环保压力抑制工业增速

　　根据国家统计局2017年9月14日公布的宏观经济数据：2017年8月规模以上工业增加值同比增长6.0%，社会消费品零售总额同比名义增长10.1%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长7.8%。

　　环保督察压制工业增速

　　8月工业增速出人意料跌至6.0%，受到环保督察严厉限制的两高一剩行业增速下滑是重要原因。8月采矿业增速跌至-3.4%，降幅较上月增加2.1个百分点，这是历史最低水平。钢铁行业增速由2.1%降至0.9%，非金属矿物制品业增速由3.4%降至1.3%。工业原料生产压缩，导致相关产品价格大幅上涨，出现了生产向下、价格向上的背离局面。这些情况充分说明了当前环保督察对工业领域的影响程度之深。在供给受限、需求稳定的局面下，工业企业产销率较上月大幅上涨，本月数据为98.5%，较上月上升0.6个百分点，这是今年以来的最高水平。历史数据显示，8月工业产销率有季节性上升的特征，但今年8月产销率达到2009年以来同期的最高水平，供给端方面的因素可能是今年8月产销率高于历史同期水平的主要原因。

　　基建投资和民间投资放缓

　　1-8月固定资产投资同比增长7.8%，较上期回落0.5个百分点接近历史最低水平。8月制造业投资增速小幅回落0.3个百分点至4.5%，房地产投资增速与上月持平，仍为7.9%。可见，月投资增速超预期下跌主要受到基建投资增速不及预期有关。1-8月基建投资累计增长15.8%，较上月回落0.9个百分点，拖累整体投资增速放缓0.2个百分点，占8月整体投资增速回落幅度的40%。基建投资增速明显下滑可能是财政部87号文地方政府监管加强的结果另一方面，民间投资加速回落，8月当月民间投资增速仅为3.0%，较上月回落2.2个百分点。这表明环保督察对当前民营企业冲击较大，行业集中度提升的背景下，受益的或许主要大型国企为主。

　　8月社会消费同比增长10.1%，较上月回落0.3个百分点，跌至年内次低水平。8月消费增速下滑可能与商品房销售增速放缓有关系，8月家电消费增速为8.4%，较上月回落4.7个百分点，建材消费增速为8.8%，较上月回落4.3个百分点。另外，文化办公用品消费增速也出现显著回落，本月数据为5.8%，较上月回落5个百分点。

　　经济基本面仍稳定

　　8月实体经济数据均不及预期，存在一定气候因素的原因。例如基建投资下滑较快与财政资金和贷款资金到位情况持续向好相违背，可能主要是受8月中下旬台风天气对户外施工的不利影响。因此，尽管下半年经济增长将逐步放缓，8月数据并非基本面变天的先兆。一方面，8月工业和消费环比增速均有所回升，这表明二者同比增速下行有一定的基数原因，并非经济形势全面恶化的体现；另一方面，工业和消费累计增速均较为平稳，前8月工业增速均高于去年同比0.7个百分点，消费累计同比增速连续3个持平并高于去年同期水平。投资增速虽然回落较快，但当前国内经济的驱动力已由投资切换为消费，只有消费保持稳定，下半年经济增速不会出现明显回落。因此，8月经济数据虽不及预期，但货币政策也难以有所放松。

　　招商证券 谢亚轩

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