股权质押 能否安然？

　　大盘跌穿3000点之后，令上万亿规模的股权质押市场接受第二次考验。不少投资者关心股权质押是否触及平仓线，从而出现负反馈导致股市进一步下跌。

　　股权质押再引关注

　　近期，深交所一条“关注函”，再度引起市场对于股权质押的关注。

　　3月23日，深交所官网披露了关于对湖南大康牧业股份有限公司的关注函。监管函显示，截至2016年3月23日，大康牧业控股股东上海鹏欣(集团)有限公司(以下简称“鹏欣集团”)累计质押其持有的公司股份5.22亿股，占公司股份总数的18.08%，占鹏欣集团所持有大康牧业股份的比例为99.96%。根据公告，鹏欣集团主要是为融资而进行股份担保。

　　深交所对此表示高度关注。深交所称，请公司确保在业务、财务及资产等各方面保持独立，防范关联方资金占用等情形的发生。另外，如持有公司5%以上股份的股东持股或者控制公司情况发生变化，请按照相关规则及时履行信息披露义务。而3月14日晚间大康牧业公告称，公司正在筹划重大事项，为维护广大投资者的利益，避免公司股价异常波动，经向深圳证券交易所申请公司股票于2016年3月15日开市起停牌，待公司披露相关事项后复牌。

　　消息一出，股民惊呼：停牌，原来如此。

　　其实，早在去年6月开始的暴跌行情中，股权质押业务就一度被视为系统风险点之一，甚至还被理解为是“千股停牌”的幕后“真凶”。而在今年行情逐渐平缓后，股权质押业务也丝毫没有冷却的迹象。

　　股权质押运用普遍

　　记者了解到，股权质押的快速兴起受益于2015年上半年的牛市行情。数据显示，去年以来一共1397只个股合计发生了6944次股权质押，涉及1869.79亿股，涉及参考市值达到3.34万亿元。截至目前数据，仍有1356家上市公司合计1580.80亿股未解除质押，涉及参考市值达2.81万亿元。

　　股权质押属于权利质押的一种，当上市公司的大股东缺钱时，可以将自己的股票在一定期限内质押给金融机构，如银行、证券、信托等，从而获得贷款，以缓解短期流动资金不足所带来的压力，这是大股东常用的一种融资手段。

　　但通常来说，以股权质押进行融资一般都要打折，即有质押率。目前，股票质押的质押率主板为50%到60%，小盘股或优质创业板股票为30%到40%。在实际交易中，一般而言，警戒线和平仓线主要由资金方自行确定，从综合股权质押主要的资金方信托、银行和券商的标准来看，一般质押警戒线设定为160%，平仓线设定为140%。

　　假设股价为1元，质押率为4折，预警线为150%，平仓线为130%，则预警价=1×0.4×1.5=0.6元；平仓价=1×0.4×1.3=0.52元。当股价跌至低于平仓价时，质押方有权对其进行强行平仓。

　　当然，在股价跌破股权质押警戒线后，融资人如果不愿意被平仓，通常有三种选择：追加抵押证券、追加抵押现金和赎回质押股权；除此之外的第四个非正式“捷径”，就是停牌，毕竟当账面价值不再下降时，补仓压力也会随之暂缓。

　　股权质押与停牌是否关联？

　　如此说来，在此前“千股停牌”的大戏中，尽管上市公司的理由各有不同，但股权质押一度被视为是主因之一，甚至是大家心照不宣的“公开的秘密”，也不无道理。

　　资料显示，去年7月7日当天一共有786家上市公司停牌，占A股上市公司近三分之一，其中有超过一半的上市公司在当年内涉及了股权质押。

　　一名券商人士表示，在股价快速下行时，股权质押客户会频繁接到追加抵押品的通知，如客户面临资金紧缺和已经大比例质押股权，这无疑是种巨大压力。他表示，不排除有客户会选择对上市公司施加影响、让股票暂停交易，毕竟这样可以让股价停止下滑，以避免触及警戒线，减轻追加抵押品的压力，不论对客户还是券商都是好事。

