今年会有“5·19”行情吗？

　　不可否认，从实际情况出发，分析经济发展目标与现实困难之间的矛盾，可以预判政策变化对股市的影响和行情的演变。由于中国股市仍处于“新兴加转轨”阶段，更不可否认政策对股市的影响效力。在特定环境下，它甚至有可能超越经济基本面成为影响股市的主要驱动因素。同时，通过历史和国际的对比，我们已经发现，在实体经济不景气的时候，配合适当的政策刺激，可以得到意想不到的效果。比如在2009年4万亿以及美国和日本相对应的量化宽松政策，都是在经济下行危机出现之后，主动进行的宏观管理。

　　我们认为，当前市场环境与1999年5.19行情爆发前夕相似。进一步而言，当前经济环境与1999年相比，存在一些相类似的背景。

　　首先，两者都处于经济增速下滑的阶段，1999年经济增速不断下滑，最低至第四季度7.6%，“国企三年脱困”的改革导致国企职工大面积下岗，分流压力持续增加，人民币不贬值的负面影响显现，出口压力加大，经济增速变缓。这在当时属于比较危险的时刻。

　　其次，在经济处于不断下滑的阶段，1999年进入“国企三年脱困”的第二年，这与当前提出的国企改革有相似之处。“国企三年脱困”及中国申请加入WTO的成功实现为2000年至2007年中国经济增长的奠定了重要的基础。相比之下，2013年国企改革的提出，应该是十八届三中全会做出的重要部署，或为未来10年中国经济的腾飞奠定基础。

　　另外，由于当时经济环境不好，大多数人对国企脱困目标很悲观，仅银行坏账一项就可能把中国经济拖垮。

　　因此，按照华夏基金前任总经理范宏勇在《基金长青》一书所言，“国企脱困改革，包括银行坏账化解，很重要的一点就是要充实企业资本，股票市场作为吸纳社会资金、充实企业资本的重要渠道，势必成为国企改革的重要战场。”

　　1999年5月，证监会向国务院提交《关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策的请示》，提出“进一步搞好证券市场的规范整顿、逐步解决争取证券公司的合法融资渠道、允许部分具有条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许B股、H股公司进行回购股票的试点”等六项政策建议，5月12日国务院正式批准，18日，证监会在北京召开专项会议，向证券公司传达朱镕基总理关于资本市场的八点意见。

　　同时，当前政策环境与1999年亦有相似之处。相对应的结果是，备受瞩目的“国企改革路线图”已经进入出台倒计时。《经济参考报》记者日前获悉，两会前国资委向中央企业进行了新一轮意见征求，并且重新对《深化国有企业改革的指导意见》的相关内容进行了修改并递交国务院。另外针对新国九条的细则，证监会业已提交给了国务院，获批后将会对外发布。

　　当然，1999年还不存在对地方债务危机的担忧。但这种债务风险也完全可以通过地方国资的资产证券化来解决，一方面打破垄断，引入混合所有制，提升企业经营效率和盈利能力；另一方面通过加快地方国企上市融资及地方政府资产证券化的方式，逐步改善地方政府的资产负债表。最终通过优化治理结构、转变资产质量、搞活存量资产，来增强地方国资实力，从而稳步化解解决各地政府负债过高的问题。

　　针对目前市场普遍担忧的民间债务风险问题，亦可以通过建立和完善多层次资本市场，借鉴美国等发达资本市场的发展经验。通过完善主板、中小板及创业板的融资体系，建立三板、四板市场，私营企业可以借助各级融资平台，以股权交易和置换的方式来化解债务过高的问题。

　　对于房地产市场的问题，中央已经找到了综合治理的对策。一方面，放开房地产企业的融资限制，充分发挥市场自身的优势，鼓励行业内的兼并、收购和重组；另一方面，提升房地产市场的透明度，降低各地政府对房地产财政的依赖度；同时，逐步建立统一的房产登记制度和房地产税收制度，杜绝过度投机，从而彻底取消限购等行政干预。

　　从拉动经济的三驾马车来看，考虑到人民币贬值对出口的正面影响，而消费对GDP的贡献度也逐日递增，目前市场普遍担忧的是投资增速下滑的问题。而从托宾Q的角度来解释的话，只有提升资本市场的价值，才能刺激企业投资。托宾Q指的是企业市值与重置成本之间的比例关系，当公司股价越高，Q值才越高，企业才有动力去融资，从而投资新的项目；如果Q值小于1，则意味着企业不如回购公司的股票，因为市值还低于公司的重置价值。现在对蓝筹股而言，如果简单以净资产作为衡量重置成本的话，普遍存在的就是公司市值低于重置成本。更何况净资产相比重置成本，往往更会低估。因为净资产往往是历史成本，而不是市场的公允价值。在通胀环境下，往往净资产作为账面价值是明显低于市场公允价值的。因此，现在搞活股市，股价上涨，可以刺激企业投资，增加经济的内生动力。这一点尤其体现在市场资金成本较高的时候。当企业的债务成本明显高于企业的项目投资回报率时，股权融资往往更有利。

　　我们坚信，2014年的中国股市将是未来5年的最佳投资点。在市场多数人仍没有深刻领悟当前经济政策的时候，在市场仍然弥漫经济危机论调的时候，趁着市场还没有转变牛市思维之前，提前布局，这是投资者应有的大局观。

　　胡语文

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