太阳纸业：规划长远的低估值造纸龙头

　　太阳纸业（002078）：传统文化纸业务盈利回升。铜板纸行业前五大合计市场份额达到82%，高度集中，未来三年没有新增产能，供需稳定。而太阳双胶纸业务具成本优势，产能利用率100%。2017~2018年受益行业供需格局改善，盈利能力将企稳回升。

　　包装纸板新产能顺利消化。2016山东省内箱板瓦楞纸需求超355万吨，而前30大造纸龙头在山东合计仅有22万吨产能。除了太阳，未来2年省内无新增产能，判断公司新产能将顺利消化。2017年公司80万吨箱板纸产能投放，预计贡献1.5亿净利润。

　　溶解浆业务贡献盈利增长。太阳纸业占国内溶解浆44%的市场。2017年下游粘胶短纤预计以高个位数增长，棉花原料受限情况下，替代品溶解浆将受益。且国内并无新溶解浆项目，行业供给压力小，太阳纸业2016/2017年溶解浆销量预计达到42/52.5万吨，吨净利500元，贡献净利润2.1/2.6亿。

　　海外林浆纸一体化布局降低未来成本。老挝30万吨化学浆项目预计降低公司纸浆成本1500/吨，一期20万吨2018年初投产，当年销售15万吨将贡献2018年净利润2.3亿。另外，2020年初，公司70万吨绒毛浆/60万吨溶解浆将于美国投产，达产后贡献净利约10亿/年。

　　预计公司2016~2018年EPS分别为0.35元、0.45、0.52元（以增发3.28亿股本摊薄计算），CAGR为31%。目前股价对应2017年市盈率15倍，EV/EBITDA8.3倍，远低于国内行业中值的25.5/11.6倍，估值具备提升空间。

　　操作策略：二级市场上公司股价向上趋势明显，KDJ形成金叉，可积极关注。