　　对股价影响几何？

　　那么，对于股民最为关心的股价涨跌，股权质押影响如何？

　　举个例子，假设上市公司总股本为5亿股，A是公司的控股股东，持有其20%的股份，也就是1亿股。市场上质押率为40%，预警线160%，平仓线140%。

　　A股东要融资，想把自己的股份质押出2000万股换取流动资金。可现在上市公司的股票价格只有8元钱，按照40%的质押率，只能换到2000万元×8×40%=6400万元。如果股价是10元钱，就能换到8000万元，多了1600万元。

　　于是，A股东想了各种办法，把公司股价从8元“管理”到10元，顺利完成了质押，换了8000万元流动资金。

　　可惜，好景不长，上市公司股票价格开始连续暴跌，A股东心里有点着急，在心里默默算了笔账：预警价格=10×40%×160%=6.4元；平仓价格=10×40%×140%=5.6元。

　　某一日，上市公司股价跌至7元，离预警价格很近了，金融机构通知A股东补仓。A股东在万般无奈的情况下，按照质押市值不变的原则，又给了金融机构857万股上市公司股票。

　　可是，市场依然不见好转，上市公司股价仍然在下跌，A股东只能一次次地补仓，很是被动。在被逼无奈的情况下，A股东决定采取一些积极措施，阻止股价下跌来保护自己的利益：停牌，阻止股价下跌；在停牌期间，多方筹措资金，复牌后，在二级市场回购股份，拉升股价。

　　最后，A股东坚定的护盘决心给市场注入了信心，终于抑制了股价下跌，A股东的利益也得到了有效保护。

　　由此可见，股权质押前，大股东为了以相当的股份获得更多的贷款，可能会拉升股价，进行市值管理；股权质押后，面对股价下跌，大股东可以采取停牌来保护自己的利益，但停牌是把双刃剑，虽然短期可以抑制股价下跌，但也使公司股票失去了流动性，不能频繁使用；股权质押后，面对股价下跌，大股东可以通过回购股份等市场管理手段来保护股价，股民们可以根据这些信息判断股价的走向；而如果股价跌至平仓线以下，大股东没办法补仓，又没钱偿还贷款，所质押股票的所有权将发生变化，金融机构抛售时，是会对二级市场造成一定的冲击。

　　三类股需注意潜在风险

　　根据沪深证券交易所数据，截至1月28日，证券公司开展的场内股票质押回购业务融资余额为7000余亿元，整体平均履约保障比例约249%，股权质押强制平仓线，低于平仓线的融资余额为200余亿元，多数借款人通过追加担保物等措施消除了平仓风险。

　　证监会发言人邓舸表示，场内股票质押业务的违约处置一般通过协议转让、大宗交易或司法过户等方式进行，对市场影响有限。虽然此项业务目前总体风险不大，但也要提醒上市公司和相关金融机构，要进一步做好风险管理，控制可能的业务风险。

　　市场人士认为，每逢出现大幅下跌，股权质押的堰塞湖都是悬在A股投资者头上的一把剑，为防止后续质押股权“地雷”爆发，投资者可以时时关注上市公司对于质押情况的公告，未来是停牌、补充抵押物还是增持、回购等方式稳定股价或是其他方式处理，都可以作为买入或回避的参考。

　　分析人士认为，尽管股权质押出现系统性风险的可能性比较低，但短期仍需要注意以下三类股票潜在风险：

　　一是质押股份占总股本比例较大的个股。因为此类股票一旦被强平，会有巨量股票被抛售，容易引发资金踩踏。

　　二是质押股份占大股东持股比例较大的个股。在股票质押出现风险时，补充现金或增加股票质押都是常见的做法，但如果股票质押占大股东持股比例过大，则可能会使得质押股东无法通过继续质押股票方式获取足够保证金。

　　三是质押股份股价跌幅较大的个股，容易触发警戒线或平仓线。

　　文|《小康·财智》记者 吴洁