狼就在门口
- 来源:投资者报
- 关键字:quants,华尔街,投资者
- 发布时间:2011-11-14 11:52
欢迎大家进入quants(宽客)世界。
这是一个疯子般的世界，由世界顶级的数学家、物理学家、信息密码破译专家组成；他们操纵着复杂的数学公式和大型计算机企图寻找量化风险的方法。
长期资本管理公司、雷曼兄弟、贝尔斯登等一度找到了圣杯。但最终证明，这只不过是一系列故事。在贪婪面前，木制的圣杯经不起些许腐蚀。
这是2003年的深秋，一队豪华车队驶出拉斯韦加斯，开入茫茫沙漠。博阿兹·魏因斯坦正在庆祝一年一度的“放风”团拜会。这一安排的初衷是让成员们探讨一下信贷市场的看法，但这里是赌城。
“到处是赌桌，到处是美酒，到处是21点。”一位魏因斯坦的手下回忆说。
在21点的赌桌上，魏因斯坦利用索普《战胜庄家》的算牌技巧战无不胜，接着，他们又玩了一会高赌注牌局和轮盘赌。然后，他们钻进租来的豪华车队，打开香槟，催促司机快点发车。
他们的下一节目是经典宽客的消遣项目--真人CS。21点只是消遣，而真正的赌场，全球首屈一指的那一家，乃是全球日新月异的信用衍生品市场。在信用品市场，他们长袖善舞。
魏因斯坦正是2003年被《风险》杂志评为年度“衍生品之王”的德意志银行信用衍生品的领头雁。
如果这个信用交易团队知道点什么的话，那就是他们知道该怎么玩这个游戏--而且他们比所有人玩得都好。
他们已经开发出了一种所向披靡的量化模型，华尔街的其他机构只能望尘莫及。德意志银行不是J.P.摩根，也不是高盛。高盛只会“管理”风险，但在德意志银行，风险不需要什么“管理”。风险可以被轻易地驯得服服帖帖。
这就是宽客。
我们见过驯鹿者，但华尔街的宽客一心想驯服的却是风险，他们自称为驯风险者。而按驯服的对象和可控程度而言，形容他们为斗牛者更合适。
1994年，所罗门兄弟公司前明星债券交易员约翰·梅利韦瑟创建了一家巨型对冲基金公司--长期资本管理公司。
该公司最擅长的买卖之一是买入老的“非指标”债券，同时卖空新的“指标”债券（同一期限国债中，新发行的那一期），该策略是梅利韦瑟在所罗门时发明的。
当时，对于任何久期相同的债券，新发债券的价格水平总是比临近到期的要高--这毫无道理，因为二者本质上并无不同。但不管是对冲基金、银行，还是外国政府，均认为新债券更容易脱手。长期资本公司的对冲原理是赌新旧债券价格终会一致，并最大化地放大杠杆。
梅利韦瑟和所罗门兄弟公司大获全胜，长期资本公司从1994年到1997年的收益率分别达到28%、43%、41%、17%。
面对这样的赚钱工具，华尔街所有债券交易部门，高盛、雷曼兄弟、贝尔斯登都竭尽全力模仿这种策略。
天平失衡，梅利韦瑟的策略开始失灵。
1998年8月，华尔街各大公司逃离相对价值交易，按照梅利韦瑟的策略，长期资本管理公司应该扩大相对价值交易规模。但他们对自己的模型深信不疑。
8月17日，俄罗斯宣布对其债务违约，这种出乎意料的行为直击华尔街的心脏，引发投资者“逃向流动性”。
一时间，新兴市场股票、货币、垃圾债券资金全都流向安全性最高的资产，而大众接受的流动性最好资产就是美国新发行的指标美国国债，指标美国国债价格节节推高，而这正是长期资本公司放空的资产。
长期资本管理公司由诺贝尔奖获得者所搭建的量化模型失灵了。其持有的一切仓位，不管是股票、货币还是债券，都在向反逻辑的方向运动。
8月底，该基金已经损失了19亿美元，资本告罄使得该公司杠杆达到100：1以上。14家美国和欧洲银行在美联储的组织下联手救助，由于杠杆使用太鲁莽，全球金融体系险些被拖下水。
