透视博时：从“魔鬼研究”到“淡定投资”

　　今年以来，A股跌至2000点，基金业绩随之滑坡。而让人欣慰的是，一些基金公司开始谋求为投资者寻找多样化回报的可能性，真正意义上的创新大幕已然拉开，一些过去想都不敢想的产品，即将出炉。

　　债券ETF、黄金ETF的开发，博时基金“榜上有名”；博时频频收获海外大型投资项目，研究水平、投资理念和成效也得到了国际机构的初步认可。从业绩来看，2011年，普通股票型、偏股混合型、封闭股票型基金的第一名均花落博时。2012年，博时旗下仍有创业成长等多只基金排名前列。

　　作为基金业第一家推行投研风格分组的基金公司，早在2006年博时就开始在业内率先推动分组事宜。在业界享有“魔鬼研究”盛名的博时基金，究竟是如何达到“淡定投资”的境界？

　　研究团队，囊括了温宇峰、马越在富达香港和花旗香港拥有丰富经验的研究先锋，让博时在研究上的转变领先一步。投资领军人物，邓晓峰、温宇峰、孙占军，都成为“淡定投资”典范，坚持自身对市场的判断绝不跟风。正是这种渗透到骨髓中的文化，令博时基金的业绩长期稳健。

　　研究报告回炉9遍

　　清华大学水木社区毕业生求职版上，有人发帖问“博时基金投研待遇如何”？有人答：“很OK，只要你受得了温Sir。”

　　温Sir，即博时原研究部负责人、现任成长组投资总监温宇峰。海内外多年经历，让他的研究风格在博时投研部门打上了深刻烙印。比如，有研究员调侃“晚上和马总约会，周末和温Sir约会”；研究报告的出炉过程，经常需要八九次修改；在博时内部，研究员需要像券商那样向基金经理推销，转化为业绩的价值创造。

　　博时“魔鬼研究”的特点之一，是考核标准的改变。这也是温宇峰来到博时负责研究部时，给研究带来的颠覆性的改变。

　　“研究员要去跟博时的基金经理推销自己的成果。然后，基金经理将研究员的个股评价研究，吸纳到他的组合管理当中去，只有个股价值转化到基金业绩中才能计算研究员业绩。”博时一位部门总监透露。

　　平时，温宇峰就经常鼓励研究员多向基金经理“推销”自己的观点。在他看来，只有这些逻辑、建议被基金经理认同并应用到投资组合中，才是对研究员的工作最公平的评价。另外，作为研究员，在和不同的基金经理的交流中，观点和判断也会得到修正，自身将得到成长。

　　那么，博时研究和卖方研究有哪些区别？博时基金研究部副总经理王俊直截了当地说：“主要是研究成果的推荐，会马上反应到绩效评估中。”2011年以来，博时研究部逐步增加了对研究成果转化方面的考核，同时股票投资部也增加了对研究员的打分，加强投资部和研究部之间的交流。

　　马越拥有十余年A股和H股的研究经验。在温sir担任成长组总监后，她就挑起了研究部总经理的担子。马越对“魔鬼研究”也感触颇深，从早上的晨会，到个股深度宣讲会，再到参与各个风格投资小组，或日常工作中和基金经理的一对一交流，都是为保证投研信息及时有效地传递。

　　博时“魔鬼研究”的特点之二，是研究内容的调整，包括覆盖的公司越来越多，报告标准近于严苛等。

　　博时研究部所在的楼层有个会议室，所有报告都要在这里经过温宇峰与马越的“严格拷问”。温宇峰带来的很多研究标准、流程都是按国际化标准实行，不少报告要回炉八九遍才能达到他的要求。

