蓝思科技：双玻璃风潮渐起 龙头充分受益

　　市场经历了风声鹤唳的上周，在中小创深度回调的带领下，整体表现依旧疲弱。券商对短期市场整体不看好，认为着眼点应放在中长期。中金认为，2017年整个A股市场的流动性仍然不会乐观，主要考虑因素在于上周结束的中央经济工作会议传递出货币政策明确回归中性的信号并对资产价格泡沫风险、地产投机等高度警示，可能给未来市场风险偏好造成一定压制，同时美联储近期的会议显示明年加息次数有增加的可能，货币政策偏鹰派。

　　海通荀玉根认同目前市场处于一个调整期，但明年银行理财、保险资金、养老金增配权益资产趋势将会带来边际增量资金，增加流动性。中央经济工作会议有三大看点：稳中求进、深化改革、防范风险。股市中期面临的国内宏观流动性和增长背景望平稳，改革是突破口，尤其是国企改革和供给侧改革。关注央企与地方国企两类组合，主题重视一带一路及油气，一带一路已经进入2.0阶段，叠加油价上涨，油气、工程设备类公司受益。

　　对于流动性，国泰君安认为流动性预期存在边际修复的可能，而上周五央行在公开市场的投放或已显示这一信号。他们认为短期市场有所修正，但往后看，流动性预期陷入冰点后有修复可能，同时中央经济工作会议驱动的国改、农业供给侧改革等主线有望逐步发酵。

　　每周金股：蓝思科技

　　本周笔者建议关注蓝思科技（300433）。该公司是国内玻璃盖板加工龙头，其主要客户包括苹果、三星、华为、小米、Vivo等国内外知名品牌。建议持续关注蓝思科技的逻辑在于消费电子颜值时代2.5D/3D玻璃的快速渗透。

　　一、颜值时代，3D玻璃盖板加速替代

　　2015年全球智能手机出货量14.33亿部，同比增长10%，而今年几乎停滞增长，IDC公布数据称，2016年全球智能手机出货量仅增长0.6%达到14.5亿台。整个电子科技经历了从PC时代向移动时代的转移，目前来看，以智能手机为代表的移动时代已经完全进入成熟期。智能手机硬件配置升级的空间越来越小，消费者对于硬件指标的辨识度逐渐下降，各智能手机厂商纷纷在外观颜值上做出差异化选择。

　　相应的，智能手机的盖板也从平面触屏逐渐向2.5D曲面、3D曲面过渡。2D玻璃是普通的纯平面玻璃，没有任何弧形设计；2.5D玻璃是单面是平的，另一面的边缘是弧形设计；3D玻璃则是双面均有弧度。3D曲面玻璃大大提升了产品的美观性，具有轻薄、透明洁净、抗指纹、防眩先、耐候性佳等优点。

　　同时，OLED作为为继CRT和LCD之后的新一代显示技术，在良率不断上升的情况下，有潜力成为高端智能手机的共同选择，显示材料由LCD向OLED转变的趋势正在上演。而3D玻璃是与OLED配套的选择，因此从手机本身的美观而言，以及OLED未来大规模应用的前景而言，3D玻璃都将在高端智能手机领域逐步替代原有的2D和2.5D玻璃。

　　根据中国玻璃网数据，2D、2.5D、3D玻璃手机面板的单价约为10元、25元、70元，课件2.5D、3D玻璃的单价分别是传统玻璃盖板的2.5倍、7倍，尽管未来因为技术进步和规模扩大，产品的价格将有所下降，但玻璃盖板厂商的营收水平仍然有望借此大幅改善。

　　二、金属机壳劣势显现，玻璃机壳从无到有

　　从发展历程来看，iPhone4开启了玻璃机壳风潮，但是由于玻璃机壳具有易碎、散热性差、不够轻薄等缺点，后被金属机壳取代。但是由于金属机壳铣天线槽的必要性，金属机壳背后的开槽和因此而生的“白色带状区域”成为其无可避免的外观缺陷。而且未来天线的设计将愈发复杂，金属机壳对信号的干扰问题将更加突出。同时无线充电作为智能手机的风潮，由于金属的电磁屏蔽特性，电磁波无法很好通过金属机壳，能量损耗大，不适宜无线充电技术的应用。

　　随着工艺的发展，玻璃材料在耐磨性和抗压性方面的性能已经大幅提升，而且带来了更新奇的外观，故而玻璃机壳很大几率从无到有引领下一波智能手机的风潮。

　　三、技术壁垒加强，蓝思受益

　　2.5D/3D曲面盖板具有高定制化、高精度、多学科综合运用的特点，这对企业的设计、研发、加工能力有更高的要求，提升了行业的技术壁垒。蓝思科技长期重视在玻璃加工领域的研发投入，去年上市之初就已经拥有十余项自主开发的3D玻璃技术相关专利，领先布局2.5D、3D玻璃技术。2016年6月，旭日产研的数据显示，蓝思玻璃盖板出货量继续稳居第一，其中弧形盖板（2.5D/3D）占比65%。同时，种种迹象已经显示，蓝思最大客户苹果明年将有望推出OLED+3D盖板的新一代iPhone，凭借双方多年的合作，以及蓝思自身强悍的技术储备，之前定增募投的“3D曲面玻璃生产项目”也在积极推进当中，预计2017年第二季度前可以达到2700万片/年的设计产能，明年蓝思有望开始进入收获期。

　　四、财务及估值

　　公司前三季度营收增长同比下滑-16.6%，主要是因为苹果手机的出货量在上半年明显下滑，使得上半年蓝思营收大幅下滑34.66%，而三季度受益于苹果、三星等新品的发布，弧面玻璃占比继续上升提高了产品ASP，公司三季度经营状况已经出现明显改善，单季创收创上市以来新高，业绩拐点确认。国内客户的占比一直在上升，未来受苹果三星负面影响的程度将逐渐降低。

　　自2014年以来，公司毛利率及净利率稳步上升，截止三季度，毛利率为25.7%，净利率为7.44%，ROE为6.45%。资产负债率38.33%，流动比率0.99，速动比率0.75。估值方面，当前PE（ttm）为45.7，申万三级行业同业PE中位数位41.66，显示整体估值略高，但市场对于明年iPhone3D玻璃盖板的预期较高，而明年估值切换，PE也将有所降低。股东结构方面，大股东持有75%股份，平安大华及鹏华、财通基金通过增发持有5%左右股份，UBS亦位列十大股东。

　　本刊研究员 田闯