毛利下滑估值高企 中电环保遭高管轮番减持

　　2012年12月以来，沪指展开大幅反弹，环保板块成为此轮上涨的明星板块。作为创业板中的环保股，中电环保受到了市场追捧。2012年12月至今，其股价涨幅已接近50%。但令人不解的是，在公司业绩快速增长、股价蹿升之时，公司高管们却开始轮番减持。

　　根据深交所披露的信息统计，2012年和2013年前3个月，包括公司财务总监、董事在内的11名高管卖出近亿元中电环保。其中卖出最多的财务总监桂祖华现持有公司股票已不到原持有量七成。

　　借助高股价出逃是这些高管套现的一大原因，但从公司实际经营情况来看，也已显现隐忧。2011年~2012年三季度期间，公司产品毛利率开始逐渐下滑。

　　与此同时，整个环保行业的估值也处于历史高位，如按2012年业绩快报计算，中电环保当前市盈率已达36倍之多。

　　11名高管减持近亿元

　　中电环保全称为南京中电环保股份有限公司，于2011年2月上市。2012年公司高管在首批限售股流通当日就大举减持。而在2013年的解禁潮中，他们的减持步伐也未停歇。

　　2013年1月21日，公司董事林慧生率先拉开减持大幕，当日卖出50万股，套现743万元，占当日上市公司成交金额的5%。其减持次日公司股价便大跌4.89%。

　　此后多名高管纷纷效仿。2013年2月18日~20日，公司7名高管轮番出现在减持名单中，他们包括财务总监、董秘桂祖华，董事周谷平，监事曹铭华，副总经理陈玉伟等。紧接着，2013年3月，公司监事宦国平、副总经理曲鹏也加入减持队伍。

　　至此，除中电环保董事长王政福因承诺持股锁定36个月和副总经理朱来松未出手外，其余公司原始股东、高层管理人员均进行了减持，其合计减持金额达到0.97亿元。在其减持前不久，中电环保发布了业绩预增23.18%的公告，推动公司股价一路上扬。

　　从原始股东的持股成本来看，较高的超额收益是诱发众人纷纷出逃的原因之一。

　　公司招股书显示，2007年12月21日，中电环保由36 名自然人股东作为发起人发起成立。当时公司净资产总计8365万元，折合股份7100万股，每股价值1.17元。如果按上述高管们卖出的最低价14.85元计算，他们仍可获得11.7倍的超额收益。如此高额收益，成为高管们纷纷套现的一大动力。

　　上市后毛利率下滑

　　大批管理层纷纷减持，是否意味着公司的业绩出现问题？1月19日，中电环保发布业绩预增公告。不过，将公司当前业绩与以往业绩对比后可知，其业绩增速已出现下滑势头。

　　公告显示，2012年公司有望实现营业收入3.64亿元，净利润5700万元，分别同比增长51.1%和23.8%。在公司发布的2012年一季报、中报和三季报中，其净利润增速分别为63.52%、23.23%和26.75%。这意味着，公司去年第四季度的经营情况并不理想，甚至较上一年同期有所下滑。

　　除此之外，公司主营产品毛利率也已呈逐步下降趋势。中电环保旗下产品主要由凝结水精处理、给水处理、废污水处理及中水回用和市政污水工程三部分组成。

　　2011年2月中电环保上市，其上市首年披露的中报显示，公司凝结水精处理、给水处理、废污水处理及中水回用的毛利率分别为43.34%、25.72%和35.85%。而到2011年年报时，上述各项业务的毛利率分别为37.94%、26.79%、30.71%。其中两项主营业务的毛利率已开始下滑。2012年上半年，除给水处理的毛利率有所上升外，其余两项主营产品的毛利率继续下降。

　　整体而言，公司的毛利率也呈下滑趋势。2011年，公司整体毛利率为33.79%，至2012年中报时，已下滑至26.21%。去年前三季度，该指标有所回升，但只有27.51%，比2011年减少了6.3个百分点。

　　市盈率36倍估值偏高

　　在2012年12月国家“十二五规划”相关环保政策出台后，该板块受到政策推动不断上涨。截至3月7日，环保工程及服务指数60日涨幅已达50%以上，市盈率达51倍以上。

　　湘财证券分析师朱程辉在接受《投资者报》采访时建议投资者：“在持有环保股时应以主题投资为主”。

　　他认为，伴随着股价大幅拉升，环保板块估值已过高。未来环保股中将出现业绩分化，对于目前市场现给予的高估值，即使有业绩预期向好的上市公司其股价也要面临横盘整理，消化估值。整个板块未来走势也须谨慎看待。

　　“中电环保主要订单来源火电新增项目增速放缓，行业内竞争加剧，公司未来业绩还有待观察。”朱程辉补充道。

　　不过，按中电环保1月份发布的2012年业绩快报计算，其当前市盈率已达超过36倍，相对于上证综指当前10倍左右的市盈率而言，其估值已明显偏高。■

　　《投资者报》分析员 付兴