债市迎来建仓良机
- 来源:投资者报
- 关键字:债券,股市,货币政策,长盛基金
- 发布时间:2011-11-14 10:17
我们长盛基金固定收益的投研团队认为，中国经济“软着陆”正在逐步实现，预计以紧缩的货币政策、收紧流动性为标志的宏观调控政策将有望放松，实体经济资金面逐渐缓解。而目前，债券市场各类属资产收益率水平均超越或迫近历史高位，当前的估值水平已经具备了中长期配置价值。毫无疑问，债券市场正在迎来建仓良机，建议投资者继续重点关注并持有利率品种及高评级信用品种。
经济软着陆正在逐步实现
对于债券市场的研究，首先需要重点关注当前宏观经济形势。
我国GDP增速放缓已经成为趋势，对此我们必须持更为理性的态度。应该说，未来经济增长对于投资和出口的依赖将呈现趋势性下降，这是由我国经济结构调整的内在需求决定的。
汇丰发布的10月中国制造业PMI初值为51.1(9月份为49.9%)，重返景气线以上，为5个月来最高。同时，制造业产出指数、企业采购数量等指标增速均呈现放大趋势，经济恶性衰退的担忧正在减弱。这至少显示中小企业生产经营情况存在好转迹象，经济增速下滑并不像市场预期的那样糟糕。
我们认为，通胀如期下行、经济回暖表明我国经济软着陆正在逐步实现。从另一个角度考虑，当前的经济形势可能会坚定决策层紧缩货币政策挤压房地产泡沫的决心，市场原先预期的通胀下行后将出台经济刺激政策的逻辑或需要修正。
年内治理通胀方面虽然取得了阶段性的进展，但中长期走势仍存在较大不确定性。一方面，经济强度的下降支持物价总水平的回落；另一方面，经济转型的内在要求是内需的启动，这就要求居民实际收入水平得到更为显著的改善。在人口红利逐渐消退、劳动观念转变的叠加作用下，物价的中长期波动中枢有望系统性抬升，我们有理由预计未来的波动中枢还会保持在4%以上。
反观流动性指标，目前市场几乎已经处于最差时刻，如果按照同比增速，有些指标已经接近2008年金融危机时期的水平，未来的改善空间极大。
我们预计未来一个阶段，以紧缩的货币政策、收紧流动性为标志的宏观调控政策将有望放松，实体经济资金面将逐渐缓解，票据贴现利率会出现跳水。
最近温家宝总理主持召开了国务院常务会议并表态，“对宏观政策适时适度进行预调微调”，提振了市场信心，而近期招标的3年期央票利率下降一个基点，也体现了央行维护流动性平稳的政策意图。
看好高评级信用品种
如果政策紧缩力度开始放缓，现阶段债券市场将面临哪些机会？从主要投资标的来看，目前债券市场各类属资产收益率水平，均超越或迫近历史高位，当前的估值水平已经具备了中长期配置价值。
今年以来，货币政策紧缩导致企业发债融资成本上升，信用产品收益率显著上行，大部分信用品种收益率已超过2008年历史高点。与此同时，当前信用利差也处于历史高位，且低评级信用利差高于金融危机时的高点。
此外，我们关注到，转债市场估值吸引力已经十分突出，目前的估值水平已经处于历史低位，基本回到了2006年之前的水平。随着转债交易价格的下降，目前大部分转债到期收益率已经转为正值，这在历史上是非常罕见的，较强的债性将对于未来转债价格构成了强有力支持。另一方面，目前转债转股溢价率已经回落到20%附近，十分坚实的平价支撑为转债跟随正股反弹预留了巨大空间。
债券市场存在良机从近期债券基金发行也可见一斑，如我们公司的长盛信用债基就是应此时机正在发行，还有多家公司也正在紧锣密鼓地准备发行可转债、信用债类的基金，为投资者提供一个债券市场的投资选择。
当前债市很显然处于低位区域，债市迎来反弹的逻辑是：经济周期的不同阶段决定了资产配置的策略及有效性。
按照美林投资时钟，债券资产在衰退和复苏阶段表现良好，呈现收益率下降且陡峭化的特征；在过热和滞涨阶段表现不佳，呈现收益率上升且平坦化的特征。
中国经济正由滞涨阶段步入衰退阶段，四季度货币政策继续紧缩的空间不大，为债券资产配置提供了极佳的建仓时机。
一般来说，滞涨后期、衰退初期，利率曲线平坦化特征明显，这与目前债券市场的表现非常契合。在经济步入衰退阶段后，伴随经济减速和通胀下行，政策趋于放松，高评级信用债收益率将跟随利率产品下行，低评级债券的信用利差明显放大。
而随着衰退期的深入，货币政策逐步放松，利率曲线将由平坦化向陡峭化演变，呈现牛市陡增特征。直至经济衰退后期、即将步入复苏期时，盈利预期改善将推动市场逐步修正前面过度的悲观预期，低评级债券信用利差随之明显下降，从而迎来债券牛市。
由于经济基本面以及货币政策走向正在接近发生变化的关键时点，但通胀压力并未实质性缓解，在政策拐点到来前，市场流动性紧张局面还不会有大的改观，债券市场趋势性机会还需等待。
讲述者︱蔡宾 长盛基金固定收益投资副总监
采访者︱刘宗源 《投资者报》记者
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