蓝筹白马：估值或进入低风险区

　　自1月底以来，A股已经持续调整了2个多月，从市场整体下挫到创业板反弹，白马蓝筹继续领跌，中间也夹杂了美股调整和中美贸易战的影响。从时间和空间上看，A股调整均远远大于美股。然而，以白马蓝筹为主的市场“中流砥柱”从基本面上看，年报发布的业绩表现依旧十分抢眼，市场或存在明显的超杀情绪。

　　此外，从宏观层面看，经济增长的势头，或比市场的预期更为强劲。随着减税政策的发布，中美贸易战影响的边际递减，蓝筹白马极短时间内25%-30%的大调整，在笔者看来基本已经够了，反弹的预期谁也无法判断，但相关个股或已经步入低风险区。

　　经济增长强于预期减税政策利好业绩

　　在13期封面文章《一季度业绩预告：医药、电子靓丽周期继续领跑》中，笔者就提到过，以周期属性较强的重卡销量看，2017年111.7万辆，同比增长52.38%，刷新了2010年的101.74万辆的历史记录。原本市场一致预期2018年会出现明显回落，但一季度销量继续高歌猛进，而周期股在一季度业绩预告继续领跑，从侧面反映出经济的强劲。

　　此外，据发改委数据，1季度全国发电量1.57万亿千瓦时，同比增长10.0%。进入4月份以来，全国发电量继续保持快速增长，据调度快报数据，4月1-6日全国发电量同比增长10.04%，同比提高4.62个百分点，预计4月份全国全社会用电量仍将保持平稳增长态势。此外，2018年1、2月，我国用电量1.06万亿千瓦时，同比上升13.3%，增速提高6.9个百分点，增速创5年来新高。工业用电快速增长，是全社会用电增长的最主要拉动因素。1月份至2月份，全国工业用电量同比增长11.2%，增速同比提高4.3个百分点，用电增长贡献率55.6%。发电量和用电量往往最能反映出经济实际情况，10%发点量增速，是很牛的数据了，由此可见，整个工业，国民经济应该表现不错。

　　从国家统计局的数据看，作为先行指标的1-3月份采购经理指数表现良好，三大指数持续位于景气区间，企业生产经营稳定扩张。从制造业采购经理指数（PMI）看，PMI指数延续去年良好态势，今年1-3月份PMI指数分别为51.3%，50.3%和51.5%，连续20个月位于50%以上的景气区间，制造业呈现稳中有升的较好发展态势。从非制造业商务活动指数看，今年1-3月份非制造业商务活动指数分别为55.3%，54.4%和54.6%，连续7个月稳定在54%以上较高水平，服务业保持平稳较快增长。从综合PMI产出指数看，今年1-3月份综合PMI产出指数分别为54.6%，52.9%和54.0%，处于较高景气水平，实体经济生产经营活动总体平稳较快扩张。社科院此前预测，一季度GDP增长在6.9%左右，高于全年6.5%的目标。

　　经济表现抢眼的同时，企业同时迎来减税红利。3月28日主持召开国务院常务会议，确定深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负。会议决定，从2018年5月1日起，实施适当降低税率水平、统一增值税小规模纳税人标准、退还部分企业的留抵税额等三项深化增值税改革措施，全年将减轻市场主体税负超过4000亿元。其中，将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%，预计全年可减税2400亿元。

　　目前仅是第一步，三档增值税最终要并为二档的，这都是写在改革书面文件上了，未来17%增值税还将逐步降低到13%-15%，11%的增值税或将被取消。对于企业来说，业绩层面再获一重保障。

　　白马蓝筹：当下估值优势明显

　　短短两个月时间，白马蓝筹不约而同的血腥杀估值，25%的下调基本是常态，部分个股跌幅甚至超过30%。虽然2017年，大部分白马蓝筹都或多或少经历了“翻倍”的行情，但去除其中估值修复的部分，1年多来的基本面抬升，或多或少消化了部分涨幅。站在当下，拥有业绩支撑的“白龙马”正再一次显现出估值优势。若震荡市持续，经历此番杀估值的白马蓝筹正进入“低风险区”。

