短期以防风险为主

　　A股在大幅上涨之后，上周势头略有减弱，但这主要体现在大市值蓝筹指数方面，其他指数仍以上涨为主。市场风格偏向中小盘规模因子，估值方面的因子略有弱化。金融板块略有调整，周期板块分化，基建相关行业上涨明显，TMT和消费等板块涨幅靠后。债市遭遇黑天鹅，利率债收益率在大幅攀升后，最近两个交易日影响逐渐消退。

　　从趋势上看，经济内生下行，叠加APEC会议导致部分制造业停产限产，11月工业增加值显著低于预期。而合意贷款行政性引导货币投放和信用扩张，藉由政府基建，这或能够对内生下滑的经济起到一定的支持作用，我们预计其效果在12月会显现出来。但是，地产投资上仍存在不小风险。

　　众多渠道观察到，降息之后资金流入了虚拟经济，催生了股市的繁荣，而实体经济却未必能获得资金。就舆情来看，监管层对当前股市过快上涨已有所警惕，离监管亦只有一步之遥。同时，超预期的合意贷款行政性引导，使得淤积于银行体系内的流动性减少，从而在边际上减弱了银行为股市配资（加杠杆）的能力。这种情况，有两种可能的发展方向，一是“降杠杆”是一个不得不防的短期风险点，二是随着股市上涨，权益融资成本下降，IPO的数量和节奏可能会多于并快于以往。

　　从行业的结构看，11月的数据显示，中游的专用设备、化学原料制品、金属制品、黑色以及有色金属冶炼，受益于上游成本快速回落，增加值增速表现出回升。下游的医药和纺织则相对较好。地产、基建和采矿在11月投资全面回落，制造业相对平稳。黑色金属冶炼和交运设备制造的投资出现加快。铁路投资增速小幅回落，但仍维持高水平，水利投资提速明显。消费方面，必需品消费如食品、日用品、纺织服装回升，与地产销售相关的家电、家具以及建筑装潢材料业出现普遍回升。石油制品和汽车消费持续下滑。

　　尤其值得指出的是，造船和航运受益于油价的下跌，钢铁受益于铁矿石价格的下跌，在盈利层面都出现了一定积极改善的迹象。环保立法和执法加强，环保的制度建设将持续加强，而水泥产能过剩的政策指导也愈加明显。

　　值得注意的是，IPO还将冻结大量资金，市场的资金层面可能吃紧。同时，证监会对证券公司两融、股票融资业务的现场检查，可能抑制这些业务的非规范增长；而上交所对10余家上市公司发布退市风险警示，可能对垃圾股炒作不利。综合来看，短期内，我们提倡以防风险为主，稳扎稳打，积极准备调整后的机会布局。

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

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