充电桩需求巨大 设备商最受益

　　新能源汽车已经是市场公认的未来10年最具成长力的行业，作为其配套设施的充电桩将进入爆发式增长期。但受制于投资成本高、盈利模式模糊以及建设牵扯面广等问题，当前充电桩建设严重滞后，车桩数量缺口较大。

　　充电桩行业目前处于大幅烧钱跑马圈地阶段，中下游的电站、运维公司以及车辆运营公司的日子普遍不好过，但上游充电桩制造公司却很吃香。按照政策规划，到2020年国内车桩比例将达到合理的1：1水平，单充电桩设备市场规模就将超过千亿元，上游充电桩设备企业将充分受益市场规模增长，业绩有望快速增长。可关注标的科士达、中恒电气和平高电气。

　　充电桩建设严重滞后

　　根据《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》政策规划目标，到2020年全国新增充电站超过1.2万座，充电桩超过480万个，其中交流充电桩为430万个，直流充电桩为50万个。到那时政策规划的新能源汽车累计产销量将达到500万辆，车桩比例基本达到1：1的合理水平。换言之，2020年之前充电桩保有数量将在500万个左右。浙商证券测算，若以发展指南中的建设目标为准，按照国内直流充电桩（以90KW为例）、交流充电桩（以10KW为例）以及充电站建设价格分别为10万元、9000元和300万元计算，充电桩市场规模保守估算将达到1047亿元，另外后期的运维市场也有望贡献超百亿的规模收入。

　　市场规模虽然大，但国内充电桩建设却严重滞后。2016年国内新能源汽车保有量高达100万辆，而2016年底国内公共充电桩保有量只有15万个，车桩比7：1；截至今年上半年，新能源汽车新增销量约20万辆，充电桩上半年尚无具体的数据，但根据电动车充电基础设施促进联盟的统计，上半年公共桩数量提升至17.1万个，增长约2.1万个。国家能源局此前公布2017年充电桩建设数量是80万个，其中公共桩10万个，按此数值可判断上半年充电桩建设大概率是低于预期的。换个角度看，国网年初计划2017年进行3批次充电桩招标，预计全年新增2.9万个充电桩，但前两批次仅采购充电桩13613个，全年目标完成难度加大，这也进一步佐证了这一判断。整体而言，即便今年能源局能完成80万个的目标，充电桩保有量也不到100万个，连2016年保有量都无法覆盖，更何况2017年新能源汽车新增数量将在70万辆以上，未来车桩数量缺口仍然较大。

　　两大因素制约行业发展

　　早在2011年国家就开始兴建新能源汽车充电桩，这两年也有计划加速布局，但车桩数量年年存在缺口，除了新能源汽车爆发式增长外，最主要的原因还有两个：

　　一是充电桩建设涉及面广，投资难度大。充电桩技术门槛并不高，但由于建设涉及“车、地、桩、电、网”五个细分领域，投资难度较大，需要协调的细分领域很多。以深圳的充电配网为例，2016年底深圳电动车保有量8万余辆，全市电网供电负荷峰值1626万千瓦，电力负荷整体很小，但局部来看，当500户的小区如果电动车渗透率超过40%时电网负荷就会过载，这时需要对配网进行扩容改造。

　　二是投资成本高、盈利模式模糊。首先，一座集中式充电站的建设成本就高达300万元，这还不包括土地使用成本、配网改造成本及后期的运维成本，上海某10KV配网工程改造升级造价约为43万元，此前充电桩设备基础建设以国网、南网、中石化和中国普天等国营企业为主，近两年一些有资金实力的大型民营企业如杉杉股份、比亚迪、富电科技等也开始与地方政府、车企以及运营单位合作，据测算一个做设备+运维的企业没有8-10个亿的前期投入难以为继，小型民营企业目前还根本无法主导充电桩市场。其次，充电桩如何盈利也是一个难题，仅仅依靠收取电费的方式不足以拿回投资成本，而且政府为鼓励社会资本投资充电桩，电费还存在补贴，企业现金流也会出现问题。目前看充电桩的盈利模式无法确定，投资回报率极底，整个行业处于烧钱跑马圈地阶段。

　　未来盈利模式会是怎么样？目前有利用充电桩植入平面广告的媒体如北巴传媒，还有企业将充电站做成类似网咖的休闲区，如杉杉股份。我认为充电桩在国内短期来看还只是电动车的一个配套设施，短期内不可能给投资商赚太多钱，因为一旦盈利就会削弱电动车的经济性，不利于电动车推广，但长期看肯定是要盈利的，盈利模式上我觉得美国最大的充电桩运营公司ChargePoint就做的很好，它将充电桩以极低价格或者免费卖给雇主，然后允许充电桩的使用者通过后期盈利的钱来分期偿还，这样解决了用地的难题，也积攒了很多客户。

　　设备制造企业最吃香

　　从投资的角度看，挖黄金的人不一定赚钱，但卖铁锹的人肯定能发财，同样逻辑，上游充电设备制造企业无疑最为受益。A股充电桩设备制造公司较多，其中有不少企业的经营模式是设备制造+对外运营，纵向打造建设、维护和运营多个环节，标的主要有特锐德、万马股份、易事特、科陆电子、和顺电气等。长期看这些企业全产业链布局没有问题。但短期我更倾向于只专注设备制造和方案设计的充电桩企业，这类标的目前主要有科士达、中恒电气、平高电气三家，建议重点留意科士达。

　　科士达的产品覆盖很广，包括太阳能光伏发电系统、UPS产品、储能、电动车充电系统。公司是最早完成充电设备技术储备的企业，其核心配件产品充电桩模块能匹配任何类型的充电桩。2016年公司新能源汽车充电设备同比增长了345%，2017年上半年受充电桩市场整体影响，收入下滑，但订单承接同比还在增长，近期还拿了1.5亿元的充电订单，全年同比还会有显著增长。另外公司今年推出了股权激励计划，解锁条件为2017-2019年扣非后净利润增长率不低于20%、45%和75%，即未来三年业绩分别不低于3.34亿元、4.03亿元和4、87亿元，彰显出公司保持高成长性的信心。

　　本刊研究员 周少鹏