寻找行情的新抓手

　　过去一个季度，A股行情从分化到收敛，节奏变换令投资者无所适从。导致这种局面出现的原因，一是年初以来国内经济形势变化，二是政策主题风起云涌，夺人眼球。

　　一方面，从宏观经济的基本面看，1至2月的工业产出缺口显著回落至负值区域，接近三年来的低点。比较而言，当前经济基本面与2012年四季、2013年三季度初大致相同。回顾产出缺口与上证指数的历史关系，我们发现工业产出缺口与上证指数存在显著的相关性。若仅以历史经验推断，当前经济回落的水平基本已经靠近历次“稳增长”的关键时点。正因如此，3月末投资者才对“稳增长”的预期骤然上升，投资者期待政府的表态和行动会更多地刺激周期板块。另一方面，年初以来上海等地方政府推动的国资改革，2月下旬由中石化触动的央企改革，以及3月初横空出世的京津冀一体化等，这些政策主题逐渐燎原，抢了科技热点的风头，而这些主题大多是支撑蓝筹或周期板块的。这两方面影响的结果，是共同支撑了3月以来周期板块的相对走强。

　　至于市场前期炙手可热的“美股映射”，这一策略在近期已显现负向效果。截至当前，美股纳斯达克指数的年内收益已经由正转负，深证创业板指数的年内涨幅也不足2%，与上证综指的差距已由最高位的20%多，下降到目前的6%以内。内外市场的联动显示，持续一年有余的成长风格退烧。而且，在美的中概股指数近期下滑更多，其中互联网、医药和光伏企业的跌幅居前。这些股票的上涨主要靠估值驱动，在长时间上涨之后存在估值风险，挤泡沫在短期内将影响A股中的成长型板块。但即使“美股映射”退潮，某些有基本面或政策支撑的板块，比如以光伏、风能、核电等为代表的可再生能源个股，在超跌之后可能迎来更好的投资机会。

　　“美股映射”的退潮，实际就是科技热点的退潮，而与之相反的是政策主题的崛起。我们认为，二季度行情仍可能由政策主题推动，因此需要寻找下个季度的行情“抓手”。有投资者认为，结合当前经济基本面的羸弱，以及政府“稳增长”的预期，行情抓手可能非房地产莫属。考虑央行放松货币的意愿不高，以及房地产周期向下的现实，我们认为以房地产作为行情的抓手存在一定的风险。新行情甚至“稳增长”的抓手，应该是化解当前经济结构问题，而不是去继续恶化。鉴于这一现实的考虑，国企改革将是不错的候选主题。年初以来，央企改革已有新动向，上海、广东、安徽、湖南和贵州等省市在积极推动地方国资改革，国企新一轮改革也有燎原之势。从中央到地方的国企整合、重组、布局和激励等，随着试点企业不断推出，将为市场提供由点到面的投资机会。

　　展望二季度行情，我们认为市场仍需要“辨伪存真”。“辨伪”，一方面是辨别“伪”成长，即规避前期伴随概念起舞的成长股，有些股票仅是透支了未来，而有些股票根本就谈不上未来；另一方面，即使蓝筹的近期走势相对较强，我们也需要抛弃业绩修复无望、持续受改革转型和新兴成长冲击的“伪”蓝筹，这在政策主题炒作过程中应尤为注意。最后要说明的是，二季度最大的风险可能是信用风险，远离产能过剩、负债率较高的产业如能源、地产等，这也需要投资者的眼光。

　　魏凤春

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