做大债券市场
- 来源:英才
- 关键字:债券市场,次贷危机,教训
- 发布时间:2011-06-08 12:50
其实，纵观美国华尔街200多年的历史就会发现，它实际上是一个充斥着危机的历史。19世纪，华尔街在投资者的炒来炒去中崩溃了好几次，20世纪更有1933年的大萧条。但正是在这种危机的过程中，华尔街成为了世界第一。
而在债券市场上，中国正在汲取着这样的错误教训。
的确，美国搞资产证券化搞出了乱子。但从另一方面想，美国从债市的发展和资产证券化的过程中获得了很大的利益。也许美国的资产证券化、债市的发展有些过度，但中国是严重不足。
债券市场的重要性，首先体现为它是全球金融市场的风险定价基础。因为当前的美国国债市场，早已不仅仅是为美国的金融市场定价，而是为全球的金融市场定价。美国的货币政策也是要经过美国国债市场，才能产生作用。因此，我们也必须要创造出这样一个市场，为其它的金融产品定价。它是一个基准，一把尺子。
同时，国债市场唤起了一个国家的信用意识，这个指标是最有力的国家信用指标。如何评估一个国家的信用？主要取决于人们对国债的信心，没有国债市场，则完全不能知道人家怎么看你。而且，债券的信用是评估金融市场中投资者预期的最好指标。所以美联储的货币政策主要是看债券市场的。比如长期债券利率飙升，美联储就知道通货膨胀的预期恶化了，这时候需要紧缩货币；如果长期利率下降，说明通缩比较严重。
第三，国债市场是一个国家多层次金融市场的基石。国债市场很薄弱，别的就一定搞不起来。为什么我们的货币政策很难有一个很好的传导，就是因为我们还没有一个很好的国债市场。
那么，我们的国债市场规模可以达到多少？
欧元创办的时候，定的指标是不能超过G D P的60%。我认为，只要国债的规模不超过G D P的50%，我们的市场肯定是没有问题的。
现在的发达国家，多数早已经超过80%——日本超过200%，美国也快100%了。而两三百年以来，英国国债规模占G D P的比例长期维持在60%以上，已经维持几百年。现在我们的G D P大约是40万亿，国债加上地方债搞到G D P的一半——20万亿，空间还非常大，而且我们的G D P规模每年还在攀升。
中国人的传统思维是能少借债就少借债。起因是中国古代是大一统的封建制度，征税相对比较容易。而西方正好相反，它没有一个统一的政府，国家要打战怎么办？只有发债。
债市能够有效地将国家资源动员起来，而征税却会打击国民工作的积极性——征税太高，人们就不愿意工作。其实，政府发债，最终也是从国民身上拿钱，但大家会觉得这是一个投资，只是把未来的钱先用了，这里有一个微妙的经济学道理在里面。
因此，西方国家总体上偏向低税收、高负债。而我们还在延续既有的哲学：既没内债也没有外债。事实证明这是很蠢的。中国的债市太不发达了，导致我们搞什么事情都要依靠征税。其实，地方政府现在搞基本建设、搞保障房，最好的办法是发债。
(作者系中国人民大学国际货币研究所理事和副所长，本文只代表个人观点)
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