A股大势难涨难跌

　　自2012年12月初起，A股市场强劲反弹，银行股、地产股成为领涨本轮行情的急先锋。随着市场的回暖，众多投资者对于2013年的A股走势充满期待。那么，沪深大盘能否摆脱长期的熊市阴影，在新的一年为投资者带来良好的收益呢？

　　2012年12月27日，汇丰晋信股票投资部总监王品在接受《瞭望东方周刊》采访时表示：“2013年的A股会好于2012年，预计沪深大盘的年线都将收出小阳线。”

　　王品认为，宏观经济的企稳为A股反弹提供了基本面支持，但制约A股估值上升的一些中长期负面因素并未消除，大盘难以持续上升，全年走出“N”形态的可能性较大。

　　景顺长城核心竞争力基金经理余广告诉《瞭望东方周刊》，2013年的股市外部环境可能发生新的变化。“改革是最大的红利，新型城镇化是中国经济持续增长的潜力所在，有质量的增长及深化改革开放将重塑市场信心。“

　　因此在投资策略方面，余广认为应坚持自下而上，选股重于选时，淡化仓位，把控风险。从全年来说，余广看好基本面较好、估值较为便宜或合理的金融、地产、建筑建材、高端装备机械、医药、家电、汽车等板块中的具有长期竞争力的龙头公司。

　　中航证券金融研究所研究员戴磊则在研究报告中表示，未来基建投资上升空间不大，制造业受制于需求和成本压力，推动力也很有限。决定本轮反弹周期能持续多长时间的是房地产市场的复苏，但对房地产投资回升的幅度也不宜寄予过高期望。戴磊认为，2013年A股将以宽幅震荡为主，上证综指的波动区间预计在1800点至2400点。

　　宏观经济阶段性企稳

　　在余广看来，2013年经济开始弱复苏，随着去库存不利因素的减轻以及供给结构的调整，微观层面企业盈利将企稳回升，尤其对中下游行业更为有利。“A股的估值水平已经处于历史的低谷，尤其是与海外市场相比，A股估值已趋向国际接轨，特别是某些板块的龙头公司，较海外市场（如港股）折价明显。“

　　余广认为，未来A股的结构性特征将更加明显。“A股市场有不少优质公司，它们的盈利稳定，或者即使短期盈利受压但长期的成长动力仍在，其估值处于历史底部，现在的股价具有很大的吸引力。“

　　王品分析称，2013年经济增速再次大幅低于预期的可能性不大，总体上以企稳为主。她预计宏观经济不会是导致2013年市场下跌的主要因素，相反，经济本身内在的结构性回升因素反而可能带来2013年经济的结构性机会。

　　景顺长城基金副总经理邓体顺预计，2013年中国GDP平均增速大概8.0%左右，有下列四大因素将推动经济增长：一是随着地产销售回暖，带动建设活动温和复苏，保障房建设也会起到支持作用；二是中央政府换届之后，会加大力度推进城镇化建设（尤其是城市交通和铁路交通），包括信贷在内的各项资金投入也会为基建投资提供支持；三是企业的去库存基本结束，意味着即便没有显著的补库存，稳定的需求增长也将会带动生产活动走强；四是全球经济增长前景仍然很弱、但总体趋向平稳，这应当能使净出口在2013年不再对经济增长形成拖累。

　　长期因素制约估值上升

　　2012年四季度，基建与房地产投资已经促使宏观经济企稳，但中国经济内部的结构性矛盾、产业资本的减持压力，以及上市公司治理结构的缺陷等，仍将对2013年A股的持续上升构成阻碍。

　　“中国经济的转型之路仍处于摸索之中，新一轮改革红利的释放也在探讨论证之中，但短期之内仍然充满着不确定性。在没有寻找到新的经济增长动力之前，传统增长模式的衰落必然带来经济增速的持续减缓，这一过程也将持续制约着A股市场的估值水平。”王品说。

　　与此同时，产业资本占据流通市值70％以上的过度控股地位，其背后意味着持续的减持压力。排除那些包装上市、虚假上市的融资圈套所出现的大规模股权抛售，即使对于那些正常经营的上市公司，其70％以上的股权比例对那些中小股东来说也意味着极大的治理风险。而从产业资本角度而言，在中国经济转型的大背景下，由于企业也普遍面临着巨大的经营转型压力，产业资本套现资金去从事前景更好的行业也在情理之中。

　　“无论是国有资本，还是私有资本，全流通之后的持续减持压力将可能长期存在，A股市场将始终面临着股票供求失衡的矛盾，产业资本的减持将成为压制A股中长期估值的主要因素。”王品表示。

　　当前产业资本的减持过程，也是A股市场重新定价的过程。从产权交易所的交易价格来看，整体上1至1.2倍市净率（PB）水平是一个可以接受的范围。但是，鉴于当前A股产业资本一股独大的事实，以及中小股东实际股权地位的丧失，A股的重新定价将会是一个漫长的过程。在定价权从产业资本重新转移到机构投资者之前，A股的估值仍将会继续经历一个漫长的下移和底部震荡换手的过程。

　　精选个股至关重要

　　许多业内人士均认为，2013年，A股市场出现持续大牛市的概率较低，投资者把握市场发展主线，并精选个股。

　　邓体顺建议，投资者应从过去简单的周期与消费的轮动转移到未来结构性转变的行业。“中国过去几十年的基建高峰已经过去，目前包括钢铁和其他强周期行业的产能已经严重过剩，未来都会进入逐渐去产能的通道。此外，政府大幅宏观调控的局面可能会不断弱化，未来更倾向于市场化的调控方式。”

　　基于此，市场上能够提供长期投资价值的是受益于结构性改革的行业，以及长期能够带来现金流和分红的成长性企业。2013年，邓体顺全年看好医药、保险、家电、电子和传媒行业。他认为这些行业拥有广泛的消费需求，并且可能受益于潜在的改革。

　　另外，由于投资的连续性以及宏观数据的持续弱复苏，周期性行业里低库存的建筑建材和重卡也会在上半年取得较好的相对收益，但是周期性行业的长期投资价值已经相比过去明显下降。

　　王品则认为，投资者首先应关注金融改革带来的银行、证券、保险等行业投资机会。她看好金融行业改革和创新所带来的经营活力，并重点看好具备卓越的创新能力、规模优势和人才优势的大中型证券和保险公司，以及中间业务优势突出的中小银行。

　　此外，王品还建议关注新型城镇化带来的投资机会。她认为，新型城镇化中的“新型”，有很重要的一部分就是要构建资源节约、环境友好的城市。从国际经验来看，新型城镇化将在中国带来城市管网、城市环保、城市安防等相关行业的投资机会。

　　《瞭望东方周刊》记者祁和忠|上海报道