海思科业绩含金量低

　　海思科上半年净利润出现好转，不过这是以应收款大幅增加、开发支出金额资本化、获得巨额政府补助和理财收益为代价实现的，其主业真实业绩难言乐观。

　　海思科（002653.SZ）主营肠外营养系列用药，7月26日发布的财报显示，上市公司2016年上半年实现收入6.67亿元，同比增长20.62%；净利润2.38亿元，同比增长10.67%。

　　值得注意的是，公司2015年净利润同比下降17.40%。从数据上来看，相比2015年，海思科2016年上半年业绩已经出现较大幅度好转。然而，《证券市场周刊》记者注意到，这种好转是在应收款大幅增长、开发支出全额资本化、获得大额政府补助和理财收益的前提下实现的，上市公司真实业绩并不乐观。

　　应收款蹊跷大增

　　海思科自2012年上市以来，其应收账款金额一直维持在较低水平，历史最高额仅有2783万元。

　　然而，2016年上半年，这一常态却被打破。中报显示，截至2016年6月30日，公司应收账款账面价值1.64亿元，同比增长808.71%，增幅远超收入增幅水平。

　　从绝对值的角度来看，依据财报，海思科2016年上半年收入同比增加额为1.14亿元，而应收账款账面价值期间增加1.46亿元。这也就意味着，上市公司2016年上半年的收入增量全部形成于应收款，并没有真金白银的流入。

　　对此，海思科董事会办公室主任郭艳对《证券市场周刊》记者表示，主要因为销售增长及对部分客户销售政策调整。

　　海思科的主导产品包括多烯磷脂酰胆碱注射液、注射用夫西地酸钠、转化糖注射液系列、注射用脂溶性维生素系列。《证券市场周刊》记者注意到，近年来，整个医药行业增速大幅放缓。

　　根据国家统计局的数据，2015年1-10月，中国医药制造业共实现销售收入约2.04万亿元，同比增长约9.2%，增速首次低于两位数，为十几年来的新低。短期来看，受行业政策、市场管控等影响，医药行业的整体增速仍难有回升，全行业的企业也正面临着巨大的挑战和压力。

　　对于海思科所处肠外营养用药这一细分行业，《证券市场周刊》记者查阅多种资料，并未找到该细分子行业的销售数据。西南证券在发布的研究报告中称，肠外营养行业整体增速下滑，且面临降价等多重风险。

　　年报显示，海思科2014年、2015年产品销售量分别为1.82亿支、1.69亿支，2015年销售量同比下降7.09%。其2016年中报未披露上半年的产品销售数据。

　　海思科在2015年年报中坦承，随着药品价格改革、医疗保险制度改革的深入，在相当长时期内，中国药品降价的趋势仍将持续，在上市公司区域代理制的销售体系中，医院终端价格的下降会挤压区域代理商的利润空间，进而间接影响公司的盈利能力。

　　开发支出全额资本化

　　截至2016年6月30日，海思科开发支出账面价值1.33亿元，期间增加额1941万元。

　　根据会计政策，研发支出分为研究支出和开发支出两个阶段，研究支出阶段发生的费用全部计入损益，开发阶段的支出只有在满足特定条件时才能完全进行资本化处理，否则不符合条件的支出仍要计入损益。

　　会计政策规定，开发阶段符合资本化的条件包括：完成该无形资产以使其能够使用或出售在技术上具有可行性；具有完成该无形资产并使用或出售的意图；无形资产产生经济利益的方式，应当证明其有用性；能完成该无形资产的开发，并有能力使用或出售该无形资产；归属于该无形资产开发阶段的支出能够可靠地计量。

　　《证券市场周刊》记者注意到，海思科将开发阶段的支出全额进行资本化处理，难道这些支出均符合资本化条件吗？对此，海思科2016年中报没有给出解释。

　　海思科属于化学制药类上市公司，依据申万三级行业划分，包括海思科在内，该行业内共有10家上市公司，其中济川药业（600566.SH）、恒瑞医药（600276.SH）、必康股份（002411.SZ）账面上没有任何开发支出，另外6家上市公司账面上虽然有开发支出，不过并没有实行开发支出全额资本化政策，而只是将少部分的开发阶段支出进行资本化处理。

