券商创新弯道减速

　　2013年5月8日，第二届券商创新大会在北京召开，新任证监会主席肖钢的缺席则备受关注。当天，除国海证券和国金证券外，其他17家券商均出现下跌，跌幅介于0.29%至2.50%之间。

　　在证券市场，券商一向被视为证监会的“亲儿子”。在事关券商切身利益的重要场合，现任证监会主席亲自到场助威，乃行业惯例。一年前，在首届券商创新大会上，时任证监会主席的郭树清带领庄心一、姚刚、姜洋等多位高官出席，并发表长篇演讲，为券商创新加油打气。

　　近一年来，各大券商打着创新的旗帜，在资产管理、融资融券、类贷款等业务领域纷纷发力，部分抵消了经纪、投行两项传统业务收入下降的影响。不过，部分券商盲目加杠杆，脱离风险控制的问题也十分突出。

　　东方证券分析师王鸣飞在研究报告中表示，在券商创新实践中，确实存在个别券商在包括资管、类信贷等自下而上的创新中打监管“擦边球”、甚至不顾风控捡信托和银行“垃圾”的现象。

　　针对当前存在的问题，证监会副主席庄心一要求，“各证券公司都要坚持以风控能力为拓展业务的边界线，确保风险可测、可控，始终把风险控制在证券公司自身可承受的范围内。”

　　华融证券分析师范贵龙认为，2012、2013年两届创新大会存在较大差异，反映了两届主席的风格不同。肖钢对券商风险控制更加重视，一定要在重视风险的前提下，推动创新业务向更为理性的方向发展。目前，融资融券已经能给券商提供稳定利润，接下来，创新业务中的中小企业私募债、资产证券化、股权质押业务将会是发展的重点。

　　通道业务去虚火

　　2012年10月，证监会出台《证券公司客户资产管理业务管理办法》，把券商集合资产管理计划由行政审批改为备案管理，并扩大资产管理业务投资范围，引发券商资管业务井喷。

　　2012年初，券商资产管理总规模约2819亿元，至2013年一季度末，已增长至2.4万亿元，增加了7.5倍。

　　据海通证券分析师丁文韬研究，从结构上看，定向资管规模的增长速度远远高于集合理财规模，通道业务规模的快速扩张是券商资管规模井喷的主要原因。

　　所谓券商资管通道业务，是指券商向银行提供通道，帮助银行调整资产负债表，为银行做资产从表内到表外的流动性搬运的业务。其主要模式为，商业银行将理财资金定向委托给券商管理，券商利用这部分资金购买银行票据，使银行实现表内资产向表外的转移，并腾出新的信贷额度。

　　对于券商通道业务的发展，业界争议很大，因为这项业务缺乏技术含量，并非真正的创新，且会加大国内金融市场的风险。2013年3月25日，银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，即“8号文”，限制银行非标准化债权资产的发展。同时，证监会也加强对券商资管风控合规的检查，促使通道业务规模增速放缓。

　　在费率方面，因竞争加剧，通道业务费率大幅下滑，现在基本在万分之五以下，其利润空间很小。而集合理财的费率也有所下滑，这与产品结构的变化有关。2012年以来，费率较低的固定收益类产品规模增速远高于主动型股票类产品。

　　融资融券扎篱笆

　　2010年3月，证券公司融资融券业务试点启动。为了控制风险，证监会在试点阶段设定了较高的准入条件。2011年10月29日，融资融券业务正式从试点转入常规。近三年多来，该项业务现在已成为券商第四大收入来源，率先贡献显著业绩。据统计，截至2013年5月8日，融资融券余额已达1845亿元。

　　以招商证券为例，2012年末招商证券融资融券余额48.2亿元，累计开户近2万户，全年公司融资融券账户累计利息净收入3.38亿元，佣金净收入1.25亿元，合计4.63亿元。2013年1季度末公司融资融券余额82.39亿元，市场份额5.03%。

　　“创新业务中只有两融业绩兑现。”国信证券分析师邵子钦评价说。

　　随着融资融券的快速发展，市场上出现了一些限售股股东意图通过融资融券曲线减持的现象。2013年3月，上证所发布《关于上市公司限售股份、解除限售存量股份参与融资融券交易相关问题的通知》，规定限售股股东不得进行持股公司的融券交易，上市公司董事、监事、高级管理人员（董监高）等重要股东不得进行自家公司的融资融券交易。

　　2013年5月，上证所发布《融资融券、转融通相关信息披露规范要求（征求意见稿）》，要求持有上市公司股份5%以上的股东或其他主体成为转融通业务出借人的，不得存在短线交易。在上市公司权益变动或收购的公告及报告书中，信息披露义务人应当单独披露其参与融资融券、转融通业务发生的持有股份和股份变动的数量及比例等。

　　违规券商遭查处

　　2013年5月3日，华泰证券公告，公司收到江苏证监局行政监管措施决定书，共涉及多项违规行为，包括华泰证券一款理财产品变相扩大投资范围、交易系统发生信息安全事件、营业部员工涉嫌触犯法律等。

　　上述处罚决定书显示，华泰证券通过与华泰尊享收益分级限额特定资产管理计划签订定向资产管理合同的方式，将限额特定计划资金用于受让某公司持有的应收账款债权，变相扩大限额特定资产管理计划的投资范围，违反了《证券公司集合资产管理业务实施细则》第三章第十四、十五条的相关规定。

　　华泰尊享收益分级限额特定资产管理计划成立于2012年12月26日，成立规模近3.24亿元，存续期为2年零1个月。在成立当天，华泰证券就通过投资定向资产管理计划的形式，全部用于购买应收账款债权。而在公开宣传中，华泰证券称，该理财产品的投资主管孙华“对成长股有较深刻认识，善于挖掘成长股”云云，这明显涉嫌误导和欺骗投资者。

　　2013年3月27日，华泰尊享收益分级限额特定资产管理计划终止，清算工作于4月1日结算。

　　作为一家上市券商，华泰证券于2010年2月上市。自上市以来，该公司业绩逐年下滑，股价腰斩。在创新业务方面，除融资融券业务外，华泰证券乏善可陈。华泰证券旗下的周期轮动、新兴产业等多只理财产品均出现严重亏损。

　　除华泰证券外，海通证券也于2013年4月22日受到上海证监局查处。2013年1月，海通证券在其柜台市场发售“一海通财”系列理财产品，因涉嫌违规，受到市场质疑。3月7日，证监会机构部内部发函，要求上海证监局核查。经查，“一海通财”属于创新产品，但未按规定向证监会机构部履行创新产品方案报送义务。

　　《瞭望东方周刊》记者祁和忠|上海报道