降息断不可行
- 来源:投资者报
- 关键字:降息,通胀,利率
- 发布时间:2011-11-14 10:38
无独有偶，中国央行在11月8日的公开市场操作中，维持12周不变的一年央行票据发行利率意外下调。尽管下调幅度仅1个多基点，但从历史数据来看，一年期央票利率下行后，基准利率往往会跟随变动。一时之间，市场降息预期遽然升温。
目前来看，通胀压力缓解、经济增速回落，加之欧债危机之下全球货币宽松死灰复燃，中国已然露出降息苗头。
但是，就当前经济现状而言，现在还不能轻言降息。
通胀形势不能盲目乐观
11月9日，国家统计局发布宏观经济数据，10月份全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨5.5％。对此，国家统计局原总经济师姚景源表示，稳定物价总水平、遏制通货膨胀这一宏观调控第一位目标，已经取得了重要成果。
CPI降至5.5％，是最近5个月以来的最低。由此，有不少专家学者发出了乐观的声音，物价进入回落通道，经济“软着陆”成功，甚至有市场人士预期，从三年期、一年期央票利率的下调来看，央行可能在明年初就会采取降息等更加明确的价格工具。
对于通胀形势，我们真的就能高枕无忧了吗？显然有些为时尚早。
从本轮通胀的根源来看，货币的相对扩张性以及通胀内生性都没有根本性的变化。从货币供应量M2增速的角度讲，目前13％左右的水平已经没有更多的回落余地，即便如此，我国货币供应量 M2在未来3年内也会超过100万亿元。
至于通胀内生性，姑且不论“刘易斯拐点”何时到来，人口红利何时结束，但有一点是明确的，即人口红利正在消减，且有加速之势，劳动力要素价格在上涨。同时，由于工资具有一定的刚性，这将成为驱动长期物价上涨的动力之一。
野村证券11月8日发布的最新一期《全球经济监测周报》就认为，因为原材料和工资等投入成本上涨、水电煤价格放松管制以及全球流动性宽松，未来几年中国通胀率仍结构性偏高。他们预计，2012年和2013年CPI分别达到4.8％和4.5％。
当然，目前也有学者已经将明年的CPI预测为2.8％，甚至为2％。尽管不知以何为据，但即使达到他们的预测水平，也只不过是正好埋葬负利率。
降息难以惠及中小企业
另外，当前中小企业融资难、成本高企是降息论鼓吹者的口实之一。在他们看来，如不营造一个宽松的货币环境，中小企业可能撑不下去。
这样的理论根据看起来冠冕堂皇，实则糊涂至极。化解中小企业融资难一喊十几年，反倒是越喊越困难。如果降息就能帮助中小企业走出融资难的困境，何以走到今天这个地步？
如果学会一点逆向思维的逻辑，就能发觉，出台政策扶持越多的时候，往往就是中小企业最困难的时候。近些年，中央出台鼓励金融扶持中小企业的举措不少，但实际结果又怎样？
2008年、2009年金融危机的时候，我国及时出台了经济刺激方案，新增信贷可谓宽松，然而，中小企业的融资困境却没有明显得到改变。
据统计，2009年国有投资比重明显提高，同比增加了40％￣50％，而民间投资仅同比增长27.7％。2008年，全国贷款总额增加了14.9％，其中新增小企业贷款只有225亿元，比上年仅增长了1.4％。
另据统计，在各类银行全部企业贷款中，中小企业占比仅为45％。
对中小企业而言，一方面多数企业难以从银行借到贷款；而另一方面，部分“有幸”能从银行贷款的企业，成本也是相当高昂。
《中国中小企业2010年蓝皮书》称，商业银行针对中小企业的贷款往往利率更高，外加高保证金率，都使中小企业的融资成本过高，导致缺乏资金支持的中小企业更加望而却步。
2010年底的时候，铁道部贷款总额1.25万亿元，而全年支付的贷款利息只有57亿元，算下来其贷款利率不到0.5％；中小企业的贷款利率是多少呢？至少也是基准利率上浮30％，即8.5％以上。降息，到底会成为谁的奶酪，这已是明摆着的事情。
“调结构”不会半途而废
今年以来，随着各项调控政策措施的陆续出台，加之欧洲债务危机向深度蔓延，中国外需受到一定影响，在对经济二次探底或“硬着陆”的担忧之下，转变经济发展方式面临不少现实问题。10月份的宏观数据，已然显露经济增速回落的态势。
现在需不需要降息来保增长？未必。当前，正是调结构的关键时期，不能因为短期内经济增长隐约出现困难，就再次捡起“GDP挂帅”的思维，回到粗放型经济增长方式的老路上去。
现在，市场上有一种声音，就是控通胀要让位于保增长了，货币政策要转向，要宽松，要降息；国际社会囿于自身恢复经济的需要，也期待着“中国需求”，自然或明或暗地鼓吹中国货币政策需要放松。
在11月9日的国际金融论坛2011全球年会上，IMF（国际货币基金组织）总裁拉加德就呼吁，为经济持续发展，中国有必要进一步放缓过度从紧的货币政策。
国际声音难以左右中国政策，相信货币当局有自己的决断力。在此强调一点，当前形势下，货币政策必须高度警惕“唯经济增长”思维，绝对不能轻易开启降息的大门，否则，调结构的努力将前功尽弃。
《投资者报》评论员 华强
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