想当年，风险管理系统号称跟美国国家航空航天局的地面控制中心相媲美，但一夜之间，长期资本管理公司土崩瓦解。
留下的警示用著名的大奖章基金的创建者西蒙斯的口头话来说：狼就在门口。
然而，华尔街的宽客们很快就把这忘到不知道哪里去了。10年之后，几乎所有宽客们都倒在了信用违约互换（CDS）的门口。
巨人雷曼倒闭、美国国际集团激进破产。赫拉克利特说，人不可能两次跨进同一条河里。但事实上，无数次掉进同一个阴沟里的大有人在。
和上次一样，自以为拿到圣杯的宽客们，日进千金的量化模型再一次失灵。
2009年4月下旬一个闷热的星期二晚上，第7届华尔街扑克牌之夜开赛，宽客们又在曼哈顿中城的盛瑞吉斯饭店凡尔赛大厅聚首，然而与三年前的疯狂相比，这一次氛围格外压抑。
此时在德意志银行春风得意的魏因斯坦已经单飞，并开始在芝加哥推销自己的对冲基金。他使出浑身解数要使投资者明白，他留给德意志银行20亿美元的损失纯属意外。
但快两个月了，他仅募集到1.6亿美元：这和他在德意志银行主宰的100亿元美元比起来，不值一提。
投资者被伤得太深了。
正如《宽客》的中文版序中所言，这是一场平衡游戏。量化投资也许是世界上最给力、最成功的投资方法，但也可以导致可怕的错误，滋生灾难性的自满。宽客必须意识到，世界总不是风平浪静的，人类的情绪可以造成他们始料不及的市场动荡。
量化投资尤其是杠杆对国内的机构和投资者来说，是新鲜事物，很多基金公司、券商、私募基金初次尝鲜，并乐此不疲。
但投资者要清醒的是，在资本市场中，每时每刻，真谛都可能不是真谛。
市场终究是由人组成，再万能的量化模型都会遇到一万零一。因为，人性固有缺陷不可克服。
文/岳永明
……
这是一个疯子般的世界，由世界顶级的数学家、物理学家、信息密码破译专家组成；他们操纵着复杂的数学公式和大型计算机企图寻找量化风险的方法。
长期资本管理公司、雷曼兄弟、贝尔斯登等一度找到了圣杯。但最终证明，这只不过是一系列故事。在贪婪面前，木制的圣杯经不起些许腐蚀。
这是2003年的深秋，一队豪华车队驶出拉斯韦加斯，开入茫茫沙漠。博阿兹·魏因斯坦正在庆祝一年一度的“放风”团拜会。这一安排的初衷是让成员们探讨一下信贷市场的看法，但这里是赌城。
“到处是赌桌，到处是美酒，到处是21点。”一位魏因斯坦的手下回忆说。
在21点的赌桌上，魏因斯坦利用索普《战胜庄家》的算牌技巧战无不胜，接着，他们又玩了一会高赌注牌局和轮盘赌。然后，他们钻进租来的豪华车队，打开香槟，催促司机快点发车。
他们的下一节目是经典宽客的消遣项目--真人CS。21点只是消遣，而真正的赌场，全球首屈一指的那一家，乃是全球日新月异的信用衍生品市场。在信用品市场，他们长袖善舞。
魏因斯坦正是2003年被《风险》杂志评为年度“衍生品之王”的德意志银行信用衍生品的领头雁。
如果这个信用交易团队知道点什么的话，那就是他们知道该怎么玩这个游戏--而且他们比所有人玩得都好。
他们已经开发出了一种所向披靡的量化模型，华尔街的其他机构只能望尘莫及。德意志银行不是J.P.摩根，也不是高盛。高盛只会“管理”风险，但在德意志银行，风险不需要什么“管理”。风险可以被轻易地驯得服服帖帖。
这就是宽客。
我们见过驯鹿者，但华尔街的宽客一心想驯服的却是风险，他们自称为驯风险者。而按驯服的对象和可控程度而言，形容他们为斗牛者更合适。
