家族办公室投资机构化

　　在出售家族企业，资产证券化，IPO或其他重大财富转移事件驱动的流动性下，很多中国企业家成立专属的私人投资平台，搭建投资架构和专业团队。这些平台的目标是通过资本市场运作来管理家族的财富，虽然没有家族办公室的名分，却行使着家族办公室的功能。同时，国内很多“家族办公室“机构。往往是私人银行、三方财富管理等模式对超高净值客户的延伸，它们更注重投资咨询或投资管理服务。

　　无论哪种模式，都面临搭建投资架构和聘请团队管理资产的问题。一种普遍的方式是从投资或资产管理公司挖人搭建投资架构。但是，这些家族办公室从某种程度上，机构化的特征又不是太明显，比如说家族对决策具有过多的控制权、投资组合的多元化不足、内部的辅助功能不全等。诚然，家族投资不能完全按照机构的理念进行，但是否需要投资流程和管理的机构化呢？什么叫家族办公室投资机构化？机构化会给家族投资带来什么好处？

　　简单说，机构化指的是一个流程导向的投资决策过程。一个家族办公室的机构化可分为三个阶段：1）初生阶段：几乎没有流程导向的投资决策；第一代财富创造者主导决策；投资集中、投资回报波动非常大。2)中间阶段：具备初步的投资流程和一定的风险意识，尝试在资产增值和保值间获取平衡；流程导向的投资决策因此减少回报的波动。3）高级阶段：具备专业资产管理的特征；由专业投资者主导投资；以资产保值为主要目标；聘请投资领域专家；并开始从其他投资者募集资金，转向联合家族办公室。

　　判断一个家族办公室是否具备机构化的特征，可以分为六个维度：家族控制程度、治理结构、组合多元化、风险管理、费用和内嵌功能配置。初级阶段，家族办公室往往掌握在家族家长手中。到了中间阶段，职业经理人介入减轻第一代的决策压力。高级阶段有点类似有限合伙制，专业投资者负责投资决策，家族提供监督指导。这些体现的是家族治理结构的机构化。

　　组合多元化和风险管理主要体现在：初级阶段投资主要集中在熟悉的行业，缺乏风险意识。中间阶段开始配置相关性低的资产，主要通过多元化控制风险。到了高级阶段，应配置不同资产、地理区域、主动和被动策略相结合，建立风险管理系统。

　　家族办公室的费用随机构化水平提升而增加，内嵌功能逐步完善。初级阶段是以投资为核心的平台。中间阶段是在初级基础上增加一些税务规划、慈善和管家功能。而高级阶段虽然重点在投资，但同时具备提供整体方案的能力。

　　最后，用一个中国式家族办公室案例进行总结。我们调研的一家私人投资公司，这家私人投资公司管理的资金主要来自于家族的二代长子。投资标的包括股票、债券、非上市公司股权投资等。家族成员没有参与投资决策，投资决策由首席投资官（CIO）负责。这方面具备家族控制高级阶段的特征。但CIO决策依赖个人对市场的判断，没有明确的投资流程和治理体系。这方面的特征却指向较低的治理结构机构化。CIO的投资理念是追求稳定性，基于“自上而下”的分析，寻找低估值标的，但不寻求多元化，风险管理主要依赖CIO个人判断。从组合多元化和风险管理维度看，这个家族办公室仅具备中间阶段的特征。这个投资平台没有参与到家族的其他事务。后台支持仅依赖一个小的投研团队，所以费用和内嵌功能配置仍然在初级阶段。

　　吴飞 上海交通大学高级金融学院副教授

　　《家族办公室全书》和《家族办公室指南》书籍中文译者，曾任亚洲金融协会理事，是行为金融研究领域的专家。