考虑阶段性获利了结

　　从过去两年“两会”行情的经验来看， “两会”召开后，热点板块与个股存在获利回吐的压力。

　　目前的市场热点已经明显在往“两会”的政策预期主题上转移，最明显的投资逻辑就是寻找“补贴”政策，从LED到新能源汽车，再到光伏、风能等。

　　2014年全国“两会”将于3月第一周召开，投资者的关注点将再次聚焦“改革”与行业层面的具体政策的出台、落实等。而且在会议召开之前、召开期间，代表们会提出各种各样的议题，不管最终落实与否，都将激发市场的想象力。从市场反馈来看，养老产业、新能源汽车、环保、信息消费、军工、互联网金融与改革等主题受到高度关注。

　　2014年有什么正面的预期？一是中央财政，特别是民生方面的财政支出，是政府的亲民措施，也是稳定经济的最重要手段。中央财政刺激的基建领域应是少数能够在3月份仍然活跃的主题投资，电网、环保、农业、保障房可能是主要的投资领域。二是从行业自下而上的反馈来看，油气、环保、医疗、新能源、消费等领域在“两会”前后出台政策的预期较强。

　　近期中石化开启国企改革窗口。预计可能会有更多的政策在“两会”期间释放，起码被“两会”代表谈论，这意味着国企改革新一轮热潮或将再次推进。其实，相比中央企业改革，地方国有企业改革更有吸引力。因为地方政府的资产负债表状况并不尽如人意，因此对改革的需求更为迫切，同时，在各地政府纷纷划定了未来的重点支持产业之后，对于非重点领域，也可能意味着地方政府更加愿意放弃控股权，未来股权转让比例可能更大、难度更小。已披露国企改革方案的地区国企改革进程或将更快。建议重点关注已经披露了国企改革方案，并且准备退出某些领域的地区，例如上海、广东、天津等，这些地区未来改革的动力以及速度可能将快于其他省市。也可以关注政府可能退出的领域。中石化的改革意味着混合所有制经营方式改革或将成为下一步国企改革的重要方式之一，投资者可关注在上海、广东、天津等地区的非重点领域的竞争性行业，其中可能存在国资退出的投资机会。

　　相应地，2014年有什么负面的预期？一是在国务院107号文指引下，金融监管当局正式出台针对“影子银行”的政策，尤其是大力整顿表外融资方式；二是二季度是地产、矿产、政信合作信托到期的高峰，关于治理地方债务风险的政策出台；三是利率市场化进程在二季度推进，出台针对企业与居民的大额定期存单等等。只要上述三个政策任何之一出现，都将对股市造成相当大的估值压力，尤其是中小股票。

　　建议投资者持续关注流动性的变化，特别是短期资金利率的指引作用。

　　首先，1月份新增信贷与社会融资总量较大，但并不意味着流动性宽松局面将延续。如果将1-2月份的数据合并观察和分析，其实社会融资总量余额增速已降至17.3%，非信贷类融资余额增速降至24.5%，较上年同期分别低了3.6个和7.6个百分点。

　　其次，央行果断重启正回购，坚持中性偏紧的货币政策。预计利率低于4%，央行就会主动实施资金的净回笼。

　　最后，若央行主动下调货币市场利率中枢，则是重要的政策变化。从2013年“钱荒”以来，货币、债券与信贷市场的利率大都显著上升，这是压制A股市场蓝筹股估值最重要的因素。若央行在公开市场操作中，主动下调正回购与逆回购的利率指引，将带来资金敏感型行业（金融、地产）的反弹。

　　从2012年、2013年“两会”行情来看，会议召开前两周，投资者情绪最高；会议期间与结束之后，市场获利回吐压力很大。我们认为，中小股票泡沫化进一步加剧，个股换手率迅速冲高，资金进出速度加快致使热点轮动太快。

　　作者为瑞银证券

　　中国证券研究副主管，首席策略分析师

　　陈李/文

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