今日头条的估值之惑 力压群雄还是“吹泡泡”？

　　先后赴境外上市的小米和拼多多的股价纷纷跌破发行价，后者的股价甚至被“腰斩”。就在这种“二级市场挤泡沫”的背景下，路透社却报道，今日头条母公司字节跳动正在进行新一轮融资，融资完成后估值将高达750亿美元，随即这一消息受到行业热议。

　　力压群雄还是吹泡泡？

　　互联网公司的估值方法其实并未有统一的标准，早期，普遍以市场、用户规模和增速为主要依据。近几年，随着资本寒冬的来临，营收和利润等业绩指标成为新的估值标准。

　　当然，对于不同的互联网模式，都有一套专业的估值模型，我们无意于对此进行详细分析。但结合当下的市场环境，我们可以对与今日头条同属互联网新贵的其它公司进行对比，来简单分析今日头条750亿美元估值的合理性。

　　以今年7月赴中国香港上市的小米为例，为了提升估值，雷军凭借强大的“朋友圈”，再加上其“互联网+硬件”的双重概念，上市时的估值也仅为540多亿美元，并且截至发稿时已跌破发行价。我们以互联网用户和手机保有量两个维度来看，小米的MIUI在2017年的联网用户突破3亿，手机保有量超过1亿台，而以收入计，2017年小米营收也超过了1 000亿元人民币。

　　反观字节跳动，其是纯互联网模式，以今日头条和抖音短视频平台为旗舰产品。从其公开的数据来看，前者拥有2.4亿用户，后者月活跃用户超3亿，即使剔除重合部分，今日头条系的用户数或许在3~5亿之间，但是营收却远远落后于小米。今日头条去年完成160亿元人民币营收（抖音短视频方面未公布），今年的目标为300亿元人民币营收，并声称冲击500亿元人民币营收，然而即使完成最高目标，其实也不到小米营收的一半。

　　再看美团，其已向中国香港交易所提交上市招股书。公开数据显示，美团2017年交易用户数超过3亿，营收339亿元人民币，上市估值预计在600亿美元左右，在用户数接近，去年营收是今日头条两倍的情况下，估值也低于字节跳动。同样，滴滴出行也是如此。

　　仅从用户和营收这两个最直接的维度来看，甚至连京东这样的成熟电商平台都难以与字节跳动匹敌。去年，京东的活跃用户也在3亿左右，但营收超过3 600亿元人民币，而现在的市值还不到500亿美元。当然，我们并不否认，互联网的魅力就在于几何级增长带来的惊喜，即使我们认为在信息流赛道占据优势的今日头条爆发力的确比其他模式更大，但我们并不能忽视当前的市场环境，在用户数相当，业绩却大幅度落后的情况下，是否真的可以获得更高的估值？小米、美团和滴滴出行作为各自领域的领头羊，目前一个已上市、一个上市中、一个有传言称上市。有一个很重要的原因就在于一级市场出现“钱荒”，进一步加剧了市场资金短缺。也就是说，即使模式再完美，资金也需要衡量一下回报率，今日头条以及字节跳动也难以置身事外。更何况，相比其他企业，字节跳动的布局，是纯互联网形式，并未有太多特别之处。

　　拼多多式增长的“前车之鉴”

　　未上市之前，信息不透明，往往流言横行，唯一能够给出一个相对公正估值的方式可能只有上市，在这方面，小米是一个例证，拼多多更是一个良好的示范。今日头条和拼多多都被视为“五环外”用户的聚集地，两者的发展势头一样的惊为天人。未来，两者也是有继续高速增长的可能，但如果放在当前环境下，拼多多可以作为一个很好的参考。

　　拼多多的广告一直在宣称“3亿人都在用的拼多多”，2017年营收17.4亿元人民币，上市时的市值却高达272亿美金。但上市不到一个月，拼多多的市值已经被“腰斩”。

　　今日头条和拼多多的另一个共同点还在于各自模式的价值，一个为“五环外”用户提供信息，另一个提供实物商品。拼多多被市场看空的原因之一即提供假冒伪劣商品，侵犯知识产权，而今日头条等也屡屡被监管。就在这一轮估值消息放出之前的一两天，8月14日国家广电总局发布公告称：经过系列整治工作，对“今日头条”“西瓜视频”“抖音”以及“火山小视频”存在的问题作出警告和罚款的行政处罚。而这，已经不是第一次字节跳动的旗下产品被处罚了。

　　今日头条模式的核心逻辑即“以内容引流，以广告变现”，整个模式中缺乏生态机制，无论是内容被严查，还是广告营收下滑，都会影响其整个模式的生存和成长。从目前的情况来看，今日头条通过短视频和问答等多元形态的内容产品横向布局，进行流量聚合，同时在变现方面，加大一些争议广告的引入，比如此前被曝光的医疗广告，还有一直被其自己质疑的游戏，也逐步成为其主要的广告客户。

　　不过，从国内外的互联网巨头来看，能够获得高估值的公司几乎全部是生态型平台。首先，生态型平台业务多元，相互驱动，形成网络效应，保持内生性增长。其次，由此形成多点营收和利润来源，提高抗风险能力。第三，最重要的是生态模式一旦建成，将形成高壁垒，竞争对手很难突破。从这三个方面来看，字节跳动的模式似乎并未超越小米、美团与滴滴出行。

　　文/字头社

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