　　马越形容，最痛苦的一个过程就是研究员的报告发布。在正式发布之前，研究员需要和领导经过一轮又一轮的交流讨论，主要是验证投资逻辑以及假设和估值的合理性。“这说明博时的投研体系有一个非常严肃紧凑的工作流程；研究讲求完整性持续跟踪，从宏观、行业、公司研究到个股选择，所有的独特性都在研究员日常工作流程中体现。”马越对《投资者报》说。

　　四代金融研究员齐聚博时

　　“博时研究的最大特点，是没有断过代。”这是基金业第三代金融研究员、博时基金特定资产管理部投资经理曾升的感悟。

　　“博时如果开始对某一家公司有研究，都会一直延续下来，这是很多公司都做不到的事情。”在博时北京分公司的会议室，曾升对记者说。

　　这让研究员可以对一个公司做深入剖析，利于新研究员快速成长。博时研究团队囊括了基金业内的四代金融研究员——姜文涛、温宇峰、曾升和王俊分别隶属于混合组、成长组、价值组和研究部。

　　博时的研究不断代，还体现在研究方法的形成上。姜文涛做第一代研究的时候，市场主要研究力量在券商，但对于基金这样的专业买方，券商的研究框架逐渐不能满足需求，各种研究方法都面临创新。

　　当温宇峰从美国回到博时，引入了一种对公司财务报表进行分析和预测的框架。“这个框架就相当于一个工具，每个行业每个研究员都可以用。”在温宇峰做了基金经理之后，博时现在的研究框架获得改善，在其带领下，研究队伍不断进步。

　　经过多年的积累，博时对金融行业的基本面和估值的认知能力不断提升，并形成了一套对金融行业的分析框架。王俊说，“大家会定期对行业和公司的关键变量进行讨论，研究的结论会通过研究部的宣讲会、各风格小组的组会以及与其他基金经理的交流传导到投资一线。”

　　“淡定投资”关键是风控

　　不紧不慢，条理清晰，时而妙语连珠，是姜文涛在1小时的专访中留给《投资者报》记者的印象。在博时内部，姜文涛可谓是淡定投资的代表。

　　博时多数基金经理任职时间较长，基本上都有5年以上的研究和投资经历。在曾升眼中，“这和考核有一定关系，博时一贯强调以中长期的维度来进行考核。”这种考核有利于基金经理维持自己的风格，保持团队的稳定性。

　　姜文涛也认同这个观点，“我感觉追求专业性是博时的一个特点。投资有很多风格，博时认可和尊重各种投资风格，同时不忘追求创新。”

　　聊起博时的“淡定投资”以及如何才能淡定，姜文涛开玩笑说，“你看我们这些基金经理要么白头发，要么掉头发，我的头发本来应该更黑更密的。”

　　做投资时刻都在和不确定性打交道，姜文涛说最关键的是做好风控。因为风控水平影响投资的心态，“要做到投资淡定有两种方法，第一种是保证你不犯错；第二种是你可能犯错，但能把错误成本控制在可接受的范围内。”

　　基金经理有时候怎么努力都不能做到不犯错误。姜文涛说，虽然不可能把错误率降到0，但是可以从50%降低到40%、30%。不难发现，博时基金经理“淡定投资”的根本，是把能做的事情研究清楚。姜文涛说：“一个东西重不重要，要看是不是你能力的弱项，以及能不能在这个方向上有所作为。如果这个东西你不能改变，对你来说就是不重要的。”而基金经理研究的很大一部分内容，就是找到那个有效的方法，然后持之以恒地使用，直到有更有效的方法出现。

　　在博时，淡定投资是在研究透彻之后的淡定。按博时成长组投资副总监、博时创业成长基金经理孙占军的理解，所谓“淡定投资”，其实是建立在对自己所投资的行业和个股深入了解从而产生的信心上，不轻易被股票短期波动所影响，以我为主。具体到各组，价值组对企业的绝对价值更关注，而成长组更重视成长性，表现形式虽略有不同，但本质都是建立在对投资标的深入研究的基础上。