　　首先，从指数上看。以上证50为代表的白马蓝筹指数，4月初的PE（TTM）仅10.74倍，虽然略高于2010年以来中位数的10.21倍，但依旧在十分理想的位置，并未有明显泡沫。同期的中小板和创业板的PE（TTM）分别为31.15倍和42.03倍，虽然与上证50相比，上述两个指数该指标分别低于其中位数的32.23倍和51.5倍。但2015年的极端行情，中小板和创业板PE分别一度达到64.61倍和137.86倍的惊人估值，此时的中位数明显被抬升。况且，即使中小创分别低于7年多来的估值中位数，当下估值依旧“高处不胜寒”。

　　此外，与美国类似于上证50的道琼斯指数相比，A股蓝筹白马股依旧拥有估值优势。道指2000年以来的PE（TTM）中位数达16.7倍，且现值19.6倍的估值也远比上证50更偏离“估值中枢”。无论是与国内或国外主要指数对比，A股的白马蓝筹等权重股的安全边际显然更大，在美股高位隐患和全球市场环境波澜起伏的当下，若有意参与二级市场，必然是上优选择。

　　从具有代表性的行业来看：

　　银行板块（申万一级）截止4月10日的市盈率7.56，仅略高于2010年以来的估值中枢，且估值中枢PE，最低PE和现值PE基本在一个区间，显示出该板块依旧处于低估区间，PB的估值如出一辙。2017年，银行板块在价值回归的大潮中持续走高，今年1月份更是和地产板块一起，上演了一出惊心动魄的逼空行情。然而，仅两个月时间，此前半年多的涨幅全部跌回，部分个股更是将前1年的涨幅跌穿。本就估值偏低的银行板块，当下更具备配置的价值。

　　家电板块：家电龙头企业近年来业绩增长良好，且有望维持这一态势，动态估值依旧具备吸引力。4月9日，2018博鳌新浪财经之夜·正和岛夜话中，格力电器董事长董明珠出席并演讲称：“去年的净利润率已经达到了15%，去年一年创造的国家利税接近500亿，实现了1500亿收入。”计算可知2017年格力净利润将达到惊人的225亿元。以现在的股价计算仅约12.22倍的PE，若2018保持小幅稳定增长，10倍出头的估值或将重现。此外，美的集团、青岛海尔等2017年归母净利润分别为172.84亿元和69.26亿元，同比分别增长17.7%和37.37%，且根据测算预估，2018估值依旧具备吸引力。

　　此外，以贵州茅台为首的高端白酒，是近1、2年基本面改善最大的板块，以wind一致预期为准，2018年业绩对应的PE在20—28倍之间，依旧在合理区间。客观来说，白酒龙头如果不再出现诸如塑化剂这样的行业性危机，在业绩增长可期的状态下，继续维持20—28倍区间的估值基本没有问题，这个可以对比美股的酒业龙头帝亚吉欧。

　　当然，依旧需要重点讲一讲笔者一直关注的保险。保险是去年表现相当亮眼的板块，得益于保费的持续飙升；对750日国债收益率曲线的上扬带来的准备金释放预期，以及超低的PEV带来的价值回归，区间最高涨幅都在50%以上。然而，中国人寿，新华保险等基本已经将去年涨幅全部吐出，仅平安稍显强劲。但如保险业的“坏孩子”，新华保险近年来EV也能持续保持20%以上增速，在3000余家A股企业中也着实难寻。A股1倍EV买到太保，从长期看基本是估值底部，而平安强劲的增长则注定是行业标杆。

　　需要说明的是，在笔者看来，短期急速回调25%—30%的白马蓝筹已然进入低风险区。是否有反弹无人能预判，也不排除接下来继续杀跌。但如果震荡市继续下去，外围市场不确定性继续放大，在经济增长超预期，税改政策支持业绩的当下，白马蓝筹是高安全边际的选择！

　　肖俊清

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……