭、铁矿石连续多日大幅上涨，与此同时，一向表现弱势的农产品也加入上涨主力军中，包括棉花、豆粕、等产品纷纷掀起涨价潮。二级市场上，钢铁、有色、煤炭板块紧随其后，在市场下跌的时候逆势上扬，成为两市为数不多的两点，大有代替VR和智能汽车成为新风口的迹象。

　　究竟是谁导演了大宗商品的的涨停潮？涨价又是否可持续？综合市场的一致观点，无论是黑色系还是农产品，本次大宗商品价格上涨核心因素还是价格的修正，其次，美国加息延迟的预期也是主要原因之一。具体到各自领域，黑色系的上涨还在于供给侧改革带来供给紧张的预期，对农产品的炒作则主要是受今年极端气候的影响。

　　此前我们就曾多次表示，二级市场上有色、钢铁、煤炭等大宗商品相关只有阶段性机会，对这次的涨价潮仍是如此。美国加息延迟只是给大宗商品脉冲式机会，而供给侧改革已是老生常谈的事件，今年也难以对相关企业的业绩造成实质影响。至于极端气候对农产品的影响几何，投资者参照去年底厄尔尼诺现象也就一目了然，机会会有，但需防范炒作退潮。

　　5月商品期货大幅上涨

　　4月18日以来，大宗商品期货市场连续四天出现大幅上涨的势头，其中尤以有色金属板块黑色系品种及农产品最为亮眼。Wind统计数据显示，截止4月21日，黑色系三大明星品种螺纹钢、铁矿石以及焦炭今年五月的期货合约价分别为2891元、520元以及985元，四天累计涨幅分别达到19.36%、15.17%及21.38%，表现颇为惊人。

　　农产品期货合约亦有不俗表现，其中棉花和豆粕今年5月份的期货合约价格分别12740元和2598元，四天累计涨幅分别为8.39%和13.29%。

　　对于本次大宗商品期货掀上涨潮的原因，结合市场的预期及判断，我们认为主要有三个，一是美联储加息延迟。历史数据显示，大宗商品价格与美元强弱息息相关。今年3月中旬美联储宣布不加息之后，大宗商品现货市场价格出现小幅反弹。以螺纹钢、焦炭和豆粕为例，在3月17日附近价格探底之后，纷纷呈现震荡上扬的趋势，数据显示，截止4月21日，螺纹钢吨单位价格由2281元上涨至3101元，涨幅36%，焦炭吨单位价格由626元上涨至765元，涨幅22.2%，豆粕吨单位由2545元上涨至2719元，涨幅6.8%。

　　第二主要是供给侧改革收缩带来的供需失衡的预期。以螺纹钢为例，螺纹钢的下游行业主要为房地产、基建等。今年一季度在房地产去库存政策的催化下，商品房销售面积同比激增33%，销售额同比激增54%，这在一定程度上促使螺纹钢价格短期走高。

　　第三是对现货市场价格上涨的呼应。我们知道，期货交割合约越接近交割日，其价格越接近现货市场价格。可以看到，在本轮期货合约掀齐涨潮之前，大部分大宗商品5月期货合约价格与现货价格存在一定的贴水。

　　需要注意的是，近期农产品价格上升还与极端天气现象有关。美国政府气象部门近期发布一份正式预警报告，称2016年下半年极有可能将发生拉尼娜现象，并且强度将达到近20年来新高。拉尼娜现象对农产品价格的影响颇大，尤其是糖类。可以看到，在美国宣布这一消息之后国际原糖价格隔日跳涨了6%达15.22美分/磅。

　　上涨趋势能否延续？

　　近期市场大幅下挫，但以钢铁、有色、煤炭为首的周期性个股却表现强势，农林牧渔板块也表现出较好的抗跌性，这与期货市场相关合约的暴涨不无关系。但对投资者而言，最为关心的无非是上涨能否持续，是否仍具备买入机会。

　　此前我们对有色、煤炭等板块的投资机会曾有过多次表态，即2016年有色、煤炭等周期性板块只会有阶段性机会，如果拿全年可能不会有太多超额收益。我们对本轮上涨行情的看法亦是如此。

　　整体来看，无论是黑色系还是农产品，均逃不过美国加息周期的魔咒。有人说美国加息已经是预期中的事情，A股走势或者是大宗商品价格早已有所反应。

　　但实际上，若将上证指数走势、大宗商品的价格走势（以螺纹钢为例）与美国加息时点做拟合测试，会发现惊人匹配。当前大宗商品价格上涨是美联储加息延后脉冲式反弹，4月27日美联储将再度召开会议，需警惕这次会议释放出来的加息气息对大宗品的压制。

　　同样，一直被市场给予厚望的供给侧改革短期内也不会看到任何效果，一月份以来有色、煤炭、钢铁等板块的数次上涨对这一政策已有所反应。接下来需要看政策的执行程度，效果出来了，周期性企业经营状况改善了，才会有继续炒作的价值。

　　具体到品种来看，我们原本认为供给侧改革可能会给螺纹钢带来一定的机会，毕竟其下游主要对应房地产和基建等行业，今年一季度国内楼市又火了一把，这将进一步促进房地产开发商投资建楼，二、三季度国内房地产开发投资增速可能会显著回升。而且螺纹钢当前的期货价格存在7%左右的贴水。不过很可惜，上期所周四晚上调了热轧卷板、螺纹钢、石油沥青等期货品种的交易手续费，其中螺纹钢的手续费由此前的万分之零点六调整为万分之一，如此来看短期螺纹钢的价格肯定是要跌一跌的。

　　农产品方面，极端天气是本轮农产品的炒作导火索，虽然部分农产品已经有了一定的涨幅，但站在当前时点，我们认为市场还会有炒作的动力，尤其是原糖和棉花产品。判断依据有三点：一是拉尼娜现象尚未到来，而且从过去25年的数据统计看，拉尼娜气候的持续时间要长于厄尔尼诺；二是农产品基本面本来就不错，相关概念股可获支持，如原糖全球存在470万吨的缺口，价格存在强烈上涨的预期；再如棉花，国家三月出台了新的收储政策，同时还发布了今年目标价格，对板块构成利好支撑。三是参照去年四季度市场对厄尔尼诺气候的炒作路线，糖类、小麦、棕榈油、棉花等板块均有机会，其中糖类的涨幅最大，前后共出现三轮上涨行情，如此来看，二级市场相关概念股正处于向第二阶段迈进的途中，可密切留意南宁糖业、贵糖股份等个股。

　　不过，目前拉尼娜气候尚未形成，虽然美国气象台预测最终到来的概率较高，但仍需防范小概率事件发生后炒作退潮的风险。

　　本刊研究员 韦顺