1994年，所罗门兄弟公司前明星债券交易员约翰·梅利韦瑟创建了一家巨型对冲基金公司--长期资本管理公司。
该公司最擅长的买卖之一是买入老的“非指标”债券，同时卖空新的“指标”债券（同一期限国债中，新发行的那一期），该策略是梅利韦瑟在所罗门时发明的。
当时，对于任何久期相同的债券，新发债券的价格水平总是比临近到期的要高--这毫无道理，因为二者本质上并无不同。但不管是对冲基金、银行，还是外国政府，均认为新债券更容易脱手。长期资本公司的对冲原理是赌新旧债券价格终会一致，并最大化地放大杠杆。
梅利韦瑟和所罗门兄弟公司大获全胜，长期资本公司从1994年到1997年的收益率分别达到28%、43%、41%、17%。
面对这样的赚钱工具，华尔街所有债券交易部门，高盛、雷曼兄弟、贝尔斯登都竭尽全力模仿这种策略。
天平失衡，梅利韦瑟的策略开始失灵。
1998年8月，华尔街各大公司逃离相对价值交易，按照梅利韦瑟的策略，长期资本管理公司应该扩大相对价值交易规模。但他们对自己的模型深信不疑。
8月17日，俄罗斯宣布对其债务违约，这种出乎意料的行为直击华尔街的心脏，引发投资者“逃向流动性”。
一时间，新兴市场股票、货币、垃圾债券资金全都流向安全性最高的资产，而大众接受的流动性最好资产就是美国新发行的指标美国国债，指标美国国债价格节节推高，而这正是长期资本公司放空的资产。
长期资本管理公司由诺贝尔奖获得者所搭建的量化模型失灵了。其持有的一切仓位，不管是股票、货币还是债券，都在向反逻辑的方向运动。
8月底，该基金已经损失了19亿美元，资本告罄使得该公司杠杆达到100：1以上。14家美国和欧洲银行在美联储的组织下联手救助，由于杠杆使用太鲁莽，全球金融体系险些被拖下水。
想当年，风险管理系统号称跟美国国家航空航天局的地面控制中心相媲美，但一夜之间，长期资本管理公司土崩瓦解。
留下的警示用著名的大奖章基金的创建者西蒙斯的口头话来说：狼就在门口。
然而，华尔街的宽客们很快就把这忘到不知道哪里去了。10年之后，几乎所有宽客们都倒在了信用违约互换（CDS）的门口。
巨人雷曼倒闭、美国国际集团激进破产。赫拉克利特说，人不可能两次跨进同一条河里。但事实上，无数次掉进同一个阴沟里的大有人在。
和上次一样，自以为拿到圣杯的宽客们，日进千金的量化模型再一次失灵。
2009年4月下旬一个闷热的星期二晚上，第7届华尔街扑克牌之夜开赛，宽客们又在曼哈顿中城的盛瑞吉斯饭店凡尔赛大厅聚首，然而与三年前的疯狂相比，这一次氛围格外压抑。
此时在德意志银行春风得意的魏因斯坦已经单飞，并开始在芝加哥推销自己的对冲基金。他使出浑身解数要使投资者明白，他留给德意志银行20亿美元的损失纯属意外。
但快两个月了，他仅募集到1.6亿美元：这和他在德意志银行主宰的100亿元美元比起来，不值一提。
投资者被伤得太深了。
正如《宽客》的中文版序中所言，这是一场平衡游戏。量化投资也许是世界上最给力、最成功的投资方法，但也可以导致可怕的错误，滋生灾难性的自满。宽客必须意识到，世界总不是风平浪静的，人类的情绪可以造成他们始料不及的市场动荡。
量化投资尤其是杠杆对国内的机构和投资者来说，是新鲜事物，很多基金公司、券商、私募基金初次尝鲜，并乐此不疲。
但投资者要清醒的是，在资本市场中，每时每刻，真谛都可能不是真谛。
市场终究是由人组成，再万能的量化模型都会遇到一万零一。因为，人性固有缺陷不可克服。
文/岳永明
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