国债期货 涅槃重生

　　时隔18年之久，国债期货终于涅槃重生。6月末，国债期货获得国务院批准，这意味着，对于中国的利率市场化来说，极为重要的一步终于迈出。

　　18年前的中国金融市场混乱不堪，因为“327国债期货事件”国债期货被监管层叫停；18年后国债期货重启上市，面临什么样的形势？国债期货对于市场、对于投资者来说又意味着什么？

　　18年后再启

　　国债期货之所以备受关注，是因为这个品种曾经在中国的金融市场上出现过。1992年，上海证券交易所就曾经推出过国债期货，且风靡一时。但是随着上海万国证券公司恶意违规操控“327合约”引发了“327国债期货事件”，中国证监会叫停了上市仅两年六个月的国债期货交易，中国第一个金融期货品种夭折。

　　18年后国债期货涅槃重生，很多人首先会有疑问：国债期货会不会重蹈覆辙？

　　金鹏期货董事长常清一针见血地指出，18年前国债期货的火爆是源自保值贴补率，这一抵抗通胀的保值贴补率实际上起到了浮动利率的作用。而现在并没有保值贴补，中国的利率市场化还处于发展中，新国债期货不会像18年前般火热。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越也认为，是保值贴补率使18年前的国债期货品种遭到爆炒，国债期货本身其实并没有这么大的热度。

　　中海外钜融资产管理有限公司总裁乔嘉表示，国外的债券市场主要参与者是基金和投行，中国当前的债券市场的大户则是商业银行。

　　“现在的债券市场大方向没有错误，但是细节上需要改变。”乔嘉认为目前市场存在一些问题，比如多方管理、银行间市场混乱等问题。“如果多方管理起到很好的效果和效率，还是不错，但事实是央行、银监会、证监会的多层次管理并不好。这一点可能在将来会有所改观。”

　　从市场走势判断，胡俞越认为，这一品种的推出会加大市场波动的频率，但对于利率走势很难说有明确的方向性影响。“从监管角度判断，国债期货在中国金融期货交易所交易，它首先要受到证监会的监管。交易所的透明、低成本、快速成交毫无疑问是市场化改革的要求方向。所以，国债期货的推出会促进债券市场的监管向证监会倾斜，这无疑是国债期货给我们带来的信号，”乔嘉表示。

　　乔嘉认为，短期内国债期货的价格发现功能不强，具有趋势发现功能。

　　胡俞越对此持不同观点，他认为，国债期货具有价格发现功能。以往央行公布的基准利率其实并不准确，而国债期货市场竞争充分，形成的利率不具有行政色彩，在这样的竞争市场才会真正形成有效价格，也就是真正的基准利率。

　　持有相同观点的还有首创期货国债期货研究员杨志武，他认为国债期货的推出，将完善中期利率的定价结构。

　　散户慎入

　　国债期货重启，还有一个问题绕不开，就是：国债期货这个市场到底适不适合广大的中小投资者或者说散户参与？

　　杨志武认为，从制度设计上来说，国债期货是有利于散户参与的，比如手续费用，国债期货的总手续费用还不到十万分之一，这样的设计表明这是一个投机性优良的品种。

　　个人投资者可以参与国债期货交易，不过，由于现货债券市场更多是机构在参与，这就意味着期货市场上个人投资者将与专业人士做对手交易。因此，乔嘉认为金融市场根本就不适宜一般的老百姓参与。之前市场散户众多，是市场不成熟的一种表现，未来去散户化是市场成熟的一种趋向。

　　“现在中午在家做饭的年轻人多吗？有专门的食堂或饭店供应上班族的伙食。其实资产集中管理和提供大家午饭的饭店没区别，就是提供金融服务而已。所以，未来不光是在国债期货市场，整个资本市场都将是一个趋向专业的过程。”乔嘉说。

　　国债期货及贷款利率放开，为利率市场化提供了良好的开端。在实际操作中是否会对固定收益产品的操作产生影响，也是投资者颇为关心的问题。

　　乔嘉表示，“要想了解这个，我们必须先了解债券市场中主要存在的两种风险：一是利率风险，一是信用风险。就目前而言，国债期货更多的是解决利率风险问题。对于信用风险，，它是大多数公司、企业债券所面临的，而国债期货的调节和套保作用不足，所以国债期货对短期的债市缺乏足够影响。”

　　文|本刊记者 昝立永