盘龙药业：业绩天花板或已来临

　　4月份以来，医药股在沉寂多年后终于迎来的春天，成了盘面唯一持续的热点，而行业内的次新股更是成了资金追逐的对象，盘龙药业（002864）就是其中一只。

　　盘龙药业于2017年11月上市，而在2016年，盘龙药业在营收增速近20%的背景下，归母净利反而达到近三年最低；2017年虽然看起来有所回血，但是营收创新高（3.77亿元）下，归母净利润业仅为0.44亿元；此外，2017年净利润率也在近三年垫底，不禁唏嘘一声。

　　此外，PE巨头九鼎集团在盘龙药业上市前大举入股，二者又因业绩承诺未达到产生纠纷，并就相关事项起诉至法院，最后因共同利益而握手言和。但今年3月份，九鼎集团因涉嫌违反证券法律法规被证监会立案调查，那么与其有关联的公司未来如何，还需进一步观察。

　　业绩或已触及天花板

　　盘龙药业主要从事中成药的研发、生产和销售，形成以盘龙七片为主导产品、以骨科风湿类为主要治疗领域，且涵盖肝胆类、心脑血管类、妇科类、抗肿瘤类多个治疗领域。

　　公司2015-2017年营业收入分别为2.56亿元、3.05亿元和3.77亿元，每年均在上升，尤其是2017年同比增加23.37%；同期归母净利润分别为0.43亿元、0.4亿元和0.44亿元，均在4000万到4400万元区间徘徊，2016年甚至同比下降7.3%。也就是说，盘龙药业2016年在营收增速近20%的背景下，归母净利反而达到近三年最低；2017年虽然看起来有所回血，但是营收创新高（3.77亿元）下，归母净利润业仅为0.44亿元；此外，2017年净利润率也在近三年垫底，公司业绩的上升空间还有多大？

　　而在此前披露的招股说明书中提到，盘龙药业持有盘龙医药99.60%股份，持有盘龙植物药业100.00%股权，其中盘龙医药2017年上半年亏损29.9万元；盘龙植物药业不仅2017年上半年亏损226.48万元，而且从2016年就已出现资不抵债的情况，2017年更是变本加厉，净资产为-494.81万元。

　　另外，谢晓林先生控制的其他企业3家，嘉兴房地产已连续两年亏损、资不抵债（2016年、2017年净资产分别为-1333.76万元、-1407.66万元）；广和工贸同样连续两年亏损，嘉华天然气微薄盈利。虽然公司在年报中没有详细说明这些公司的盈利情况，但是从合并报表后的业绩来看，也并不理想，这或许也从侧面显示出公司管理能力方面的欠缺。

　　另外，在上个月的媒体报道中，盘龙药业的营收依赖上述主导产品——“盘龙七片”，但该产品的市场份额却在逐年下降。在产品研发经费逐年减少的情形下，盘龙药业的产品学术推广费用却在逐年上升，三年半内，推广费超过净利润，为研发经费的12倍，而这也将盘龙药业推入了恐涉嫌商业贿赂的舆论漩涡。

　　而股市动态分析周刊记者在招股书中对原料方面也提出过疑问，盘龙药业2017年上半年采购重楼的价格为714.08元/公斤，但是中药材天地网显示，2017年上半年最低为900元附近，不知公司是如何得到如此优惠的价格。

　　与九鼎关系扑朔迷离

　　招股说明书显示，2012年，盘龙药业将注册资本由5200万元增加至6500万元，并同意谢晓林等8名自然人股东将持有的合计883.20万元股权转让给苏州永乐九鼎、春秋晋文九鼎、春秋齐桓九鼎、春秋楚庄九鼎和天枢钟山九鼎5家有限合伙企业以及陈久有等33名自然人。上述5家公司同为昆吾九鼎投资管理有限公司管理的基金，共认缴1300万元出资额，出让价格为4.62元/注册资本，合计4076.31万元，据一季报显示，5家公司持股占总股本的22.5%。

　　同年，盘龙药业及股东谢晓林、张水平等人与九鼎投资签署了《补充协议》，但2014年，因盘龙药业业绩未达到《补充协议》约定的业绩承诺，九鼎投资要求盘龙药业按照约定进行业绩补偿，而盘龙药业认为九鼎投资未能履行《补充协议》中关于提供增值服务的相关条款约定，且不满足业绩补偿的条件，不予以进行业绩补偿。双方因此产生纠纷，并就相关事项起诉至法院。

　　2016年，经法院调解，谢晓林向九鼎投资支付业绩补偿款总计1000万元，其中协议生效后30日内支付500万元、2019年1月5日支付500万元，在一定条件下可免除第二笔500万元业绩补偿款；另外，《增资协议》及《补充协议》继续有效执行，并对《补充协议》中的部分条款予以修订，主要涉及盘龙药业上市的问题。

　　在大的利益面前，区区几百万的业绩补偿又算得了什么，2016年11月，为保证盘龙药业股权结构稳定及顺利完成上市，所有协议作废，未支付的补偿款500万元也无须履行。

　　2017年底，盘龙药业顺利上市，发行价10.03元/股，经历了三轮上涨后，股价已在60元以上，期间最高价为81.26元，一度被冠上“妖股”之名，而九鼎系也赚得盆满钵满。

　　二者算是一条船上的蚂蚱，今年三月，九鼎集团被证监会立案调查，因涉嫌违反证券法律法规，或涉及包括利用体外基金输血体系内紧绷的资金链、百亿定增募集资金去向等问题的情形下，而与九鼎集团有关联的公司未来如何，还需进一步观察。

　　市盈率高引质疑

　　4月，在一系列行业利好下，叠加次新股效应，盘龙药业总市值最高被炒到70亿元，动态市盈率140倍以上，超高市盈率也引发媒体关注。

　　以2014年申万三级行业划分标准和2017年三季报来看，盘龙药业所在的中药细分行业共计73家A股上市公司中，其总营收、净利润数据远低于行业均值和中值。

　　有分析认为，以2017年为基准报告期，盘龙药业在2016年实际的市盈率为153.44，位于行业第七高，这个水平远远高于其所在行业33.73的平均水平，也高于143.13的行业中值水平。前面已经提到的当前140倍以上的动态市盈率水平，也要远高于同期31.19倍的行业均值。

　　本刊记者 邸凌月