经济疲软亟待政策与改革双驱动

　　3月PMI结束了此前连续3个月的下滑趋势，达到50.3%，比2月回升了0.1%，显示进入传统开工旺季，企业生产经营活动有所回暖。但今年3月PMI反弹幅度明显弱于以往，说明实体经济仍旧疲软，一季度GDP或将降至7.2%，而经济下滑风险加大之下，笔者预计，4月开始有望呈现积极财政政策与改革加速的双驱动格局，以使经济回归到合理区间运行。

　　3月PMI反弹幅度是以往最低。实际上，从2005年至今的9年时间里，3月PMI皆比2月有回升，最高时回升幅度达到5%，最低时也0.8%的增幅，平均为2.8%，而今年0.1%的增幅十分微弱，显示总体情况仍不容乐观。

　　同时，不同类型企业依旧分化，中型企业运行最不乐观。大型企业PMI指数为51%，比2月回升了0.3个百分点。小企业PMI为49.3%，比1月回升了0.4个百分点，且两月连续回升，显示伴随着早前工商登记制度改革的加快推进、“营改增”以及对金融支持小微企业力度加大，小企业也得到了一定支持。相对而言，中型企业似乎处于夹心层，PMI指数为49.2%，比2月回落了0.2个百分点，且低于小企业PMI，境况值得关注。

　　从分项指数来看，12个分项指数中，生产、新订单、新出口订单、采购量、原材料库存、产成品库存、进口、从业人员和生产经营活动预期指数回升。而积压订单、购进价格和供应商配送时间指数回落，其中购进价格指数回落最大，幅度为3.3个百分点。

　　其中，3月新订单指数与生产指数均比2月回升0.1个百分点，分别达到50.6%与52.7%，但相比于过去9年平均3.7、4.7个百分点的回升幅度，反弹程度实则有限。

　　而3月PMI的走势或也预示了其他主要经济数据的变化趋势，即受季节性因素影响，3月消费、投资、工业生产或整体上出现上升的趋势，但回升幅度有限。例如，工业生产方面，当前国内煤炭价格仍在下降，但日均粗钢产量有所回升，环比上涨2.85%，笔者预计3月工业生产或反弹至9%。

　　固定资产投资方面，鉴于3月发改委加快投资审批速度，有望带动基建投资提升，但产能过剩仍旧困扰制造业投资，且二三线城市房屋库存压力凸显仍将拉低房地产投资，预计前3月累计投资到18%左右。

　　消费方面，部分城市汽车限号将汽车需求提前释放，但房地产相关消费仍旧疲软，预计3月消费增速或将达到12.4%。

　　对外贸易方面，3月反映制造业外贸情况的新出口订单指数和进口指数分别为50.1%和49.1%，比2月反弹1.9和2.6个百分点，是个亮点，显示发达经济体复苏以及前期人民币贬值带来的影响。同时，接近三分之一的的企业反映当前新接出口订单已较2月有所上升，创2013年4月以来的最高，预示着后期出口有望企稳回升。当然，数据方面，由于去年上半年存在资本借贸易渠道流入的行为，导致今年上半年出口数据或将面临较高的基数效应，因此，出口数据会受到影响，笔者预计3月出口增速或为1%，进口增速为5%。

　　通胀方面，3月购进价格指数持续下滑，降至44.4%，比2月回落3.3百分点，反映了当前需求偏弱的局面。而上游产品价格回落的趋势与3月高频工业品价格走势也相呼应。根据商务部生产资料价格指数来看，3月商务部生产资料价格指数环比下滑1%。同时，国际油价也有所回落，3月WTI油价环比回落0.9%，布伦特原油价格回落0.91%。在此基础上，笔者预计，3月PPI或将下滑至-2.2%，持续24个月处于通缩区间。

　　而终端消费品价格方面，从商务部食品价格走势来看，3月商务部食用农产品价格指数整体下降1%，其中食用油、肉类、蛋类、蔬菜、水产品均在回落，特别是肉类与蔬菜价格降幅最为明显。粮食与禽类价格有所上涨，但整体上涨趋势不大。笔者预计，3月通胀比2月将有所反弹，同比增长或达到2.5%。但整体而言，笔者预计，今年全年通胀整体温和，工业领域通缩的风险不可小视。

　　总之，进入传统开工旺季，3月PMI与经济活动数据或许比前两个月有所反弹，但弱于以往的态势仍然值得警惕。笔者预计，一季度GDP或将降至7.2%，低于7.5%的政策目标。同时，从近期决策层的表态来看，对经济增长的担忧也有所加大。例如，笔者在3月底的中国发展高层论坛上，感觉到决策层多次提到风险与不确定性，危机意识明显增加，在笔者看来，这或预示着4月开始中国经济将呈现政策积极与改革加速的双驱动格局。

　　从政策方面来看，当前财政虽然名为“积极”，实则偏紧。例如，当前财政支出的速度慢于往年，1-2月全国财政收入累计同比增长11.1%，高于去年同期3.9个百分点。而同期财政支出累计同比增长6%，远低于去年同期10.7个百分点，显示财政下放明显落后。笔者认为，未来加大财政支出力度并且盘活财政存量资金大有可为，积极财政应尽快体现。

　　货币政策方面，2013年中国最大五家银行年报显示，去年五大行共减记了590亿元人民币无法追回的贷款，比2012年高出127%，且创过去10年最高，同时，银行坏账率提升且利润有所回落，均显示伴随着经济增速放缓，当前金融压力已经不断加大。此外，考虑到企业中长期贷款意愿减弱，不利于实体经济，预计二季度降准的可能性较大，而这一更为积极信号的释放有利于稳定市场信心，最早或发生在4月。

　　而从改革来看，部分对稳增长有利的改革也需要加速推进，以释放改革红利支持经济增长。早前的中国发展高层论坛上，多部委领导也曾就未来中国改革的方向给出指引，包括通过创新与跨区域合作化解产能过剩；提高能源利用效率，促进经济结构转型；推进新型城镇化，以京津冀一体化为突破口化解城市化发展困局；以及加大社会保障体制改革，促进公平并提升消费对经济的拉动作用等等。

　　总之，笔者认为上述政策不仅有利于调结构，也对稳增长有重要作用，需要抓紧落实。而在三期叠加的关键时期，即增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期，只有适时加大财政支持力度与释放改革红利，才能保证中国经济回归合理区间。

　　（作者系瑞穗证券亚洲公司首席经济学家）

　　沈建光

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