　　2006 年起，博时投资团队逐步形成价值组、成长组、混合组、ETF及量化投资组、固定收益组等五个小组，并形成了各自的投资风格。“淡定投资的根本，是不同组的基金经理都有自己的投资逻辑和假设，因各自背景、经历的差异而各有特点。”博时价值组投资总监邓晓峰说。

　　包容文化下的“公平意识”

　　喜欢电影《让子弹飞》的朋友，应该对这句台词印象深刻。姜文进城后说：“我来鹅城，就是为了办三件事，第一公平，第二公平，第三还是公平！”。

　　为人和善但工作严谨的温宇峰，没有在部门会议上喊口号般说过类似台词。不过，经过一年的机制完善，他确实在研究员中树起“公平”的大旗。简单说就是“研究员公平对待自己跟踪的行业，公司公平考核其研究成果。”

　　在这种公平、包容的文化氛围下，博时历年员工离职率一直低于同行业，公司近五年离职率为10.2%，基金行业平均为11.7%。投资研究等关键岗位员工的离职率更低，显示出博时员工对公司的忠诚度。

　　是什么让博时研究员辈出，而且稳定性较高？王俊认为有三个原因：考核制度、公司文化和工作平台。

　　博时对研究员的考核制度讲求绩效且客观公正。“简单来说，与找牛股相比，我们更希望找到我们能够把握的股票。研究工作的目标是加强对个股基本面和股价的把握，通过在过程控制的同时取得好的投资绩效。即使研究员所覆盖行业和公司没有投资机会，能够及时提醒基金经理回避，对提高基金投资绩效也是贡献。”

　　王俊最欣赏的一条公司文化就是责任担当。他在博时五年的工作经历中，没有发生过因为研究员荐股失败，基金经理与研究员发生的矛盾的情况，这样的环境有助于研究员的成长。

　　对于博时研究员保持长期稳定的原因，马越认为，主要是博时可以提供研究员成长的学习平台。一方面，博时通过公平透明的券商评分和佣金分配制度，调动全市场最好的上市公司资源、专家资源和卖方资源为己所用；另一方面，内部有非常严谨和完善的研究员培养和研究质量控制体系，并且在公平考核的基础上为研究员提供了开阔的职业发展空间。

　　“我们和基金经理的目标一致，考核研究员的标准是超越指数的相对收益；而对于绝对收益的组合产品，研究员会在推荐过程中进一步加强对个股风险收益的切分。”马越说，“研究解决的不仅是短期变化带来的机会，更重要的是研究员对行业和公司有中长期的前瞻性预测。”

　　博时大部分基金经理都是从研究员做起，在公司内部经过了多年的学习和磨砺，熟悉公司的流程，认同公司的文化。随着新研究员加入，博时基金研究部研究员已达34人，流动性很低。 王俊介绍道，目前博时研究员招聘的主要对象是应届毕业生，主要通过暑期实习生的方式进行。

　　温宇峰挑选研究员与马越的观点一致。他看重的素质是：第一，有成功动力，愿意付出并且感兴趣，肯投入大量时间；第二，聪明不是必要条件，聪明但不使劲也是浪费；第三，逻辑思维能力强；第四，诚实。

　　新研究员加入后，博时研究部内部有为期一个多月的系统培训，可以使一个一无所知的新人成长为能独立分析行业和公司的研究员；进入正常工作状态后，研究员可以汲取博时十余年来所积累的对宏观、行业和个股的认知精华；通过和研究总监的讨论、基金经理导师的指点和与基金经理的实战切磋，研究员可以不断改善自己的思维方式、研究能力和选股效果。

　　工作两年之后，博时研究员会轮换到新的行业以增加覆盖的广度；研究员的职业发展路径包括基金经理、行业组合投资经理和研究部管理岗位；几个方向殊途同归，指引研究员稳步前行于博时孜孜以求的卓越投资的道路。■

　　《投资者报》记者 尚志科