　　根据财报及上市公司的回复，海思科是将研究阶段的支出费用化，而开发阶段的支出确实是全部资本化。

　　财报显示，海思科2016年上半年净利润同比增长10.67%至2.38亿元，同比增加额为2290万元，而开发支出增加额为1941万元，如果上市公司将这些开发支出全部计入当期损益，那么上市公司2016年上半年将几乎没有任何增长，公司估值水平恐怕要大打折扣。

　　除此之外，政府补助对海思科业绩的贡献也颇大。财报显示，海思科2016年上半年营业外收入为7819万元，其中政府补助为7670万元，政府补助占当期净利润的比例高达32.27%。

　　2016年上半年，海思科最大的一笔政府补助来自西藏山南市财政局。上市公司6月27日发布的公告称，公司于近日收到西藏山南市财政局《关于下达专项预算指标的通知》（山财预指[2016]75号），财政局决定根据公司提交的《关于医药领域基础研究专项扶持的申请》及相关审核，下达公司扶持资金7155万元，用于“降糖、抗肿瘤多个领域的化合物筛选”等药物的基础研究。

　　如果剔除掉政府补助的影响，海思科2016年上半年净利润仅有1.61亿元，业绩相比2015年同期将会出现大幅度下滑。

　　高现金高负债

　　海思科属于轻资产公司，经营现金流不错，资本支出也不大，公司账面上的货币资金一直维持在较高水平。财报显示，截至2016年6月30日，公司账面上的货币资金高达11.59亿元。

　　由此可见，海思科资金面非常宽裕，并不缺钱。然而，令人蹊跷的是，公司却对外借了很多债，截至2016年6月30日，海思科的短期借款、长期借款分别为6亿元、2.31亿元，有息负债合计8.31亿元。

　　海思科如此大举借债，究竟要做什么呢？《证券市场周刊》记者注意到，截至2016年6月30日，上市公司其他非流动资产账面价值高达7.63亿元，几乎全部由“信托计划及资产管理计划本金”构成，这部分金额有7.5亿元，分别最终投给了中国建筑第七工程局有限公司、四川英祥实业集团有限公司（下称“四川英祥”）、成都聚信金展企业管理咨询中心（有限合伙），起始时间分别为2015年5月11日、2015年9月21日、2015年12月7日，金额分别为3亿元、2亿元、2.5亿元，预期年收益率分别为9.5%、9%、8.8%。

　　其中，四川英祥是一家区域性房地产公司。

　　《证券市场周刊》记者注意到，海思科与四川英祥早在2013年就有交集，上市公司2013年10月7日发布的公告显示，截至2012年12月31日，四川英祥总资产27.17亿元，总负债17.72亿元，净资产9.45亿元，2012年度营业收入17.08亿元，净利润1.98亿元。

　　无论是从资产规模，还是从收入规模来看，四川英祥都是一家规模非常小的房地产公司。随着房地产行业高景气度的结束，房地产行业将会表现为“强者恒强”的特征，小规模房地产公司的生存环境将会愈加艰难。

　　资料显示，四川英祥注册地址为自贡市汇东丹桂大街英祥商厦6楼。自贡属于三线城市，面临着较大的去库存压力；统计局数据显示，2016年上半年自贡房地产开发完成投资53.86亿元，同比下降21.6%；商品房销售面积106.33万平方米，同比下降7.3%。

　　为了解决房地产库存问题，自贡市2016年上半年调整了居民家庭购房财政补贴政策，对在该市购买家庭唯一住房的给予200元/平方米补贴，非唯一住房的给予100元/平方米补贴；对农村居民购买新建商品住房的，再给予一次性5000元的补贴。

　　试问，海思科如何保证上述高风险投资资金的安全性呢？对此，郭艳表示，上市公司虽资金较为充裕，但适当寻求部分银行贷款、拓宽融资渠道对公司目前和未来的发展都是有利的；公司目前负债率为39.47%，在行业内处于较低水平；对四川英祥的委托贷款具有相匹配的抵押及担保，风险可控。

　　“委托贷款的现状其实非常不好，风险大，利率高，对实体经济的负面影响也很大。一些实体企业甚至不干生产，而是把资金放出去获得更高利润。”有研究人士称，这类业务眼下确实需要监管的引导。

　　《证券市场周刊》记者注意到，海思科2016年上半年投资收益3540万元，占当期净利润的比例为14.87%，这主要归功于上市公司大举对外理财所致，不过，其背后所承担的风险需要投资人密切跟踪。

　　本刊记者 杜鹏／文